电站转让不及预期，不改全年业绩大幅增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 中利科技（002309） 公司研究/点评报告 一、 事件概述 公司公告2014年三季报，其中实现营业收入51.63亿元，同比上升17.55%；归属母公司所有者的净利润亏损1.72亿元，同比上升1.28亿元。 同时公司预计2014年全年净利润为2.4亿元-3.2亿元，同比增长40%-85%。 二、 分析与判断  三季报亏损主要由于新疆110MW电站未转入 公司三季报业绩低于预期，主要由于110M W新疆电站没有在三季度末完成电站的股权转让手续，故其主要放在四季度确认。我们认为110M W电站转让能给公司带来约1亿元利润，导致公司三季度业绩亏损。  受制于地面配额，预计今年转入300-400MW 中利腾晖今年项目主要在青海、新疆、宁夏、甘肃以及江苏，主要以地面电站为主。由于今年地面配额限制，预计腾晖今年完成目标500M W电站开发目标，实现转让在300-400MW，预计实现净利润3亿元左右，相比去年实现业绩大幅增长。  继续推荐电站开发板块龙头 三季度随着西部各个省份备案出台，地面电站开始启动，根据公司公告宁夏石嘴山100M W取得备案登记，青海150M W取得前期开展工作，预计四季度上述项目将逐渐并网完工。 预计2014年国内集中式电站装机量在8-10GW，公司2014年转让300-400MW已经成为非电力公司开发龙头，公司项目获取能力强，与招商局新能源深度合作、向下游参股中巨新能源同时打开电站销售其他渠道，随着国内电站开发行业将迎来爆发式增长，而中利科技作为成功引领市场商业模式的绝对龙头，最为受益。 三、 盈利预测与投资建议 考虑到限电影响，我们下调公司EP S，2014-2016年EPS预计为0.57、0.91和1.23元，对应的市盈率分别为34、21和16倍，预计未来三年符合增速超过40%以上，业绩高增长确定，维持公司 “强烈推荐”投资评级。 四、 风险提示： 电站转让收益不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 8,075 8,624 10,832 13,193 增长率（%） 27.70% 6.80% 25.60% 21.80% 归属母公司股东净利润（百万元） 173 324 516 700 增长率（%） -26.50% 86.60% 59.50% 35.70% 每股收益（元） 0.31 0.57 0.91 1.23 PE 61.84 33.63 21.07 15.59 PB 3.39 3.27 2.83 2.39 资料来源：民生证券研究院 电站转让不及预期，不改全年业绩大幅增长 —中利科技（002309）点评报告 民生精品---点评报告/电气设备、新能源行业 强烈推荐 合理估值： 25元 交易数据（2014-10-29） 收盘价（元） 19.17 近12个月最高/最低 23.04/15.2 总股本（百万股） 568.29 流通股本（百万股） 271.91 流通股比例% 47.85 总市值（亿元） 108.94 流通市值（亿元) 52.12 该股与沪深300一年走势比较 分析师 分析师：黄彤 执业证书编号：S0100513080003 电话：（021）60876721 Email：huangtong@mszq.com 分析师：陈龙 执业证书编号：S0100511080002 电话：（021）60876713 Email：chenlong@mszq.com 地址：上海银城中路488号太平金融大厦39楼 200120 2014年10月30日 中利科技（002309） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 一、营业总收入 8,075 8,624 10,832 13,193 货币资金 2,452 1,368 1,685 1,986 减：营业成本 6,470 6,977 8,676 10,489 应收票据 145 132 169 203 营业税金及附加 48 50 96 117 应收账款 4,762 2,632 3,373 4,061 销售费用 287 270 336 396 预付账款 402 424 453 487 管理费用 433 380 596 726 其他应收款 296 395 506 609 财务费用 551 474 542 660 存货 2,928 1,447 1,833 2,193 资产减值损失 215 80 31 31 其他流动资产 250 250 250 250 加：投资收益 237 20 60 70 流动资产合计 11,217 6,648 8,269 9,789 二、营业利润 308 413 615 845 长期股权投资 218 110 110 110 加：营业外收支净额 18 4 30 30 固定资产 3,010 3,036 3,053 3,064 三、利润总额 325 417 645 875 在建工程 66 40 25 16 减：所得税费用 68 83 129 175 无形资产 273 255 238 223 四、净利润 257 334 516 700 其他非流动资产 (0) (0) (0) (0) 归属于母公司的利润 173 324 516 700 非流动资产合计 4,014 3,550 3,535 3,521 五、基本每股收益（元） 0.31 0.57 0.91 1.23 资产总计 15,231 10,198 11,804 13,310 短期借款 4,131 1,763 2,671 2,404 主要财务指标 应付票据 1,334 145 183 219 项目 2013A 2014E 2015E 2016E 应付账款 2,866 1,241 1,571 1,880 EV/EBITDA 11.69 10.90 8.77 6.80 预收账款 429 621 867 1,164 成长能力: 其他应付款 365 103 131 157 营业收入同比 27.7% 19.0% 28.2% 20.4% 应交税费 198 15 15 15 营业利润同比 10.7% 148.8% 30.3% 29.6% 其他流动负债 710 710 710 710 净利润同比 -26.5% 244.1% 37.7% 28.7% 流动负债合计 10,094 4,583 6,135 6,534 营运能力: 长期借款 1,000 1,000 1,000 1,000 应收账款周转率 2.04 2.60 4.10 3.99 其他非流动负债 99 129 183 234 存货周转率 3.06 4.39 7.51 7.36 非流动负债合计 1,099 1,129 1,183 1,234 总资产周转率 0.59 0.76 1.12 1.18 负债合计 12,018 6,535 7,319 7,768 盈利能力与收益质量: 股本 481 568 568 568 毛利率 19.9% 21.4% 22.4% 22.8% 资本公积 1,079 838 838 838 净利率 2.1% 6.2% 6.7% 7.1% 留存收益 990 1,266 1,764 2,436 总资产净利率ROA 1.7% 6.0% 7.0% 7.9% 少数股东权益 527 546 546 546 净资产收益率ROE 8.0% 16.8% 18.3% 19.1% 所有者权益合计 3,213 3,664 4,485 5,542 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 15,231 10,198 11,804 13,310 流动比率 1.11 1.45 1.35 1.50 资产负债率 78.9% 64.1% 62.0% 58.4% 现金流量表 长期借款/总负债 1.6 2.4 2.6 2.7 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 每股指标（元） 经营活动现金流量 35 1,739 818 1,273 每股收益 0.31 1.05 1.45 1.86 投资活动现金流量 (407) 367 58 68 每股经营现金流量 0.06 3.06 1.44 2.24 筹资活动现金流量 638 (3,052) (528) (1,009) 每股净资产 5.65 6.45 7.89 9.75 现金及等价物净增加 资料来源：民生证券研究所 中利科技（002309） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 分析师与联系人简介 黄彤，2011年加入民生证券，新能源及节能行业研究员。复旦大学金融学硕士，2012年新财富团队成员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 中利科技（002309） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室； 200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座； 518040 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务