毛皮产业园一期、京南裘皮城驱动收入明显增长，但三费及资产减值损失增加拖累净利

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●纺织服装行业 2014年10月27日 [table_main] 公司点评报告模板 毛皮产业园一期、京南裘皮城驱动收入明显增长， 但三费及资产减值损失增加拖累净利 华斯股份（002494.SZ） 谨慎推荐 维持评级 核心观点： 1、我们的分析与判断 公司发布三季报，Q3当季收入超预期，但净利低于预期。 （1）2014年1-9月收入6.06 亿，同比增加32.97%；营业利润0.74亿，同比增4.82%；净利润0.68亿，同比增10.96%，归属于上市公司股东净利润0.68亿，同比增5.84%。 （2）2014Q3当季收入2.29亿，同比增39.78%；营业利润0.26亿，同比下降4.15%；净利润0.21亿，同比下降11.19%；归属于上市公司股东净利润0.23亿，同比下降3.53%。 （3）公司对2014年1-12月的净利增速区间预计为（0，50%）。 公司收入额增长主要还是在于，公司毛皮产业园一期、京南裘皮城部分商铺转让带来的收入贡献。其中，京南裘皮城2014年6月26日投入使用，该中心建筑面积13.06万平方米，总计拥有商铺752户，露天摊位约844个。在裘皮服饰出口方面，1-6月是出口收入下滑10%，我们预计三季度当季延续下滑。 综合毛利方面，2014年1-9月毛利绝对额是同比增加63.36%，毛利率为30.26%，同比提高了5.63PCT，仍主要系毛皮产业园一期、京南裘皮城经营权转让带来的贡献（公司地价成本较低），Q3当季毛利率29.83%，同比亦提高了3.71PCT。 销售费用额同比增105.80%，主要系广告及业务宣传费及店面费用人工成本、折旧增加所致；管理费用额同比增72.34%，主要系研发费用、折旧及人工成本增加所致；财务费用额同比增483.94%，利息支出增加及利息收入减少所致；资产减值损失同比大幅增加了276.24%，受期末应收账款、长期应收款余额及账龄的影响，计提的坏账准备相应增加。此外，少数股东损益部分亦大幅增加，2014年1-9月是23万元，上年同期是-275万元）。费用率提升、坏账准备增加等，综合导致1-9月归属于上市公司股东净利润的增速明显低于收入增幅。 9月底，公司应收账款1.72亿元，同比增187.38%，主要系毛皮产业园一期和子公司京南裘皮城部分商铺转让产生的应收款项及销售裘皮服饰应收账款增加所致；存货额4.04亿，同比增21.35%。现金流方面，1-9月经营活动产生的现金流量净额-2.62亿，同比下降379.66%，主要系应收账款增加较大预付原材料款和存货增加较多所致；投资活动产生的现金流量净额-1.91亿，同比增43.96%，主要系公司投资活动现金流出减少所致；筹资活动产生的现金流量净额6.59亿，同比大增1511.18%，主要系本公司增发及取得银行借款所致。 2、投资建议 目前公司正筹建毛皮产业园二期及其配套设施的项目，建设面积约为10万平方米，主要通过租赁经营或自用模式进行裘皮制品的集散交易。据公司公告，假设全部用于租赁经营，预计每年新增收入1.10亿元，新增净利润3600万元。我们预计该二期项目将于2015年四季度开业。此外，2015年毛皮产业园一期、京南裘皮城也将开始贡献商铺租金。公司的产业链上下延伸已经显示效果，从而有效规避裘皮服饰出口下滑带来的拖累，虽然租售收入计入报表的进度存在不确定性，但不影响整体的业绩保障。 定增项目进展方面，公司12家店铺数量计划未变，但是部分开店地点出现变更，以更好地适应市场环境变化，使营销网络建设得到顺利实施。 貂皮价格方面，继2014上半年明显下滑之后，9月价格已经触底回升；而在上半年低价位时，我们估计公司已择机储备一定低价原料，从而利于保障后期毛利率。 我们预计公司2014-2015年；归属于上市公司股东净利润额为1.05、1.21亿元，同比增25%、15%；每股摊薄EPS为0.60、0.69元，当前股价对应PE分别为25.8、22.4倍。公司目前总股本1.74亿股，总市值27.16亿元。维持对公司“谨慎推荐”的评级。 风险因素：毛皮产业园二期项目进展低于预期。 分析师 马莉 ：（8610）6656 8489 ：mali_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020012 杨岚：（8610）8357 4539 （yanglan@chinastock.com.cn） 执业证书编号：S0130514050004 花小伟：（8610）8357 4523 （huaxiaowei@chinastock.com.cn） 执业证书编号：S0130514050002 [table_marketdata 市场数据 2014.10.27 A股收盘价(元) 15.59 上证指数 2290.44 市净率 2.02 总股本（万股） 17424 实际流通A股(万股) 9726 流通A股市值（亿元) 15.16 相对指数表现图 [table_stktr nd] 资料来源：WIND 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page1] 公司简评研究报告/纺织服装行业 图1：丹麦哥本哈根皮草拍卖会马哈根尼公貂价格 资料来源：中国毛皮交易网 中国银河证券研究部 表1： 华斯股份当季业绩（单位：万元） 分项 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 收入 8309 15686 17809 10072 10501 18651 16409 18311 15166 22479 22936 同比 23.3% 18.3% -1.1% 11.5% 26.4% 18.9% -7.9% 81.8% 44.4% 20.5% 39.8% 营业成本 6219 12398 13477 7865 7442 14775 12123 11353 9788 16370 16094 同比 20.6% 18.5% -5.3% 7.8% 19.7% 19.2% -10.0% 44.4% 31.5% 10.8% 32.8% 销售费用 650 285 398 190 784 345 531 2315 1655 609 1153 同比 115.4% 4.5% 52.5% -62.4% 20.6% 21.0% 33.5% 1117.7% 111.1% 76.4% 117.1% 管理费用 644 540 821 983 872 610 901 1364 1185 1421 1501 同比 68.2% 29.6% 49.8% 12.8% 35.4% 13.0% 9.8% 38.8% 35.9% 132.9% 66.6% 财务费用 -314 -343 -259 -170 -83 -111 -55 147 89 248 620 资产减值损失 26 185 15 -128 -26 212 28 103 132 216 454 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 1 2 13 19 -1 2 3 营业利润 1047 2528 3238 1239 1486 2821 2711 2448 1860 2897 2598 同比 36.2% 6.0% 9.8% 32.8% 41.9% 11.6% -16.3% 97.5% 25.2% 2.7% -4.1% 利润总额 1069 2584 3251 1519 1632 2932 2799 2581 2092 3388 2654 同比 32.5% 9.0% 9.6% 34.5% 52.7% 13.5% -13.9% 69.9% 28.1% 15.5% -5.2% 所得税 195 389 539 250 307 443 467 617 372 358 582 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司简评研究报告/纺织服装行业 净利润 874 2195 2712 1269 1325 2489 2332 1964 1719 3030 2071 同比 25.8% 8.2% 7.9% 39.4% 51.7% 13.4% -14.0% 54.8% 29.7% 21.7% -11.2% 少数股东权益 -86 -50 -106 38 -140 -64 -71 -37 -72 342 -247 母公司所有者净利润 960 2245 2818 1231 1466 2554 2403 2001 1791 2688 2318 同比 38.2% 10.4% 11.5% 30.2% 52.7% 13.7% -14.7% 62.5% 22.2% 5.3% -3.5% 摊薄EPS 0.06 0.13 0.16 0.07 0.08 0.15 0.14 0.11 0.10 0.15 0.13 盈利能力 毛利率 25.2% 21.0% 24.3% 21.9% 29.1% 20.8% 26.1% 38.0% 35.5% 27.2% 29.8% 营业利润率 12.6% 16.1% 18.2% 12.3% 14.1% 15.1% 16.5% 13.4% 12.3% 12.9% 11.3% 销售净利润率 10.5% 14.0% 15.2% 12.6% 12.6% 13.3% 14.2% 10.7% 11.3% 13.5% 9.0% 所得税率 18.3% 15.1% 16.6% 16.5% 18.8% 15.1% 16.7% 23.9% 17.8% 10.6% 21.9% 费用控制能力 销售费用率 7.8% 1.8% 2.2% 1.9% 7.5% 1.9% 3.2% 12.6% 10.9% 2.7% 5.0% 管理费用率 7.7% 3.4% 4.6% 9.8% 8.3% 3.3% 5.5% 7.4% 7.8% 6.3% 6.5% 资料来源：WIND 中国银河证券研究部 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司简评研究报告/纺织服装行业 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师