净利润同比增长42%，全年持续高增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 英 威 腾(002334.SZ) 净利润同比增长42%，全年持续高增长 评级：买入 前次： 买入 目标价（元）：20.4 首席分析师高级分析师沈成曾朵红S0740514080003 S0740514080001 shencheng@r.qlzq.com.cn 021-20315167 高级分析师张俊zengdh@r.qlzq.com.cn S0740514080002 2014年10月29日 zhangjun@r.qlzq.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 356.28 流通股本(百万股) 334.54 市价(元) 15.35 市值(百万元) 5468.87 流通市值(百万元) 5135.22 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2012A2013A2014E 2015E2016E营业收入（百万元）736.71 928.09 1,082.7 1,490.5 1,951.5营业收入增速6.80% 25.98% 16.67% 37.66% 30.93%净利润增长率15.90% 36.60% 42.30% 36.90% 35.20%摊薄每股收益（元）0.42 0.35 0.50 0.68 0.92 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍）31.55 39.83 32.55 23.80 17.59 PEG1.98 1.09 0.77 0.64 0.50 每股净资产（元）5.36 3.67 4.01 4.47 5.08 每股现金流量0.45 0.55 0.10 0.16 0.54 净资产收益率7.70%9.46% 12.31% 15.14% 17.99%市净率2.473.75 4.02 3.60 3.17 总股本（百万股）218.88 355.75 355.75 355.75 355.75 备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点  三季报业绩同比增长42.30%符合市场预期。公司2014年前三季度实现营业收入8.01亿元，同比增长18.74%；实现营业利润1.15亿元，同比增长59.80%；实现归属于上市公司股东净利润1.27亿元，同比增长42.30%，对应EPS为0.36元；其中，公司三季度单季实现营业收入3.02亿元，同比增长11.87%，环比增长5.06%；实现归属于上市公司股东净利润0.51亿元，同比增长40.92%，环比减少7.80%，对应的EPS为0.14元。公司在半年报中预告前三季度净利润同比增长30-50%，三季报实际业绩符合市场和我们的预期。  预告2014年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为30-50%，为1.6亿-1.85亿元。公司今年净利润维持高增长的原因主要有以下几点：1）公司产品应用领域拓宽，中低压变频器以外，公司培育的UPS电源、伺服、电梯一体机等新产品统一品牌和管理后今年开始逐步放量，尤其是UPS电源持续超预期，今年收入将突破1亿元，而优势的中低压变频器客户资源也在不断地积累和扩大之中，行业需求低迷，公司产品依然有不错的增长；2）公司有效实施成本控制，毛利率水平保持稳定，管理费用和销售费用控制有效，费用率均有所下降，盈利能力增强；3）部分子公司经济效益逐步显现；部分子公司销售情况有所好转，亏损面收窄，比较有代表性的是伺服系统公司上海御能的亏损将会有所减少。  三季度收入增长有所放缓，毛利率稳中略有上升。公司今年1、2、3季度的收入分别为2.1、2.9、3亿元，分别同比增长40%、14%、12%，收入增长幅度在二季度开始放缓，这跟宏观经济的大背景较为吻合，也反应工控行业今年需求的节奏，除了工控需求直接挂钩的变频、伺服、电梯一体机需求有所放缓，UPS电源增长最为理想和最快，四季度预计维持二、三季度的格局，前三季度收入同比增长18.7%，预计全年收入同比增长15-20%。今年1、2、3季度的毛利率分别为41.85%、43.87%、43.19%，同比分电气设备 证券研究报告公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  别提升1.14%、1.06%、0.42%，基本保持稳中略有提升的态势，公司产品竞争格局较为稳定，未来毛利率基本保持在43%左右。  管理和销售费用率分别同比下降0.82%和0.61%，盈利能力显著增强。前三季度销售费用为0.95亿元，同比增长12.95%，销售费用率为11.91%，同比减少0.61个百分点；第三季度销售费用为0.35亿元，同比增长4.44%。前三季度管理费用为1.53亿元，同比增长13.86%，管理费用率为19.08%，同比减少0.82个百分点；第三季度管理费用为0.55亿元，同比增长1.94%。前三季度财务费用为-621.56万元，同比减少45.59%；第三季度财务费用为-207.79万元，同比减少50.54%。  现金流净流入同比下降48%，存货及预收帐款同比增长22.25%和43.55%，现金流和资产负债表健康。前三季度净现金流入4933.50万元，同比减少48.33%，第三季度净流入3762.19万元，较上期5769.55万元，同比减少34.79%，主要系报告期随营业收入增长，应收账款、库存等铺底流动资金增加以及为培养战略供货商合作伙伴，预付货款增加所致。存货1.75亿元，较期初增长22.25%，跟收入增速基本同步，比较健康。预收账款为1521.96万元，较期初增长43.55%，主要是公司客户开拓顺利，预收账款同比增速较大，出于较好的水平。应收账款26183.50万元，较期初增长67.89%，主要系报告期销售收入相应增加所致，也一定程度上说明在当前宏观背景下客户资金面偏紧。  盈利预测与估值：我们预计2014-2016年EPS为0.50/0.68/0.92元，考虑到公司在工控行业的地位以及优良的并购基因，给予2015年30倍PE，目标价20.4元，维持买入评级。  风险提示：生产设备投资持续下滑，原材料价格大幅波动，房地产投资持续低迷 图表1：英威腾单季度财务分析（单位：百万元） 单季度分析 1Q2013 2Q20133Q20134Q2013 1Q2014 2Q2014 3Q2014营业收入 150.64 253.73 269.94 253.77 211.26 287.46 302.00 营业成本 89.32 145.12 154.48 144.39 122.86 161.34 171.56 销售费用 20.57 30.55 33.31 41.21 28.08 32.49 34.79 管理费用 36.20 43.80 54.22 60.22 48.73 48.81 55.27 财务费用 -3.64 -3.58 -4.20 -2.79 -1.10 -3.04 -2.08 资产减值损失 0.36 2.94 -0.07 -0.01 1.71 1.07 0.70 营业利润 6.91 33.36 31.43 15.78 16.93 50.62 47.04 利润总额 14.04 40.38 39.91 34.40 22.96 61.59 59.68 所得税 1.61 3.35 4.34 3.53 3.60 5.42 6.59 净利润 12.43 37.03 35.57 30.87 19.36 56.17 53.09 少数股东损益 -2.52 -1.08 -0.35 -3.63 -1.76 1.28 2.48 归属于母公司所有者的净利润 14.96 38.11 35.91 34.50 21.12 54.89 50.61 每股收益 0.07 0.15 0.08 0.12 0.06 0.15 0.14 营业收入 YoY 3.22% 35.34%38.16%22.07% 40.24% 13.29% 11.87%营业收入 QoQ -27.54% 68.43%6.39%-5.99% -16.75% 36.06% 5.06%营业成本YoY 5.50% 32.78%38.69%15.42% 37.55% 11.18% 11.06%销售费用YoY 11.72% 15.29%33.98%22.82% 36.53% 6.36% 4.44%管理费用YoY 13.38% 0.58% 33.18%13.62% 34.64% 11.45% 1.94%营业利润YoY -45.67% 336.72%59.35%1244.79%145.11% 51.71% 49.64%净利润YoY 16.68% 54.67%71.84%54.15% 55.75% 51.69% 49.27% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 主营业务毛利率 40.71% 42.81%42.77%43.10% 41.85% 43.87% 43.19%营业费用率 13.65% 12.04%12.34%16.24% 13.29% 11.30% 11.52%管理费用率 24.03% 17.26%20.09%23.73% 23.07% 16.98% 18.30%净利润率 9.93% 15.02%13.30%13.60% 10.00% 19.09% 16.76% 来源：齐鲁证券研究所 图表2：英威腾财务三张表 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2011201220132014E2015E2016E2011201220132014E2015E2016E营业总收入6907379281,0831,4911,952货币资金681662348373378504 增长率36.91%6.8%25.9%16.7%37.7%30.9%应收款项159184203237327428营业成本-413-430-533-611-854-1,122存货129141143177238319 %销售收入59.9%58.3%57.4%56.4%57.3%57.5%其他流动资产3120507508555520毛利277307395472637830流动资产1,0001,0071,2011,2951,4981,771 %销售收入40.1%41.7%42.6%43.6%42.7%42.5% %总资产76.7%73.0%74.9%73.9%74.7%76.2%营业税金及附加-5-6-7-8-10-14长期投资516265656565 %销售收入0.7%0.8%0.8%0.7%0.7%0.7%固定资产107106120186247302营业费用-87-103-126-125-161-201 %总资产8.2%7.7%7.5%10.6%12.3%13.0% %销售收入12.6%14.0%13.6%11.5%10.8%10.3%无形资产143201207