固定收益周报：政府托底意愿强烈,推荐1-4年期信用债

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 冉绍明0755-83516435 Email:ransm@cgws.com 从业证书编号:S1070112070039 汪毅021-61680675 Email:yiw@cgws.com 执业证书编号:S1070512120003 数据来源：贝格数据 <<短久期制胜>> 2014-04-11 <<信用利差仍难反应违约风险>> 2014-04-08 <<空间不大，关注大盘转债>> 2014-04-04 政府托底意愿强烈，推荐1-4年期信用债 上周发布经济数据显示经济回落明显，目前主要是财政政策在托底，二季度若财政刺激不理想，货币政策将放松。从融资期限和期限利差增速看，货币政策放松更利好4年期以下的品种。建议关注AA+级1-4年期信用债品种。  市场情况：本期（4月14日-4月18日）共发行企业债2支（不含城投债）。本周国债收益率普遍下降，长期国债收益率下行幅度大于短期，政策性金融债收益率则反应较慢。各政策性金融债收益率涨跌不一。信用债收益率整体下行，下行速度快于利率债。评级调整方面，西南证券（AA+上调至AAA）、东北证券（AA上调至AA+）的主体评级上调，11杭钢债的主体评级（AA级稳定下调至AA级负面）下调。13东北01、13东北02的债项评级均由AA级上调为AA+级。  近期要闻：中债登将开立券款对付账户截止时间限定于8月底；国务院：对符合要求县域银行和合作银行适当降准；银监会领衔10号文18条细则规范第三方支付；99号文或成最严信托监管文件；江苏弘盛短融债起波澜国有股撤资3个月后才披露；中国央行拟放宽银行间债市准入条件 境外央行等获准。  后市看法：“定向降准”，释放货币政策可能放松的信号。经测算，“定向降准”能释放的资金仅600-1000亿元，虽然资金不多，但其显示了政府在GDP下行时，有托底的政策导向。从3月份财政支出大幅上升可以看出政府促进就业、保护经济的决心是较大的。经计算，3月全国财政支出1.33万亿元，占一季度总额的43.75%，财政支出速度加快。另外政府还加大了小微企业减税的力度。减税、定向降准、财政大幅支出，这些主要是维稳（保就业+防风险）。二季度的财政刺激效果如果不佳，我们认为货币政策将有所放松。从信用债的期限利差看，4年期以上的期限利差增速放缓明显，而目前公司债的平均融资期限已经降到4.13年。如果货币政策放松，长期限的信用债供给相对增加更多，4年期以上品种收益率下行空间相对较小。从收益最大化及信用风险角度，我们仍然推荐大企业的信用债券，具体为银行间AA+级期限为1-4年期的信用债。 1600180020002200240016016216416616817013-0413-0513-0613-0713-0813-0913-1013-1113-1214-0114-0214-03上证企债 上证指数 联系人 分析师 债券基准指数相关报告 投资建议 要点 证券研究报告 固定收益研究| 周报 2014年04月21日 周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 市场简短回顾 ....................................................................................................................... 3 1.1 一级市场 ...................................................................................................................... 3 1.2 二级市场 ...................................................................................................................... 3 1.3 评级调整 ...................................................................................................................... 4 2. 近期要闻 ............................................................................................................................... 4 3. 政府托底意愿强烈，推荐1-4年期信用债 ........................................................................ 6 周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 市场简短回顾 1.1 一级市场 本期（4月14日-4月18日）共发行企业债2支（不含城投债）。 表1：本期发行产业债情况一览 债券简称 发行人简称 规模(亿) 期限(年) 评级（主体/债项） 票面利率(%) 增信方式 评级机构 发行人行业 企业性质 主承销商 1480205.IB 14杨农债 11.00 5+2 AA/AA+ 7.20 抵押担保 东方金诚国际 食品、饮料与烟草 地方国企 天风证券 122295.SH 13川投01 17.00 3+2 AA+/AA+ 6.12 鹏元资信 公用事业 地方国企 瑞银证券 资料来源：wind，公司公告，长城证券研究所整理 1.2 二级市场 本周国债收益率普遍下降，长期国债收益率下行幅度大于短期，政策性金融债收益率则反应较慢。 本期银行间国债收益率整体下降；各关键期限品种平均下降14.01bp，长期品种下降10bp以上。其中，0.5年期品种下降2.04bp，1年期品种下降6.44bp，10年期品种下降15.24bp。 长期国债下行快于短期下行速度，期限利差有所收窄。10年减1年期国债利差缩小7个bp，分解看主要是（10Y-7Y）、（3Y-1Y）利差分别下降4、4个bp所致。 本期各政策性金融债收益率涨跌不一，各关键期限品种平均上涨1.27bp；其中，1年期品种上涨17.07bp，3年期品种上涨70.88bp，10年期品种下降0.51bp。 图1：银行间国债关键期限期限利差走势 资料来源：wind，中债数据，长城证券研究所整理 (0.10)0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.903Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y 周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 信用债收益率整体下行，下行速度快于利率债。 短融方面，AAA级整体下降46.85bp，AA+级整体下降48.98bp，AA-级整体下降41.73bp。 中票方面，5年期AAA级中票下降23.72bp，4年期AA+级中票下降25.18bp，2年期AA级中票下降13.85bp。 企业债情况，1年期AAA级下降18bp，3年期AA+级下降15.05bp，15年期AA级下降15.33bp。 图2：交易所公司债收益率继续下跌 资料来源：wind，中证指数公司，长城证券研究所整理 银行间二级市场成交量有所回落。 国债成交金额约1,647.29亿元；金融债成交金额约3,609.11亿元。 1.3 评级调整 主体变动： 西南证券的主体评级由AA+级稳定上调为AAA级稳定（评级机构：联合资信）。 东北证券的主体评级由AA级稳定上调为AA+级稳定（评级机构：联合资信及联合信用）。 11杭钢债的主体评级由AA级稳定下调为AA级负面（评级机构：上海新世纪资信）。 债项变动： 13东北01、13东北02的债项评级由AA级上调为AA+级（评级机构：联合信用）。 2. 近期要闻 中债登将开立券款对付账户截止时间限定于8月底 周五（4月18日），中央国债登记结算有限公司发布通知称，对于债券账户状态正常但未开立DVP账户的结算成员，请于2014年8月底前按照《公告》和《银行间债券市场券5.005.506.006.507.007.508.008.502013-12-032014-01-032014-02-032014-03-032014-04-03交易所公司债到期收益率(AAA):3年 交易所公司债到期收益率(AA+):3年 交易所公司债到期收益率(AA):3年 交易所公司债到期收益率(AA-):3年 周报 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 款对付结算业务实施细则》的要求尽快提交开户资料，开立DVP账户。对于2014年8月底前仍未开立DVP账户的成员，中债登将报送主管部门。 国务院：对符合要求县域银行和合作银行适当降准 国务院总理李克强4月16日主持召开国务院常务会议，分析研究一季度经济形势，部署落实2014年深化经济体制改革重点任务，确定金融服务“三农”发展的措施，决定延续并完善支持和促进创业就业的税收政策。会议确定，要加大涉农资金投放。对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率。 银监会领衔10号文18条细则规范第三方支付 银监会、人民银行日前下发《关于加强商业银行与第三方支付机构合作业务管理的通知》（银监发【2014】10号），对商业银行与第三方支付机构建立业务关联提出了18条具体要求。并要求商业银行按照10号文要求，做好相应的制度及合同修订工作。相关工作最迟应于2014年6月30日前完成。 消息称股权众筹指导意见或5月出台 近日，有媒体称，今年5月份或将出台股权众筹的指导意见。对此，分析人士称，如果消息属实，这将是众筹网站第一次进入监管层面的日程，从调研到落地，速度之快大大出乎行业的预料。 据了解，正在修改的《证券法》中一些规则或将对股权众筹有推动作用。此前，3月28日，证监会发言人张晓军表示，证监会正在对股权众筹进行密集调研。此次调研是针对股权众筹的业务，由于众筹模式品类颇多，不同种类的众筹如何设定监管标准、由哪些部门管理，还需统筹决定。 全国股转系统新交易平台下月上线做市功能8月实现 全国中小企业股份转让系统（下称“全国股转系统”）公司总经理助理隋强日前表示，全国股转系统交易支持平台一期将于5月上线，届时将可实现挂牌公司股票的协议转让、两网及退市公司股票的集合竞价转让等功能。二期预计将于8月上线，二期上线后，做市转让功能将正式落地。 99号文或成最严信托监管文件 银监会近日向各银监局和信托公司下发的《中国银监会办公厅关于信托公司风险监管的指导意见》（银监办发【2014】99号），99号文在要求信托公司股东“兜底”流动性的同时，还锁定了资金池整改方案的最后期限。与此同时，入市产品事前上报、激励性薪酬延付等要求，亦对信托公司及从业人员影响巨大。 99号文要求，信托公司不得开展非标准化理财资金池等具有影子银行特征的业务。对已开展的非标准化理财资金池业务，要查明情况，摸清底数，形成整改方案，于2014年6月30日前报送监管机构。各信托公司要结合自身实际，循序渐进、积极稳妥推进资金池业务清理工作。各银监局要加强监督指导，避免因“一刀切”引发流动性风险。 对于信托的“刚性兑付”问题，文件指出，信托公司股东应承诺或在信托公司章程中约定，当信托公司出现流动性风险时，给予必要的流动性支持。信托公司经营损失侵蚀资本的，应在净资本中全额扣减，并相应压缩业务规模，或由股东及时补充资本。信托公司违反审慎经营规则、严重危及公司稳健运行、损害投资人合法权益的，监管机构要区别情况，依法采取责令控股股东转让股权或限制有关股东权利等监管措施。 周报 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 上交所：限售存量股份转让不超总股本1%不作异常交易