盐行业深度报告：盐业专营亟需改革,多品种盐龙头新都化工最先受益

请务必阅读正文后的免责声明部分 2014年04月22日 跟随大市（维持） 证券研究报告·行业研究·化工 盐行业深度报告 盐业专营亟需改革 多品种盐龙头新都化工最先受益 投资要点： 西南证券研究发展中心 分析师：商艾华 执业证号：S1250513070003 电话：023-63786519 邮箱：shah@sw sc.com.cn 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@sw sc.com.cn 研究助理：李晓迪 电话：010-57631196 邮箱：lxdi@sw sc.com.cn 行业相对指数表现 数据来源：西南证券研发中心 基础数据 股票家数 240 行业总市值（亿元） 17143.64 流通市值（亿元） 12708.01 行业市盈率TTM 13.83 沪深300市盈率TTM 7.7 相关研究 1. 新都化工（002539）：盐业改革进程开启超预期，多品种盐龙头蓄势待发潜力无限 (2014-04-21) 2. 新都化工（002539）：业务结构转变，酝酿新的盈利模式 (2014-03-07) 3. 新都化工（002539）：硝基复合肥龙头崛起，多品种盐业务高速增长 (2014-02-20) 4. 新都化工（002539）：业绩小幅下滑，看好未来高增长 (2014-02-13)  我国原盐资源丰富，原盐的分布区域化很明显。我国东部以生产海盐为主，中部及西南部生产井矿盐，西北部生产湖盐。目前我国原盐的产量结构中，海盐的比例从70%下降到目前的42.8%，海盐产能进一步增加的潜力不大。井矿盐的制盐技术成熟，投资门槛较低，近年来井矿盐占我国原盐产量的比例逐渐上升，占比已提升至46.1%。湖盐的生产成本较低廉，但一直受到远距离运输的瓶颈制约。与欧美发达国家相比，我国原盐的消费结构在盐化工方面的比例较大，而在道路除冰雪等行业的消费比例则较低。  我国盐行业历史沿革：管理模式的核心是官府专卖目前我国逐步形成了食用盐专营与工业用盐逐步进入市场的盐业管理“双轨制”模式。食盐的管理采用计划专营的方式，食盐的生产、分配、调运、销售价格等均由国家以指令性计划规定，盐业生产企业对食盐有生产权，但没有销售权，食用盐由盐业公司统一收购、销售。工业盐的管理则采用完全的市场经济，盐业生产企业可以对自己生产的工业盐自行销售，由市场决定工业盐的价格。  盐行业发达国家和地区没有盐的专营政策，盐业的市场化程度高。美国盐业是典型的寡头经济垄断模式，六大盐业公司瓜分了全美的盐业市场，垄断了全美国的盐业产销，盐业的市场化程度很高。美国盐业行业的集中度高度集中，规模效应显著，规模经济使得同类盐产品的制造成本低。日本的盐业管理模式经历了从专营到全面市场化的过程，目前其盐业管理模式是在行政垄断的同时还有寡头垄断。日本盐业的产业集中度也很高，企业的规模也较大，劳动生产率较高，盐的生产成本也较低。  我国盐业改革是市场发展的必然趋势，完全市场化运作的体制内公司将率先受益。我国的盐业专营制度的弊端日益显现，严重制约了我国盐业的发展和竞争实力的增强。政企不分、垄断经营，也导致了监管失效。我国盐业专营制度导致产销分离，盐业生产效率低，市场化进程低，制盐企业也难以形成规模效应。我们认为我国的盐业专营体制面临改革，完全的市场化运作是盐行业发展的必然趋势，得益于国家简政放权到地方政府，新都化工作为民营食用盐定点生产企业已经与14个省盐业公司保持良好的合作关系，未来有望借助省盐业公司改制迅速做大渠道布局，率先受益。  建议重点关注：多品种盐龙头新都化工（002539.SZ）。公司14年30万吨食用盐产能主要以生产多品种盐等高端品种为主（公司市场化能力较强，使得产能等于产量），子公司益盐堂利润增长迅猛，2011-2013年的净利润年均增速达到79%，预计随着盐业改革提速预计公司在渠道布局及品牌运作方面将会出现飞跃式发展，品种盐业务将迎来爆发式增长，该块业务值得期待。另一主要业务复合肥的生产基地全国性布局基本形成，我们看好公司在硝基复合肥行业的领先性，复合肥板块进入高速增长期，预计今年复合肥产能翻倍，并且新型复合肥占比将提升至71.58%。我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.52元、0.86元，对应动态PE分别为19.87倍、12.01倍，给予“买入”评级。 -20% -10% 0% 10% 13-4 13-6 13-8 13-10 13-12 14-2 沪深300 化工 盐行业深度报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 目 录 一、盐业资源及下游消费概况...................................................................................................................................................................... 2 （一）我国原盐资源丰富，分布区域化明显 .................................................................................................................................. 2 （二）井矿盐连续性和稳定性较好，占比持续提升有望达到一半.......................................................................................... 2 （三）国际和国内原盐的消费结构差别较大 .................................................................................................................................. 3 二、食盐与工业盐的区别............................................................................................................................................................................... 4 三、我国盐行业历史沿革：管理模式的核心是官府专卖..................................................................................................................... 6 四、世界盐业发达地区盐行业市场化程度高 ........................................................................................................................................... 8 （一）美国盐业寡头垄断模式：以市场经济为基础，协会和政府共同管理 ........................................................................ 8 （二）日本专卖垄断模式 ..................................................................................................................................................................... 9 （三）美国、日本和我国的盐业管理模式比较具有参照意义.................................................................................................10 五、我国盐业专营体制面临改革 ...............................................................................................................................................................11 六、重点公司推荐 ..........................................................................................................................................................................................13 新都化工：多品种盐龙头企业，最先受益盐业改革...................................................................................................................13 云南盐化：云南省独家垄断盐业市场，未来品种盐增长可期.................................................................................................15 兰太实业：矿产资源丰富，大股东变更或将受益中国盐业市场化进程 ...............................................................................17 鲁北化工：拟收购金盛海洋，做大海洋循环经济 .......................................................................................................................17 七、风险提示 ...................................................................................................................................................................................................18 盐行业深度报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 插 图 目 录 图1：我国原盐产量......................................................................................................................................................................................... 2 图2：我国原盐的产量结构 ........................................................................................................................................................................... 3 图3：我国分地区原盐产量 .....