传统业务业绩低迷，泵阀等新产品值得期待

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 通用机械 恒立油缸(601100.SH)/10.05元 传统业务业绩低迷，泵阀等新产品值得期待 事 项 上半年实现营业收入5.8亿元，同比下降 15.79%，实现利润总额7590.44 万元，同比下降58.20%，实现归属于上市公司股东的净利润 6379.43 万元，同比下降58.05%。 主要观点 1. 挖机油缸景气低迷、非标油缸难改颓势。 2014年上半年土方机械需求低于预期，挖机销售同比下滑11%，受此影响，公司挖机油缸实现销售收入3.35亿元，同比下滑28%；油缸销售8.38万只，同比下滑20%。考虑到销售结构的因素，公司挖机油缸的市场份额维持稳定，油缸的单价也基本稳定。公司非标油缸实现收入1.85亿元，同比增长31%，由于占比相对较小难以扭转颓势。 2. 折旧导致毛利率快速下滑。 上半年，公司综合毛利率27.03%，大幅下降9.93个百分点。其中挖机油缸毛利率下降了8.56个百分点，非标油缸下降了8.03个百分点。收入规模下降导致产能利用率降低以及折旧快速增长是毛利率大幅下降的主要原因。考虑到高精密铸件产能利用率逐步提升，我们预计公司毛利率下滑的趋势基本稳住。 3. 泵阀进展顺利孕育无限希望。 挖掘机主控液压阀和高压柱塞泵经过几个月的台架测试，现已进入装机测试阶段，前期测 试情况良好，下一步将进行主机厂整机测试和试用。进展符合预期。公司高精密液压铸件项目已于去年开始试生产，去年以来公司加大铸件新产品研制力度，现 已累计开发产品389 种，其中367 种产品已获得客户批产许可，我们预计下半年铸件产能利用率将逐步提升。 [table_reportdate] 2014年08月25日 公司点评 证券研究报告 证券分析师： 华中炜 执业编号： S0360512040001 证券分析师： 李佳 Email： lijia@hczq.com 研究助理： 鲁佩 Tel： 021-50329312 Email： lupei@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 63000 流通A股/B股(万股) 15750/0 资产负债率(%) 21.1 每股净资产(元) 5.51 市盈率(倍) 51.95 市净率(倍) 1.82 12个月内最高/最低价 12.15/8.73 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2013/8/26～2014/8/26-11%-3%5%13%21%29%13/813/1114/214/5沪深300恒立油缸 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《三季报基本符合预期，仍看好公司长期发展前景》 2013-10-29 《中报业绩符合预期，泵阀研制稳步推进》 2013-08-20 《一季报业绩低于预期，继续看好公司发展前景》 2013-05-02 《挖掘机复苏推动今年业绩稳定增长，泵阀研制有利于估值提升》 2013-03-24 《四季度业绩可能同比转正，看好公司长期发展潜力》 2012-10-29 《全年特种油缸是亮点，下半年挖机油缸出口可能超预期》 2012-08-14 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 2 / 2 4. 盈利预测： 预计公司2014、2015年EPS分别为0.19元和0.32元，对应估值分别为52倍和31倍。考虑泵阀等新品的巨大空间且行业低迷已经有所反映，给予强推的评级。 风险提示 行业景气度持续低迷,毛利率进一步下滑。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 3 / 3 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 2024 2206 2148 2126 营业收入 1230 716 1189 1416 现金 705 1269 1103 1026 营业成本 809 498 793 920 应收账款 238 200 222 220 营业税金及附加 6 3 6 6 其它应收款 5 4 4 5 营业费用 42 25 42 49 预付账款 202 136 144 161 管理费用 170 72 131 165 存货 417 327 359 368 财务费用 -20 -12 6 24 其他 457 271 317 348 资产减值损失 -0 4 2 1 非流动资产 1830 2243 2563 2820 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 9 4 5 6 固定资产 1309 1789 2071 2328 营业利润 231 131 214 257 无形资产 229 279 346 410 营业外收入 30 15 23 24 其他 292 175 146 82 营业外支出 2 3 1 1 资产总计 3854 4448 4712 4946 利润总额 259 143 236 280 流动负债 256 903 1186 1397 所得税 37 20 34 40 短期借款 0 626 893 1122 净利润 222 122 203 240 应付账款 142 164 175 161 少数股东损益 1 1 1 1 其他 114 114 118 115 归属母公司净利润 221 122 202 239 非流动负债 126 33 29 13 EBITDA 343 215 352 433 长期借款 3 -49 -65 -87 EPS摊薄（元） 0.35 0.19 0.32 0.38 其他 123 82 94 100 负债合计 382 937 1215 1411 主要财务比率 少数股东权益 38 38 39 39 2013 2014E 2015E 2016E 股本 630 630 630 630 成长能力 资本公积金 2086 2086 1981 1876 营业收入 17.7% -41.8% 66.1% 19.1% 留存收益 717 757 847 990 营业利润 -24.0% -43.3% 63.8% 20.0% 归属母公司股东权益 3433 3473 3458 3496 归属母公司净利润 -19.6% -45.0% 65.6% 18.7% 负债和股东权益 3854 4448 4712 4946 获利能力 毛利率 34.2% 30.4% 33.3% 35.0% 现金流量表 净利率 18.0% 17.1% 17.0% 17.0% 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E ROE 6.5% 3.5% 5.8% 6.8% 经营活动现金流 253 556 229 321 ROIC 5.7% 2.7% 4.7% 5.6% 净利润 222 122 202 239 偿债能力 折旧摊销 105 85 109 130 资产负债率 9.9% 21.1% 25.8% 28.5% 财务费用 -20 -12 6 24 净负债比率 0.78% 61.58% 68.14% 73.38% 投资损失 -9 -4 -5 -6 流动比率 7.89 2.44 1.81 1.52 营运资金变动 -42 405 -94 -72 速动比率 6.27 2.08 1.51 1.26 其它 -3 -39 11 6 营运能力 投资活动现金流 -785 -497 -423 -381 总资产周转率 0.32 0.17 0.26 0.29 资本支出 -567 -447 -358 -319 应收帐款周转率 5.29 3.28 5.65 6.42 长期投资 251 0 0 0 应付帐款周转率 4.48 3.25 4.67 5.48 其他 -469 -50 -65 -62 每股指标(元) 筹资活动现金流 -94 504 28 -18 每股收益 0.35 0.19 0.32 0.38 短期借款 0 626 267 229 每股经营现金 0.40 0.88 0.36 0.51 长期借款 3 -52 -16 -22 每股净资产 5.45 5.51 5.49 5.55 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3 0 -105 -105 P/E 28.60 51.95 31.37 26.44 其他 -100 -70 -118 -120 P/B 1.84 1.82 1.83 1.81 现金净增加额 -626 564 -166 -77 EV/EBITDA 1.95 26.77 17.58 14.95 资料来源：公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 4 / 4 机械分析师介绍 李佳 机械行业首席分析师。伯明翰大学金融硕士，上海交通大学应用数学学士，4年证券分析行业经验。2012年新财富第6名，水晶球第5名、金牛第5名，2013年新财富第4名，水晶球第3名，金牛第3名，2014年第一财经第1名团队成员。 鲁佩 机械行业助理分析师。伦敦政治经济学院经济学硕士，中央财经大学经济学学士。2014年加入华创证券，从事机械行业研究。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京 王韦华 机构销售副总监 010-66280827 wangweihua@hczq.com 翁波 机构销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 张春会 机构销售经理 010-66500838 zhangchunhui@hczq.com 梁岩涛 机构销售经理 010-66500815 zhangchunhui@hczq.com 张弋 机构销售助理 010-66500809 zhangyi@hczq.com 王勇 机构销售经理 010-66500810 wangy@hczq.com 广深 张娟 机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 机构销售经理 0755-82828570 konglingyao@hczq.com 刁建楠 机构销售经理 0755-88283039 diaojiannan@hczq.com 余洋 机构销售经理 0755-82027731 yuyang1@hczq.com 郭佳 机构销售经理 0755-82871425 guojia@hczq.com 张昱洁 机构销售助理 0755-83711905 zhangyujie@hczq.com 上海 戴莉 机构销售总监 021-50497772 da