低起点开始新征程

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2014年08月27日 广田股份（002482.SZ） Tabl e_Sum m ar y 低起点开始新征程 ■中期业绩微幅增长，符合预期。公司上半年实现收入42.03亿元，同比增长16.12%；归属于上市公司股东的净利润2.05亿元，同比增长4.16%；EPS 0.40元，符合预期。其中二季度收入增长9.7%，盈利下滑4.3%。受地产行业景气度下滑影响，施工进度放缓致收入增长放慢；此外费用率大幅提升致盈利增速低于收入增速。公司对前三季度业绩预增0-10%。 ■毛利率提升，净利率为近年来低点，未来有恢复弹性。上半年公司毛利率15.76%，同比提升0.12个pct。三项费用率5.18%，同比增加0.65个pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.41/-0.06/+0.29个pct，主要由于市场拓展力度加大、债券利息支出增加。受收款放缓影响（上半年经营活动现金流净流出9.84亿元，收现比大幅下滑19.79个pct降至50.87%），资产减值损失增长20.64%。上半年净利率仅为4.89%，同比下滑0.56个pct，创下近年来的低点。我们预计随着公司后续收入规模扩大，费用率将有所摊低；前期应收款回收后减值准备加快冲回，将促利润率不断恢复、盈利增长加快。 ■开展家装和智能家居业务将极具优势，管理层换届标志着新征程起步。公司是目前住宅精装修业务规模最大的公司（预计收入规模超过40亿元），对家庭装修设计、施工都具有丰富的经验和技术积累，在材料及供应商选择方面也具有较强适应性，未来开展家装业务将具有优势。此外，公司凭借现有建筑智能化业务基础开展智能家居业务亦极具前景。近期董事会及管理层换届是公司在IPO近四周年之际对新一轮大发展所进行的重要人事部署，其力度之大彰显了公司对未来顺应新经济潮流、努力加速增长之决心。 ■投资建议：预测公司2014/15/16年EPS分别为1.21/1.59/2.06元，2013-2016年CAGR为27%。考虑到公司开展家装和智能家居业务潜力，目标价24.2元，对应2014年20倍市盈率，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：房地产行业大幅波动风险，恒大地产业务较为集中风险。 （ Table_Exc el1 摘要(百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 6,777.8 8,691.3 10,690.3 13,897.4 18,066.7 净利润 378.5 522.9 627.7 821.8 1,066.4 每股收益(元) 0.73 1.01 1.21 1.59 2.06 每股净资产(元) 6.05 7.18 8.21 9.56 11.31 盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率(倍) 20.2 14.6 12.2 9.3 7.2 市净率(倍) 2.4 2.1 1.8 1.5 1.3 净利润率 5.6% 6.0% 5.9% 5.9% 5.9% 净资产收益率 12.1% 14.1% 14.8% 16.6% 18.2% 股息收益率 0.7% 1.0% 1.2% 1.6% 2.1% ROIC 14.1% 21.3% 19.0% 18.9% 21.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 建筑装修III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 24.2元 股价（2014-08-26） 14.21元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 7,633.53 流通市值（百万元） 6,747.66 总股本（百万股） 517.18 流通股本（百万股） 457.16 12个月价格区间 11.62/24.59元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 11.12 10.17 -40.67 绝对收益 14.77 19.22 -38.22 Table_Au tho r 杨涛 分析师 SAC执业证书编号：S1450514050002 yangt@essence.com.cn 0755-88285839 Tabl e_Re por t 相关报告 最具先天基因的公装家装结合体 2014-08-18 快速增长的精装修龙头 2014-02-27 业绩持续快速增长 2013-10-16 -60%-40%-20%0%20%2013-082013-122014-042014-08广田股份建筑沪深300 2 公司快报/广田股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：财务指标分析 2010 2011 2012 2013 2013H 2014H 1Q2014 2Q2014 营业收入 4,198 5,410 6,778 8,691 3,620 4,203 1,697 2,507 营业成本 3,681 4,629 5,796 7,314 3,054 3,541 1,436 2,105 毛利率 12.32% 14.44% 14.49% 15.84% 15.64% 15.76% 15.38% 16.01% 销售费用 20 63 106 137 64 92 40 52 销售费用率 0.47% 1.16% 1.56% 1.58% 1.77% 2.18% 2.34% 2.07% 管理费用 48 87 103 146 70 79 36 43 管理费用率 1.13% 1.60% 1.52% 1.68% 1.93% 1.87% 2.10% 1.72% 财务费用 -2 -28 -5 80 30 47 19 28 财务费用率 -0.05% -0.51% -0.07% 0.92% 0.84% 1.13% 1.12% 1.14% 三项费用率 1.56% 2.25% 3.02% 4.18% 4.53% 5.18% 5.56% 4.93% 资产减值损失 40 104 76 109 44 53 16 38 投资收益 0 0 0 0 0 0 0 0 营业外收入 4 0 3 4 0 2 1 1 营业外支出 0 1 0 0 0 0 0 0 税前利润 274 370 470 623 236 254 96 157 所得税 59 89 90 95 38 42 13 29 所得税率 21.65% 23.98% 19.12% 15.20% 16.26% 16.47% 13.62% 18.22% 少数股东权益占比 0.00% 0.00% 0.49% 0.99% 0.06% 3.03% 3.61% 2.66% 归属于上市公司股东的净利润 214 281 379 523 197 205 80 125 净利率 5.11% 5.19% 5.58% 6.02% 5.45% 4.89% 4.73% 5.00% 摊薄EPS（元） 0.41 0.54 0.73 1.01 0.38 0.40 0.16 0.24 经营性现金流净额 103 -484 -759 -58 -165 -984 -659 -325 收现比 64.48% 53.36% 57.09% 64.55% 70.66% 50.87% 65.21% 41.16% 付现比 65.16% 65.68% 72.81% 70.31% 80.91% 80.57% 113.56% 58.06% 数据来源：Wind，安信证券研究中心 3 公司快报/广田股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2014年08月26日) 利润表 财务指标 （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 6,777.8 8,691.3 10,690.3 13,897.4 18,066.7 成长性 减:营业成本 5,796.0 7,314.4 8,990.6 11,659.9 15,112.8 营业收入增长率 25.3% 28.2% 23.0% 30.0% 30.0% 营业税费 233.5 285.4 352.8 458.6 578.1 营业利润增长率 26.5% 32.4% 19.5% 31.0% 29.8% 销售费用 106.0 137.3 192.4 236.3 280.0 净利润增长率 34.7% 38.2% 20.0% 30.9% 29.8% 管理费用 103.0 145.9 203.1 250.2 307.1 EBITDA增长率 34.8% 52.8% 14.6% 38.1% 42.9% 财务费用 -4.6 80.2 61.1 143.0 340.1 EBIT增长率 35.4% 51.0% 14.6% 38.8% 43.7% 资产减值损失 76.1 108.7 150.0 180.0 190.0 NOPLAT增长率 44.0% 58.4% 14.8% 38.8% 43.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 141.6% 5.0% 28.7% 39.0% 30.0% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 14.4% 18.7% 14.3% 16.4% 18.3% 营业利润 467.8 619.5 740.3 969.5 1,258.5 加:营业外净收支 2.5 3.3 1.9 3.8 5.2 利润率 利润总额 470.2 622.8 742.2 973.2 1,263.6 毛利率 14.5% 15.8% 15.9% 16.1% 16.4% 减:所得税 89.9 94.6 111.3 146.0 189.5 营业利润率 6.9% 7.1% 6.9% 7.0% 7.0% 净利润 378.5 522.9 627.7 821.8 1,066.4 净利润率 5.6% 6.0% 5.9% 5.9% 5.9% EBITDA/营业收入 7.0% 8.3% 7.8% 8.2% 9.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 6.8% 8.0% 7.5% 8.0% 8.8% 2012 2013 2014E 2015E 2016E 运营效率 货币资金 1,576.8 2,119.2 1,603.5 2,084.6 2,710.0 固定资产周转天数 11 15 13 11 9 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 81 89 87 94 100 应收帐款 3,233.5 4,589.0 5,329.3 7,610.8 9,552.5 流动资产周转天数 310 303 293 280 282 应收票据 1,006.5 633.9 1,385.3 1,291.0 2,142.9 应收帐款周转天数 154 162 167 168 171 预付帐款 105.1 131.4 151.0 239.5 250.3 存货周转天数 25 25 24 24 24 存货 575.1 625.1 823.4 1,066.5 1,388.2 总资产周转天数 332 331 318 301 300 其他流动资产 19.3 7.3 7.3 8.1 8.9 投资资本周转天数 100 113 107 111 114 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率