EPG、DCG、PMG三驾马车建设页岩油气平台能力，引进前贝克、休斯壳牌高管担任总裁，研发取得阶段性成果，继续强推

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_main] 公司点评 采掘服务 海默科技(300084.SZ)/24.20元 EPG、DCG、PMG三驾马车建设页岩油气平台能力，引进前贝克、休斯壳牌高管担任总裁，研发取得阶段性成果，继续强推 事 项 海默科技发布2014年半年报，1-6月营业收入10,772.02万元，同比增长31.29%；归属于上市公司股东的净利润824.27万元，同比增长151.83%，EPS 0.0644。 主要观点 ◆1、EPG（油气勘探生产集团）——油气区块13000英亩初步成规模，其中自主开发6,828.54英亩，未来可能继续加码，变现方式多种 （1）Niobrara 1-6月原油产量55,002桶，同比增长114.86%。看好40英亩井距试验带来的可采储量和价值的提高。 在一季度项目所在地出现极寒天气以及作业方Carrizo公司年初减少一部钻机的情况下，该项目收入依然同比翻番。 （2）Permian-Irion 第一口评价井的钻探工作已顺利实施，对该井Cline（页岩）和Canyon（致密砂岩）两个储层分别进行了射孔、酸化和常规试油，均有不同程度的油气显示，确认了区块内页岩层或致密砂岩层的含油气性，为后续主要目标层的确认及压裂完井方案的实施提供了科学的决策依据。 （3）Permian-Howard 美国Permian盆地Howard县的油气区块已完成土地权益的法律尽职调查及油气资源量评估。表外资源量（contingent resources）低估值：原油1,080千桶，天然气4,806百万立方英尺；最佳估值：原油2,400千桶，天然气11,160百万立方英尺。远景资源量（prospective resources）低估值：原油16,921千桶，天然气22,063百万立方英尺；最佳估值：原油109,646千桶，天然气362,973百万立方英尺。 ◆2、DCG（钻完井服务集团）——EPG协同DCG发展，预计未来增加新的服务，清河城临整合，期待井下工具新产品 （1）上游油气勘探开发业务将初步形成规模，有利于带动北美地区的油田服务业务和油田设备销售。 （2）同时除钻井服务外，公司已租赁连续油管车。 [table_reportdate] 2014年08月22日 公司点评 证券研究报告 证券分析师： 周楷宁 执业编号： S0360514070002 Tel： 010-66500983 Email： zhoukaining@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 12800 流通A股/B股(万股) 10090/0 资产负债率(%) 26.3% 每股净资产(元) 5.46 市盈率(倍) 41 市净率(倍) 4.48 12个月内最高/最低价 25.88/10.44 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2013-08-25～2014-08-25-9%16%41%66%91%116%13-813-1114-214-5沪深300海默科技 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《海默科技：北美油气第三区块资源量可观，继续强推》 2014-08-18 《海默科技油气区块并购第三弹》 2014-06-24 《深度研究之二：外延式扩展继续——好行业、好标的、好价格》 2014-05-26 《通过有机成长+投资并购的方式打造非常规油气开发产业链》 2014-03-10 《强力推进非常规油气事业迈进，与百亿收入的山东科瑞集团在非常规油气开发、装备、服务三方面战略合作》 2014-02-23 《集油气田勘探开发、油装、油服于一身的综合能源公司》 2014-02-10 》 2014-01-23 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 2 / 2 （3）预计清河机械与城临钻采整合之后，压裂高值易耗品等产品的市场协同效应显现。 （4）期待分段压裂井下工具方面新产品的市场化。 ◆3、PMG（生产优化与测试服务集团）——多相计量产品新市场拓展，期待高端随钻测井/随钻测量新产品 （1）多相计量系列产品向简洁化发展，新的市场不断拓展。 （2）期待高端随钻测井/随钻测量仪器新产品的市场化。 ◆4、高端人才引进——聘任郑子琼先生担任总裁，豪华专家团队又添新员，公司技术实力跨越式发展 郑子琼先生曾担任贝克休斯英特中国区总经理、贝克休斯中国贸易公司总经理/董事、北亚区销售总监/董事；壳牌中国勘探与生产公司勘探副总监、上游商务与新业务副总裁、瑞智石油建井服务公司（皇家壳牌和中石油合资）首席商务官等职务。曾于2010年11月至2013年8月担任海默科技独立董事。 ◆5、研发——全量程多相流量计（FRM）和随钻测量研发取得阶段性成果，期待市场化 （1）全量程多相流量计（FRM）样机在英国国家工程实验室（NEL）完成了性能测试，测试结果达到国际领先水平,同时该产品已取得首台订单，使公司在多相流量计领域的核心技术和竞争力得到了提升和增强，行业地位得到进一步巩固。 （2）随钻测量设备的研发也取得了阶段性成果，完成了高温传感器信号处理和采集核心电路的设计。 ◆6、海默科技（1）短期甲方经验值不断刷新，（2）中期在开发、装备、油服三个领域不断拓展能力圈，（3）长期打造页岩油气开发平台能力，成长为集勘探生产、技术研发、设备制造和油田服务于一体的新型独立能源公司。 ◆7、预测2014、2015年摊薄前EPS分别为0.60、0.92元，2014、2015年摊薄前EPS分别为0.60、0.92元，摊薄后EPS（按1.52亿股本）分别为0.51、0.78元2014、2015年摊薄前EPS分别为0.60、0.92元，摊薄后EPS（按1.52亿股本）分别为0.51、0.78元摊薄后EPS（按1.52亿股本）分别为0.51、0.78元。详见系列深度报告、点评及邮件，继续强烈推荐。 图表 1 海默科技实施“一二三四”战略 “一二三四”战略一条主线两翼齐飞三驾马车四小龙腾海默科技非常规油气勘探开发水平井钻井完井服务生产优化与测试服务油气勘探生产集团（EPG）钻完井服务集团（DCG）生产优化与测试服务集团（PMG）多相计量系列产品；随钻测井/随钻测量仪器；压裂设备和高压流体元件；分段压裂井下工具 资料来源：公司公告，华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 3 / 3 风险提示 1. 并购协同效应不达预期、油气开发不达预期的风险； 2. 油价波动的风险。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 4 / 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 491 661 787 1004 营业收入 234 590 862 1117 现金 223 428 537 754 营业成本 132 380 546 685 应收账款 138 124 132 131 营业税金及附加 2 5 8 11 其它应收款 8 7 8 8 营业费用 8 23 34 43 预付账款 48 35 39 41 管理费用 45 66 101 132 存货 74 65 70 70 财务费用 4 2 -1 -3 其他 0 2 1 1 资产减值损失 2 2 2 2 非流动资产 410 306 362 357 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 117 118 117 103 营业利润 40 112 172 247 无形资产 25 33 42 48 营业外收入 1 2 2 2 其他 267 155 203 206 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 900 967 1149 1361 利润总额 41 114 175 249 流动负债 91 59 64 71 所得税 12 34 52 75 短期借款 53 28 30 37 净利润 29 80 122 174 应付账款 21 18 19 20 少数股东损益 6 3 4 5 其他 16 12 15 14 归属母公司净利润 23 77 118 170 非流动负债 146 171 226 257 EBITDA 81 138 200 276 长期借款 116 154 206 234 EPS摊薄前（元） 0.18 0.60 0.92 1.32 其他 31 17 20 22 负债合计 237 230 290 328 主要财务比率 少数股东权益 34 37 42 46 成长能力 2013 2014E 2015E 2016E 股本 128 128 128 128 营业收入 35.0% 152.6% 46.0% 29.6% 资本公积金 406 406 406 406 营业利润 452.5% 179.6% 53.5% 43.4% 留存收益 117 187 305 474 归属母公司净利润 605.1% 240.9% 53.6% 43.9% 归属母公司股东权益 629 699 817 987 获利能力 负债和股东权益 900 967 1149 1361 毛利率 43.6% 35.7% 36.7% 38.7% 净利率 12.3% 13.6% 14.2% 15.6% 现金流量表 ROE 3.4% 11.0% 14.8% 17.9% 单位：百万元 ROIC 4.0% 9.2% 11.5% 13.7% 经营活动现金流 70 129 135 202 偿债能力 净利润 29 77 118 170 资产负债率 26.3% 23.8% 25.2% 24.1% 折旧摊销 36 23 27 30 净负债比率 71.19% 79.21% 81.56% 82.76% 财务费用 4 2 -1 -3 流动比率 5.41 11.28 12.26 14.11 投资损失 0 0 0 0 速动比率 4.60 10.17 11.16 13.13 营运资金变动 -7 29 -15 -0 营运能力 其它 9 -1 6 5 总资产周转率 0.27 0.63 0.81 0.89 投资活动现金流 -119 71 -81 -2