国防军工行业2017年半年报点评：军改影响下各板块表现各异，民参军板块增速相对较高

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 军改影响下各板块表现各异，民参军板块增速相对较高 ——国防军工行业2017年半年报点评 整体来看，军工行业231家上市公司2017年上半年实现营收4519.16亿元，同比增长17.77%，较去年同期17.20%的增速略有提高；实现净利润247.77亿元，同比增长16.58%，而去年同期净利润增速为34.40%。其中，航天系上市公司业绩稳定，航空系一定程度上受到军改冲击。地面兵装类上市公司由于主业大部分为汽车及汽车零部件，17年上半年业绩较好。船舶方面，船队运力过剩状况并没有明显缓解，新船需求依然乏力。国防信息化类上市公司收到军改冲击最大，营收同比出现下滑，而民参军类上市公业绩增速仍相对较快，不过净利润增速相对于去年有所下降。我们认为，十三五期间先进武器大量供给的状态将逐步出现，而军改对于订单的不利影响将于三季度起逐步消除，中长期配置机会或在明年上半年出现，中长期建议关注三条主线。  航空及航天板块：航空航天板块2017年上半年实现营业收入合计933.97亿元，同比增长12.69%，实现归母净利润32.90亿元，同比增长8.88%。其中航天系上市公司表现较好。军改对于军品交付形成一定影响，中航系大部分上市公司整体保持稳定增长。总体来看，航空方面，十三五期间包括歼20、运20、直20以及舰载机在内的主战机型有望加速列装，军机需求的逐步爆发将利好于中航系上市公司业绩；航天方面，十三五期间我国进入航天发射密集期，同时航天两大集团资产证券化率较低未来具备较大提升空间，我们认为航天系上市公司将充分受益于以上两个事件。下半年航天方面重点事件可关注北斗系统全球组网以及嫦娥五号探测器发射等事件。  地面兵装板块：地面兵装板块（剔除长安汽车，内蒙一机调整后）2017年上半年实现营业收入559.418亿元，同比增长29.26%。实现归母净利润22.11亿元，同比增长3.14%。总体来看，受益于汽车行业的好转，兵器工业集团和兵器装备集团旗下上市公司整体业绩稳健增长，上市公司大多以民品业务为主，核心军品资产证券化率相对较低。我们认为，未来两大集团的混合所有制改革将成为关注的重点。受益于两大兵器集团仍处于军工集团序列较低水平，未来优质军工资产通过资产重组上市将成为大势所趋。并且两大兵器集团下属从事民品且所在行业竞争激烈的上市公司（如汽车行业和电子通信行业）或存在阶段性主题投资机会，而被选为试点的上市公司将充分受益于混合所有制改革，军工集团的混改大幕将逐步拉开。 王习010-88366060-8757 Email:wangxi@cgws.com 执业证书编号:S1070515080003 蔡维021-31829695 Email:caiwei@cgws.com 执业证书编号:S1070517050001 数据来源：wind 相关报告 <<聚焦主业影响中航系公司业绩，民参军公司业绩增速较快>> 2017-05-08 <<从美军第七舰队，看中国海军船舶>> 2016-12-04 <<十三五期间业绩或逐步释放，民参军企业增速较快>> 2016-11-09 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 国防军工 沪深300 股价走势图 分析师 要点 投资建议 证券研究报告 国防军工| 行业专题报告 2017年09月11日 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  船舶制造板块：船舶制造板块2017年上半年实现营业收入575.10亿元，同比减少15.53%。实现归母净利润14.28亿元，上年同期净利润14.55亿元，同比减少6.27%。船舶制造板块有9家主要的上市公司，对于全球船舶制造市场而言，国际航运市场的变化直接影响着船舶制造行业的景气，目前国际航运市场虽还在困难中挣扎，但市场供需矛盾正在逐步缓和，运力和产能过剩的情况也在逐步改善，未来将进入缓慢的复苏。目前行业现状仍然低迷，结构调整步伐加快。我们坚持认为：中国船舶制造行业正在完成行业洗牌，行业内去产能和转型大势所趋，对于行业龙头企业而言，兼并收购和外界条件已经具备，军工集团下属的企事业单位的资产注入预期进一步加强。  国防信息化板块：国防信息化板块2017年上半年实现营业收入776.91亿元，同比减少17.03%。实现归母净利润约71.24亿元，同比增长1.59%。从2017年上半年总体经历开看，世界经济保持温和复苏的态势，国内经济结构性矛盾依然突出，实体经济转型升级面临较大压力，受制于经济复苏动力不足国防信息化及核电行业只出现了小幅增长，计算机、雷达、电子以及视频服务等业务订单回升，改变了一季度的颓势；同时，上市公司也出现异致化发展的趋势，公司纷纷寻求转型升级，局外公司如天银机电、雷科防务、方大化工等，纷纷摆脱传统主业束缚，积极转型军工信息化。随着中央军委《军队建设“十三五”规划纲要》的颁布，国防信息化建设的需求增强，后续国防信息化标的的增长依然可期。  民参军板块：民参军板块2017年上半年实现营业收入2386.90亿元，同比增长26.73%。实现归母净利润156.66亿元，同比增长18.86%。总体来看上半年民参军板块业绩增速领先于其他版块，营收增速较去年同期增速有所提高，不过净利润增速较去年同期增速下降，我们认为军改对于军品订单的不利影响将从今年三季度起逐步消除。我们认为，“民参军”的方式主要有三种：1.与军工央企、高校以及科研院所合作；2.本身民用产品技术领先，军民通用性较强，通过总装、军队以及军工集团项目招标活动进入军品配套供应链体系；3.直接收购现有的军工企业。考虑到民参军企业在军品供应链中的配套地位，未来业绩能否保持较快增长主要取决于主机厂的产能情况。筛选民参军企业需要关注两个指标，即本身的技术壁垒和是否形成规模经济。未来民参军领域的重点事件可关注在军民融合发展委员会成立之后后续相关配套政策的出台。  投资建议：十三五期间先进武器大量供给的状态将逐步出现，而军改对于订单的不利影响将于三季度起逐步消除，中长期配置机会或在明年上半年出现，中长期建议关注三条主线：第一，受益于国防武器装备升级的标的，包括中航光电、中航机电；第二，受益于研究所改制和混改等政策提振的标的，包括国睿科技、四创电子、航天机电；第三，内生增长稳健、估值较低的民参军标的，包括瑞特股份、金盾股份、日发精机、新研股份。  风险提示：大盘系统性风险；航空航天产业政策变化、行业波动，将影响公司业绩增长；下游行业需求低迷，公司项目进展低于预期；军工企业的民用领域拓展低于预期。 行业专题报告 http://www.cgws.com 目录 1. 军改影响下子板块表现各异，民参军板块增速较快 ....................................................... 5 2. 航空及航天：航天业绩稳定，航空一定程度上受到军改冲击 ....................................... 6 3. 地面兵装：汽车行业向好，未来关注混改进展 ............................................................... 8 4. 船舶制造：行业筑底与深度改革并行 ............................................................................. 10 5. 国防信息化：军改影响未消除，板块营收同比减少 ..................................................... 12 6. 民参军：营收增速大于净利润增速，关注后续配套政策出台 ..................................... 16 7. 军工行业个股表现 ............................................................................................................. 17 8. 传统军工二级行业估值 ..................................................................................................... 18 9. 风险提示 ............................................................................................................................. 20 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：军工行业上市公司2017年上半年营业收入及增长率 ................................................. 5 图2：军工行业上市公司2017年上半年归母净利润及增长率 ............................................. 5 图3：航空航天板块上市公司2017年上半年营业收入及增长率 ......................................... 6 图4：航空航天板块上市公司2017年上半年归母净利润及增长率 ..................................... 6 图5：地面兵装板块上市公司2017年上半年营业收入及增长率 ......................................... 9 图6：地面兵装板块上市公司2017年上半年归母净利润及增长率 ..................................... 9 图7：船舶制造板块上市公司2017年上半年归母净利润及增长率 ................................... 11 图8：船舶制造板块上市公司2017年上半年归母净利润及增长率 ................................... 11 图9：国防信息化板块上市公司2017年上半年营业收入及增长率 ................................... 12 图10：国防信息化板块上市公司2017年上半年归母净利润及增长率 ............................. 13 图11：民参军板块上市公司2017年上半年营业收入及增长率 ......................................... 16 图12：民参军板块上市公司2017年上半年归母净利润及增长率 ..................................... 17 表1：航空装备板块上市公司2017年半年报业绩整理 ......................................................... 7 表2：兵器装备板块上市公司2017年半年报业绩整理 ....................................................... 10 表3：船舶制造板块上市公司2017年半年报业绩整理 ....................................................