万洲国际：新股预览

李惠嫻, CAIA + (852) 3929 6150 hannah.li@shkf.com 讀者可於下列網址參閱所有報告的最新版本： http://www.shkfg.com 新股預覽 ─ 萬洲國際（288.HK） 食品行業 2014年4月16日 背景 公司是世界上最大的豬肉食品企業，經營生豬養殖（佔收入1.7%）、生鮮豬肉（40.4%）及肉製品（55.2%），擁有內地最大肉製品加工企業－雙匯發展、美國最大豬肉加工及生豬養殖企業－史密斯菲爾德（Smithfield），及歐洲最大肉製品企業Campofrio 37%股權。 估值 引述媒體報道指，萬洲預測市盈率為15至21倍，與國際大型食品股相若，但低於本港上市的食品股龍頭旺旺（151.HK）、康師傅（322.HK）之約29、30倍。同業雨潤（1068.HK）預測市盈率19倍，但需考慮其規模較萬洲細。 投資有利因素 行業龍頭地位突出：公司為全球最大豬肉生產商，於全球擁有龐大銷售網絡。未來計劃擴產，於內地興建4間工場，首間工場將於今年底前投產，餘下3間將於2016年前投產，進一步鞏固領導地位。 收購可產生協同效應：由於美國過去生豬平均價格低於內地，2013年收購美國最大豬肉食品企業史密斯菲爾德有助降低成本，而向內地進口豬肉拓展高端市場，亦可提升利潤率，但需留意內地對進口豬肉的調控。 主要投資關注點 財務狀況不佳：收購史密斯菲爾德後，其他開支（以股權激勵形式獎勵管理層）、財務成本及稅項急增，拖累去年利潤急跌。同時負債急升，去年底負債對權益比率近237%，上市集資主要用作還債。 食品安全問題惹關注：中央電視台於2011年報道指，雙匯發展的豬肉使用「瘦肉精」，拖累銷售曾顯著下滑，食品安全問題成為業績風險。 評級概覽 基本因素及估值：萬洲預測市盈率為15至21倍，貼近國際大型食品股估值，但去年因收購史密斯菲爾德而導致業績盈轉虧，需時觀察收購項目的協同效應。 預測短期股價表現：萬洲國際市值大，未來有機會晉身成為某些指數的成份股，市傳部分大型投資者如社保基金、友邦（1299.HK）、國壽（2628.HK）認購，但考慮到其估值與財務狀況，不算吸引，加上近期上市的豬肉股惠生國際（1340.HK）表現不佳，恐不利上市後股價表現。 表1：主要財務比率 股份 代號 市值 （億港元） 毛利率 （%） 純利率 （%） 負債對 權益比率 （%） 平均權益 回報率 （%） 平均資產 回報率 （%） 雨潤食品 1068 74.0 3.6 0.2 52.1 0.3 0.2 普甜食品 1699 8.6 25.9 17.0 31.1 24.6 18.1 惠生國際 1340 6.9 13.0 9.2 23.8 26.8 16.7 平均 29.8 14.2 8.8 35.7 17.2 11.7 萬洲國際 288 1,170 – 1,645 15.8 -2.3 236.8 -12.9 -0.8 資料來源：公司公告、上市文件、新鴻基金融 免責聲明 本報告/摘要由新鴻基投資服務有限公司（下稱「新鴻基」），連同其聯營公司及附屬公司(統稱為「新鴻基金融集團」)擬備。新鴻基金融集團與其研究報告/摘要所述公司有業務往來及會向其研究報告/摘要所述公司尋找業務往來。因此，投資者務請垂注，新鴻基金融集團或會存有利益衝突，可能影響本報告/摘要之客觀性。投資者應純粹視本報告/摘要為作出投資決定的因素之一。有關分析員核證及其他披露事項，請參閱本報告/摘要最後一節披露事項。. 評級 基本因素及估值 預測短期股價表現 統計數據摘要及招股時間表 發售股數–百萬 3,655 - 公開發售 / 配售股數–百萬 183 / 3,472 - 銷售 / 新股股數–百萬 731 / 2,924 已發行股數–百萬 14,620 發售價 – 港元 8.00 – 11.25 預測市盈率 – 倍 15 - 21 市值–億港元 1,170 – 1,645 集資淨額–億美元 35.5 公開發售日期 2014年4月15日至22日 上市日期 2014年4月30日 每手股數 500 保薦人 中銀國際、摩根士丹利、 渣打銀行、中信証券國際、 高盛、UBS、DBS 主要股東 興泰* 34.084% CDH Shine 10.717% China Shine Group Limited 21.785% *興泰為雄域公司唯一股東，而雄域公司擁有萬洲國際21.764%股權 所得款項用途 按建議招股價中位數每股9.63港元計算，是次首次公開發售所得款項淨額為35.5億美元。 償還銀團貸款 100% (最多40億美元) 註：緊隨全球發售完成後（假設超額配股權並無獲行使） 本報告乃根據首次公開發售招股章程及其他公開的資料來源編撰，僅供參考。 萬洲國際（288.HK） 2014年4月16日 新鴻基金融集團 2 地址： 香港銅鑼灣希慎道33號利園42樓 電話： (852) 3920 2888 傳真： (852) 3920 2789 網址： www.shkfg.com 權益披露 分析員核證 分析員（等）謹此聲明，本報告所表達意見均準確反映分析員（等）對任何及一切所述公司及其證券之個人見解。有關分析員（等）之報酬部分以新鴻基投資服務有限公司（"新鴻基"），連同其聯營公司及附屬公司（統稱"新鴻基金融集團"）之盈利水準為基礎支付，當中包括投資銀行服務收益。 分析員披露事項 財務權益： 分析員（等）及其有聯繫者並無持有與報告中論述的上市法團有關的財務權益。 相關關係： 分析員（等）及其有聯繫者並無於報告中論述的上市法團擔任高級人員。 新鴻基金融集團之財務權益及商務關係 新鴻基金融集團可能隨時就本報告所述任何證券（或其衍生工具）進行莊家活動, 或可能作為委託人或代理人作出購買或出售。新鴻基金融集團亦有可能擁有與報告中論述的上市法團有關的財務權益，包括在有關證券及／或期權、期貨或其他的衍生工具上持有長倉或短倉。同樣地，新鴻基金融集團，包括其雇員及高級人員，隨時有可能擔任或曾擔任本報告中所述的上市法團的高級人員、董事或顧問。新鴻基金融集團亦有可能在過去十二個月內不時招攬，提供或曾提供投資銀行服務，包銷或其他服務（包括作為顧問、經理人、包銷商或借貸人）予本報告中所述的上市法團。與本報告有關的利益衝突，請瀏覽以下新鴻基金融集團之網頁：http://www.shkresearch.com/rp/ disclosureOfInterests.html 免責聲明 本報告僅供參考及討論，當中所載任何意見並不構成由新鴻基任何成員、其董事、代表及／或雇員（不論作為委託人或代理）向他人作出買賣任何證券、期貨、期權或其他融資類工具的要約或招攬。 本報告旨在由獲新鴻基提供本報告者收取﹐不擬向在有關分發或使用會抵觸當地司法權區或國家法律及規例之任何人士或實體，或使新鴻基受當地法權區或國家任何監管規定限制之任何人士或實體分發或由其使用。任何擁有本報告或打算依賴或根據其所載的資料作出行動之人士或實體﹐必須確保其本身不受任何對其作出有關行動有所限制或禁止之本地規定所限制。 雖然本報告資料來自或編寫自新鴻基相信為可靠之來源，惟並不明示或暗示地聲明或保證任何該等資料之準確性、有效性、時間性或完整性。對於任何依賴本報告之第三者而言，新鴻基對某特定用途的適用性、或對謹慎責任的任何明示或隱含的保證均缷棄責任。本報告所載資料可隨時變更﹐而新鴻基並不承諾提供任何有關變更之通知。本報告所載意見及估計反映相關分析員於本報告注明日期之判斷，並可隨時更改。新鴻基並不承諾提供任何有關變更之通知。如有疑問，你應諮詢你的合資格財務顧問及／或其他專業顧問。 本報告所論述工具及投資未必適合所有投資者，而本報告並無顧慮任何特定收取者之特定投資目標、投資經驗、財務狀況或需要。投資者必須按其本身投資目標及財務狀況自行作出投資決定。新鴻基建議投資者應獨立評估本報告所論述個別發行商、投資或工具，而投資者應諮詢所需之獨立顧問，以瞭解該等工具/投資及作出適當決定。投資價值和收入或因利率或外幣匯率變動、證券價格或指數變動、公司經營或財務狀況變動及金融的其他因素而有所不同。本報告所論述之工具及投資或其相關權利之行使時間或設期限。過往表現不一定是未來表現之指引。 新鴻基或新鴻基金融集團任何其他成員在任何情況下，均不會就由於任何第三方在依賴本報告內容時之作為或不作為而導致任何類型之損失（無論是直接、間接、隨之而來或附帶者），負上法律責任或具有任何責任，即使新鴻基金融集團在有關作為或不作為發生時已有所知悉亦然。 © 2014新鴻基。版權所有。未經新鴻基事先明確以書面同意，不得轉載或分發本報告全部或部分內容。新鴻基不會就第三方據此所作行動負責。