第1页中国/香港公司快讯请参阅本报告末尾的重要披露星展集团研究。公平2014年4月15日好孩子国际（1086 HK）分析师：李国··+852 2971 1935 mark_li@hk.dbsvickers.com聚集蒸汽在最近的NDR中，好孩子的较新品牌，例如乌尔比尼和赛百斯，以及与新兴客户的合作，包括麦克拉伦和奇科获得了投资者的兴趣 在最近收购的贡献的帮助下，管理层的目标是今年在海外市场的销售增长> 30％赛百斯和更好的订单乌尔比尼沃尔玛的产品得益于强劲的汽车座椅销售和网络扩张，中国年初至今的订单增长超过20％，尤其是在低端市场鉴于其在海外市场的复苏和中国网络的发展以及来自中国的支持，目前约16.5倍的12个月滚动PE的当前估值似乎并不昂贵。赛百斯预测与估值F Y D ec（港币$m）2 0 1 1 A 2 0 1 2 A2 0 1 3 A 2 0 1 4 F * 特诺夫er3,9424,5544,1895,207息税折旧摊销前利润281320297390税前利润194216195286净利润177181171240每股收益（港元）0.180.180.170.24每股收益增长(%)17.22.4(5.9)40.2DPS（港元）0.050.050.050.07每股BV（港元）1.681.821.942.13聚乙烯（X）22.622.123.416.7P /现金流量（X）15.914.114.5不适用P / F ree CF（X）不适用31.414.4不适用净收益(%)1.31.31.31.7P / Book价值（X）2.42.22.11.9净债务/权益（X）现金现金现金ROAE(%) 11.110.39.110.8* 2014财年的数字基于彭博社的共识（10个估计）。所有数据的来源：公司，彭博金融有限公司，香港交易所我们最近在香港为好孩子组织了一次投资者路演，管理层与20多个机构投资者会面，讨论了该公司的业务发展以及增长前景。关键会议要点如下：-为了提高议价能力，Goodbaby推出了新品牌以打入海外市场。具体来说，它推出了自有乌尔比尼北美品牌，并与沃尔玛签署了为期5年的独家供应合同。销量乌尔比尼到目前为止，婴儿推车已经超出了预期，达到约20,000辆，沃尔玛增加了补充库存的订单。得益于更高的产品定位，好孩子可以从中获得超过25％的毛利率乌尔比尼产品，而公司海外销售的利润率为18％。-Goodbaby的目标是今年从其新客户和内部品牌中实现公司的收入贡献。管理层预计订单额将增加约8000万美元。麦克拉伦和奇科以及好孩子的自有商品GB / Urbini2014财年的品牌。这些产品的毛利率可能达到约25％。-销售给主要客户多雷尔13财年表现不佳主要是由于缺乏新产品发布。那就是多雷尔仍然是重要的客户，去年占好孩子海外销售的约45％。得益于新产品线的推出和更多促销活动，多雷尔今年到目前为止，其同比增长超过10％。-2014年1月被好孩子（Goodbaby）收购，赛百斯预计今年将贡献约8000万美元的销售额，营业利润率约为12％，净利润率约为9％。目前，赛百斯在欧洲仅拥有约180个销售点，并且可以利用Goodbaby在其他地区更成熟的网络来提高其增长前景。具体来说，赛百斯和CBX品牌可以从2H14开始引入中国。收购之后，塞伯克斯的创始人Martin Pos先生将拥有一个本报告中将不会继续关注DBSV对发行人的讨论。因此，本报告是作为独立分析提供的，除非DBSV另行决定，否则本报告的接收者不应期望与该发行人有关的其他报告。Frankie.Tai@in esco.com Frankie Tai 04/15/14 11:18:35 AM在esco，Ltd.没有评分; HK $ 4.00 中国/香港闪光笔记第2页2Frankie.Tai@in esco.com Frankie Tai 04/15/14 11:18:35 AM在esco，Ltd.拥有好孩子9％的股份，他将成为负责该集团品牌管理职能的总监。-中国市场订单簿的可见性已经超过了两个月，比困难时期的c.1个月更好。年初至今，该公司在中国的订单同比增长了20％以上，管理层对2014财年至少实现国内销售增长保持信心。-由于该产品在中国的普及率较低，好孩子对儿童汽车安全座椅的需求迅速增长（2013财年：销售增长102％，至8500万港元）。 也就是说，该公司认为，通过在1,000-2,000元人民币的产品细分市场提供更大的促销活动，可能会获得更多的市场份额（这反过来可能会影响其利润率）。 因此，管理目标要达到c。2014财年汽车安全座椅销售额为1.7亿港元（c。100％增长），而毛利率可能会逐渐恢复到c。长期而言为40％（2013财年：c。55％）。为了增强其品牌，特别是在中国的低端市场，Goodbaby计划补贴其分销商以建立c。今年有800家“ Goodbaby独家商店”。 好孩子将为每家商店提供8,000-10,000元人民币的补贴，主要用于装修，该公司今年的总资本支出仍可维持在c左右。1.6亿港元（2013财年：c。1.2亿港元）。从13财年开始，好孩子开始为分销商（分销商以前自己交付产品）提供物流服务，并加强了对下游渠道的控制。 结果，毛利率和运营成本比率都可能增加。 管理层预计未来中国市场的净利润率将保持稳定。收入趋势净利润趋势5,000万港元营业额（LHS）同比增长（RHS）净利（LHS）同比增长（RHS）资料来源：公司，星展银行维氏资料来源：公司，星展唯高达品牌管理资料来源：公司国际商业模式资料来源：公司业务前景。资料来源：公司-PE带状图PB带状图-股价（港元）1410年11月11月3日4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050003,032-7%23%3,7223,9424,55416%4,189-8%25%20%15%10%5%0%-5%-10%20016012080400160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%200920102011201220132009201020112012201313年7月13年11月14年3月6%12月7日12月11日13年3月11年7月12月11日13年3月141%1771811711516317%2%-6% 中国/香港闪光笔记第3页3Frankie.Tai@in esco.com Frankie Tai 04/15/14 11:18:35 AM在esco，Ltd.35倍11月3日 中国/香港闪光笔记第2页4Frankie.Tai@in esco.com Frankie Tai 04/15/14 11:18:35 AM在esco，Ltd.8倍11月3日 中国/香港闪光笔记第3页5Frankie.Tai@in esco.com Frankie Tai 04/15/14 11:18:35 AM在esco，Ltd.10年11月11月3日11年7月11月11日1210864200.9倍资料来源：汤姆森路透社资料来源：汤森路透9876543210股价升值+股息一般披露/免责声明本报告由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）编制。本报告仅供DBSV集团客户使用，未经DBSVHK事先书面同意，不得以任何形式或通过任何方式复制，影印或复制本文档的任何部分，或（ii）重新分发本文档的任何部分。本报告中的研究基于从可靠来源获得的信息，但是我们（统称为DBSVHK和/或DBSVH）对其准确性，完整性或正确性不做任何陈述或保证。所表达的意见是DBSV建议基于绝对总收益*评级系统，定义如下：强烈购买（未来3个月的总回报率> 20％，并在此时间内确定了股价催化剂）购买（对于小型股，未来12个月总回报率> 15％，对于大型股而言> 10％）保持（小型股在未来12个月的总回报为-10％至+ 15％，大型股在-10％至+ 10％）完全重视（负总回报率，即未来12个月内> -10％）卖（未来3个月的负总回报率> -20％，并在此时间范围内确定了催化剂）DBSV建议基于绝对总收益*评级系统，定义如下：强烈购买（未来3个月的总回报率> 20％，并在此时间内确定了股价催化剂）购买（对于小型股，未来12个月总回报率> 15％，对于大型股而言> 10％）保持（小型股在未来12个月的总回报为-10％至+ 15％，大型股在-10％至+ 10％）完全重视（负总回报率，即未来12个月内> -10％）卖（未来3个月的负总回报率> -20％，并在此时间范围内确定了催化剂） 中国/香港闪光笔记第2页6Frankie.Tai@in esco.com Frankie Tai 04/15/14 11:18:35 AM在esco，Ltd.如有变更，恕不另行通知。本文件仅供一般发行。本文档中包含的任何建议均未考虑特定的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特定需求。本文档仅供收件人参考，而不是代替收件人的判断，收件人应单独获取意见。独立的法律或财务建议。对于因使用和/或依赖本文档和/或与此相关的进一步通讯而引起的任何直接，间接和/或间接损失（包括任何利润损失索赔），DBSVHK不承担任何责任。文件。本文档不应被解释为要约或要约的邀请，以买卖任何证券。 DBSVH是星展银行有限公司的全资子公司。星展银行有限公司及其附属机构和/或与任何附属机构相关的人员可能会不时拥有本文档中提及的证券的权益。 DBSVHK，星展银行有限公司及其联系人，董事和/或雇员可能在此处提及的证券中拥有职位并可能影响其交易，也可能为这些公司提供或寻求提供经纪，投资银行和其他银行服务。截至本报告之日，此处的任何估值，意见，估计，预测，等级或风险评估均构成判断，并且不能保证未来的结果或事件将与任何此类估值，意见，估计，预测，评级或风险评估。本文档中的信息如有更改，恕不另行通知，其准确性无法保证，可能不完整或简洁，并且可能不包含与本报告中提及的公司有关的所有重要信息。 中国/香港闪光笔记第3页7Frankie.Tai@in esco.com Frankie Tai 04/15/14 11:18:35 AM在esco，Ltd.截至本报告出版之日，DBSVHK及其子公司在本报告所建议的证券中没有所有权。截至更新信息的最新可用日期，DBSVHK，DBSVUSA，DBS Bank Ltd和/或其他关联公司可以实益拥有本文档中提及的目标公司的任何类别的普通股证券的总计1％或更多。投资银行服务补偿：DBSVHK，DBSVUSA，DBS Bank Ltd和/或其他关联公司可能在过去12个月内收到了赔偿，并且在接下来的3个月内可能会收到或打算从本文档中提到的标的公司寻求投资银行服务的赔偿。DBSVUSA没有自己的投资银行或研究部门，在过去的十二个月中也没有以经理或联合经理的身份参与任何投资银行交易。任何希望获得更多信息的美国人，包括对本免责声明中的披露作出任何澄清，或者为了使本文档中讨论的任何证券有效地进行交易，都应独家与DBSVUSA联系。发行限制一般本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反法律或法规。澳大利亚a.本报告不分发给澳大利亚。b.香港本报告由星展唯高达（香港）有限公司在香港发行，星展唯高达（香港）有限公司由香港证券及期货事务监察委员会授权并受其监管。印度尼西亚该报告由PT DBS Vickers Securities Indonesia在印度尼西亚分发。马来西亚该报告由HwangDBS Vickers Research Sdn Bhd（“ HDBSVR”）在马来西亚分发。从HDBSVR收到本报告的接收者，如因以下原因引起或与之有关的任何问题，请致电603-2711 2222与签名人联系。此报告。除星展银行有限公司的一般披露/免责声明外，本报告的准备者还可以在本报告中