拥抱金融卡发展的“芯”时代

拥抱金融卡发展的“芯”时代投资评级：买入越秀证券——公司研究金邦达宝嘉(3315.HK)投资要点：公司是国内金融卡制卡业的龙头企业：公司成立于1995年，是大中华区领先的金融卡、卡片个人化服务及现场发卡系统解决方案提供商。公司竞争优势体现在：拥有最全的资质认证、能提供一站式的解决方案、具备业内领先的研发实力、快速响应能力以及物流与生产无缝对接的独特模式等。根据Frost&Sullivan发布的研究报告，按销售额计公司目前是大中华区最大的金融卡供应商，市场占有率达到19.2%；在卡片个人化业务及现场发卡系统解决方案方面，公司也是主要供应商之一。EMV迁移带动公司业绩迅速增长：金融IC卡在安全性和功能扩展性方面优点明显，取代磁条卡的所谓EMV迁移已是大势所趋，由于两者均价分别约为9元、0.9元，因此EMV迁移带来的是10倍于磁条卡的市场空间。我国EMV进程起步于2011年，但发展速度远超预期。截至去年底新发银行卡中IC卡占比已达64%。EMV迁移的盛筵给包括公司在内的制卡企业带来了巨大的发展机遇。FY2011-FY2013，公司的收入及权益持有人应占溢利的年均复合增长率高达58.2%和57.8%。未来三年主营业务仍将保持高景气度：相对于目前40亿张的银行卡规模，金融IC卡累计发行量仅为6亿张，未来三年EMV迁移的需求依然强劲，每年新发卡量复合增长率预计为23%；此外在卫生部和地方政府的积极推动下，我国居民健康卡即将进入放量阶段，预计FY2014-FY2016发卡量分别为1.5亿、3亿和4亿张，复合增长率达到63%，为公司智能卡业务发展提供了新的驱动力。新的利润增长点值得期待：作为完善金融IC卡支付环境的重要配套设备，多功能个人金融终端有望逐渐代替传统U盾、电子口令卡等，潜在市场空间高达36亿元，公司是国内少数同时满足密码产品认证资质及金融IC卡相关认证的供应商之一，有望在未来银行招标中获得较好的市场份额。此外公司成功上市后财务状况大为改善，在手现金及银行存款达13.2亿。未来计划在可视化智能卡、PC-IC卡交互技术、NFC安全支付等领域收购一些有发展前景的项目，形成公司业绩新的增长点。投资建议：我们给予金邦达12个月8.5港元的目标价。目标约相当于扣除每股2元净现金后20倍的FY2014预测市盈率或0.6倍的PEG（对应公司FY2014-FY2016期间净利润32.8%的年均复合增长率）。目标价较现价有17%的上升空间，故我们首次给予其“买入”投资评级。盈利摘要首次报告：2014-04-11目 标价：HKD8.5现价：HKD7.26预期升幅：+17%股本数据股本(亿股)8.3市值(亿港元)60.2652周高/低（HKD）9.78/6.12每股净值(人民币元)1.7所属行业：资讯科技器材主要股东卢闰霆642.99%52周行情图资料来源:Wind相关报告首次报告越秀证券研究部电话：(86)755-88319668电邮：research@yxsh.hk 金邦达宝嘉(3315.HK)2目录公司概况..................................................................................................................3中国金融卡制造业的龙头企业.....................................................................3营收和客户结构.............................................................................................5公司竞争优势.................................................................................................5过往业绩表现.................................................................................................6EMV迁移带动公司业绩高速增长...........................................................................6EMV迁移是大势所趋......................................................................................6FY2013国内金融IC卡发放量超预期..........................................................7公司显著受益于金融IC卡放量...................................................................8竞争格局相对稳定，盈利能力有保障.........................................................8未来发展值得期待..................................................................................................9FY2014-FY2016金融IC卡需求仍将有较快增长........................................9居民健康IC卡即将进入放量阶段.............................................................10多功能个人金融终端潜力巨大...................................................................11财务分析................................................................................................................12财务状况良好................................................................................................12运营能力和费用控制良好...........................................................................13盈利预测与估值....................................................................................................14销售收入预测................................................................................................14经营费用及利润预测...................................................................................15目标价....................................................................................................................16风险因素................................................................................................................16投资评级定义和免责条款....................................................................................18 金邦达宝嘉(3315.HK)3公司概况中国金融卡制造业的龙头企业中国领先的金融卡制造商金邦达有限公司（以下简称金邦达）是大中华区领先的金融卡（磁条卡或智能卡）、卡片个人化服务及现场发卡系统解决方案提供商。作为行业的领军企业，近20年来公司已累计为市场提供各类卡片20多亿张。金邦达凭借雄厚的技术实力和自主创新能力，成功参与了国内、香港地区首批EMV项目、国内首批金融社保IC卡项目以及国内首批居民健康卡项目的实施。图表1、公司股权结构股权结构资源来源：招股说明书，越秀证券图表2公司发展历程及所获荣誉发展历程及所获荣誉1995年于珠海成立主要中国子公司金邦达保密卡1996年开始制造及销售磁条卡1997年获Visa及万事达卡许可，从事相关卡片的制造1999年在中国设立首间个人化服务中心；Gemalto集团公司成为金邦达数据的间接股东2000年在香港成立金邦达数据2004年在香港成立本公司；GISA获Gemalto委任成为公司的股东2005年在中国提供首张EMV卡；获四间中国国家级政府机关联合颁发「国家重点新产品」证书；成为中国唯一获得全球六家领先的支付卡组织（VISA、万事达卡、美国运通、银联、JCB和大来）一致认证的制造商2006年开始珠海工厂二期的施工工程2007年在上海设立新工厂及北京新分部2011年获国际制卡商协会Elan颁奖大会杰出制卡商—独特创新金奖2012年获商务部认可为「2012年商务部重点联系服务外包企业」；按销售额计为大中华区最大的金融卡供货商及最大的卡片个人化服务提供商2013年在香港联交所上市；珠海新生产设施竣工资料来源：公司资料，越秀证券 金邦达宝嘉(3315.HK)4产业链所处位置从整个金融卡制造产业链看，上游为卡基、芯片，中游COS系统导入和封装，下游卡片个人化。与公司同处产业链中下游的还有恒宝股份、东信和平、中国印钞及G&D等公司。图表3、金融卡制造产业链结构资源来源：行业网站，越秀证券市场占有率居前列根据Frost&Sullivan发布的研究报告及其他公开数据，截至2012年底，按销售额计，公司是大中华区最大的金融卡供应商（19.2%），按销量计则为第三大供应商（18.9%）；在卡片个人化业务方面，无论按销量或销售额，公司都是第一大供应商；在现场发卡系统解决方案方面，公司也是主要供应商之一。图表4、国内金融卡市场份额情况（按销售额计）资源来源：招股说明书，越秀证券营收和客户结构收入、客户结构情况从公司2013年营收结构看，磁条卡及智能卡的制造和销售仍是公司最主要的收入来源，占比达到80.6%，卡片个人化业务和现场发卡系统分别占10.33%和9.07%。从下游客户的构成看，银行及其他金融机构是公司的主要客户来源，占比87.6%，其余订单主要来自政府机构等。与通信类智能卡的主要客户三大电信运营商相比，银行及政府机构客户群集中度相对分散，对于卡的要求会更高，对产品质量和服务重视程度要高于价格，资质认证壁垒也更加严格。因此相对而言，付款条件、毛利水平也会更好一些。 金邦达宝嘉(3315.HK)5图表5金邦达的销售结构（FY2013）图表6金邦达下游客户构成资料来源：公司资料、越秀证券资料来源：公司资料、越秀证券公司竞争优势资质认证最全公司凭借高质量的产品和服务获得了国内外客户的广泛认可，是国内唯一一家同时获得维萨、万事达、中国银联、美国运通、JCB和大莱六大信用卡组织认证的厂商，也是最早取得金融IC卡生产资质的企业之一，有能力为各种金融及政府机构提供服务。一站式的解决方案公司通过业务整合，具备咨询、产品设计、生产、卡片个人化、数据处理以及订单执行能力，能够为客户