业绩符合预期，智能成表全年高增长可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 三川股份(300066) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 公司19日晚发布2014年半年报，上半年实现营业收入299.28百万元，同比增长5.45%；归属于上市公司股东的净利润51.92百万元，同比增长35.86%，处在业绩预告30%-40%的中值位置，符合预期。预计14-16年EPS分别为0.54、0.70、0.90元，继续维持“强烈推荐”的投资评级，合理估值区间14.58-17.28元不变。 二、 分析与判断  14年上半年营收同比增5.45%，智能成表贡献最大 公司上半年实现营业收入299.28百万元，同比增长5.45%，其中普通表（营收占比25%）、节水表（22%）、智能基表（18%）、智能成表（17%）和其他（19%）分别同比增长2.90%、-5.88%、-23.44%、44.84%和39.57%。 公司自12年开始，智能成表进入快速发展期，13年实现智能成表61.89万台，同比增长65.37%，智能基表140万-150台左右，国内很多智能成表公司的基表都从公司采购，公司今年继续加大智能成表的销售力度，将带来产品结构优化和毛利率提升。  毛利率提升及非经常损益增加是净利润增速高于营收的主要原因 14年上半年归属于上市公司股东的净利润51.92百万元，同比增长35.86%。由于政府补助较去年同期增长995%，因此扣非后净利润较去年同期仅增长了16.77%。 由于公司智能成表及其他业务收入分别同比增长44.84%和39.57%且毛利率分别提升了4.59%和5.52%，公司综合毛利率从去年同期的28.83%提升至30.86%。  并购热量表企业交易终止，不改变外延式扩张预期 公司7月拟并购添瑞祥和添瑞德两家热量表企业，但最终由于交易对方不能就相关重要交易条款达成一致，经双方协商决定终止并购事项。虽然本次并购事项未能实施，但公司仍将继续遵循内涵式增长与外延式扩张并重、资本运作与业务发展并重的成长路径，寻求通过兼并、收购、股权投资等方式实现扩张的可能性。 三、 股价催化剂及风险提示 催化剂：阶梯水价制度、建筑节能减排政策继续推进； 风险提示：政策执行力度不达预期 四、 盈利预测与投资建议 公司原以机械表和智能基表为主，未来几年逐渐向单价和利润率更高的成表拓展，同时积极谋求通过并、收购、股权投资等方式实现外延式扩张。预计14-16年EPS分别为0.54、0.70、0.90元，继续维持“强烈推荐”的投资评级，合理估值区间14.58-17.28元。 表1：三川股份盈利预测与财务指标 项目/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 676 830 1,070 1,361 增长率（%） 10.32% 22.74% 28.92% 27.20% 归属母公司股东净利润（百万元） 100.9 134 174 225 增长率（%） 28.66% 33.07% 29.90% 29.02% 每股收益（元） 0.40 0.54 0.70 0.90 毛利率（%） 30.43% 31.53% 32.28% 32.98% 资料来源：民生证券研究院 业绩符合预期，智能成表全年高增长可期 简评报告/机械行业 2014年08月20日 强烈推荐 维 持 合 理 估 值： 14.58-17.28元 交易数据（2014-08-19） 收盘价（元） 12.89 近12个月最高/最低 14.27/6.45 总股本（百万股） 249.54 流通股本（百万股） 227.83 流通股比例% 91.30% 总市值（亿元） 32.17 流通市值（亿元) 29.37 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：朱旭光 执业证号：S1230513080002 电话：(8621)60876710 Email：zhuxuguang@mszq.com 研究助理：朱金岩 电话：(8610)8512 7532 Email：zhujiy an@mszq.com 相关研究 1.《三川股份（300066）13年年报点评：业绩略超预期，智能成表业务快速发展》2014.04.08 2.《三川股份（300066）14H1业绩预告点评：水表龙头正式进军热表领域，产业链不断延伸》2014.07.16 -20%0%20%40%60%80%100%120%13-0813-1114-0214-0514-08三川股份沪深300 三川股份（300066） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 一、营业总收入 676 830 1,070 1,361 货币资金 416 315 355 434 减：营业成本 470 568 725 912 应收票据 40 42 54 68 营业税金及附加 5 5 6 8 应收账款 128 158 203 259 销售费用 50 56 73 93 预付账款 15 19 24 31 管理费用 40 46 58 72 其他应收款 30 37 48 60 财务费用 (9) (8) (7) (6) 存货 116 148 188 237 资产减值损失 3 4 5 6 其他流动资产 25 0 0 0 加：投资收益 11 12 13 14 流动资产合计 773 718 872 1,089 二、营业利润 128 171 223 290 长期股权投资 95 115 165 215 加：营业外收支净额 6 6 6 6 固定资产 111 124 132 139 三、利润总额 134 177 229 296 在建工程 102 142 154 164 减：所得税费用 22 28 37 47 无形资产 109 290 285 279 四、净利润 112 148 193 249 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 101 134 174 225 非流动资产合计 467 765 829 890 五、基本每股收益（元） 0.40 0.54 0.70 0.90 资产总计 1,240 1,483 1,701 1,979 短期借款 10 10 10 10 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 应付账款 60 74 94 119 EV/EBITDA 16.27 19.29 14.13 10.61 预收账款 14 11 14 18 成长能力: 其他应付款 6 10 10 10 营业收入同比 10.32% 22.74% 28.92% 27.20% 应交税费 13 10 10 10 营业利润同比 26.3% 33.7% 31.0% 29.8% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 31.59% 32.62% 29.90% 29.0% 流动负债合计 113 115 139 167 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 5.54 5.81 5.93 5.89 其他非流动负债 20 21 23 25 存货周转率 5.73 6.30 6.37 6.40 非流动负债合计 20 21 23 25 总资产周转率 0.57 0.61 0.67 0.74 负债合计 133 137 162 192 盈利能力与收益质量: 股本 156 250 250 250 毛利率 30.4% 31.5% 32.3% 33.0% 资本公积 535 535 535 535 净利率 14.9% 16.2% 16.3% 16.5% 留存收益 317 451 625 850 总资产净利率ROA 9.5% 10.9% 12.1% 13.5% 少数股东权益 97 111 129 153 净资产收益率ROE 10.6% 12.1% 13.4% 15.0% 所有者权益合计 1,107 1,346 1,539 1,788 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 1,240 1,483 1,701 1,979 流动比率 6.86 6.23 6.29 6.53 资产负债率 10.7% 9.2% 9.5% 9.7% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 每股指标: 经营活动现金流量 95 105 100 138 每股收益 0.40 0.54 0.70 0.90 投资活动现金流量 (136) (68) (64) (61) 每股经营现金流量 0.61 0.42 0.40 0.55 筹资活动现金流量 (31) 9 9 8 每股净资产 7.10 5.39 6.17 7.16 现金及等价物净增加 (73) 47 45 85 资料来源：公司公告，民生证券研究院 三川股份（300066） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师简介 朱旭光，机械行业分析师，复旦大学世界经济学硕士，三年从业经验，2014年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室； 200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座； 518040 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准