市场份额提升，洗衣机业务能力明显增强

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031市场份额提升，洗衣机业务能力明显增强 2014年中报点评 2014年8月7日 事件：公司公布2014年中报业绩：上半年公司营业收入为49.74亿元，同比增长24.41%；归属于上市公司股东的净利润为3.16亿元，同比增长43.17%；经营活动现金流量净额为8.25亿元；基本每股收益0.5元。 点评：  洗衣机行业上半年销量小幅增长，小天鹅市场份额继续提升。上半年洗衣机行业持续小幅增长趋势，产业在线数据显示，上半年洗衣机销量为2708.66万台，同比增长2.17%，其中内销和出口分别同比增长0.24%和6.22%。小天鹅（包括美的）上半年市场份额继续提升，销量同比增长8.66%，销量市场占比为16.7%，同比提高1个百分点，其中内销和出口增长7.14%和21.34%，市场份额分别为19.61%和19.94%，同比提升了1.26个和1.36个百分点。  公司洗衣机业务保持稳定较快增长，毛利率提升。上半年公司共完成200多项新产品开发，推出第三代自动投放洗衣机，受到市场青睐，上半年洗衣机业务收入为45.57亿元，同比增长23.58%，毛利率为28.01%，同比提高1.95个百分点，洗衣机业务盈利能力进一步提升。国内市场，公司加快分销网络拓展，布局线上线下双渠道，零售市场份额提升，内销收入增长24.24%，达到35.68亿元，毛利率为33.23%，提高2.3个百分点；海外市场加大战略和成熟市场进入力度，清理海外空白市场，局部区域推行自主品牌，海外收入增长21.29%，毛利率为9.18%，提高0.3个百分点。  盈利、营运能力继续增强。公司上半年EBITDA%为9.79%，同比提升0.96个百分点；净利润为7.04%，同比提升1.14个百分点；费用方面，财务费用率由于汇兑损失减少使其下降，为-0.2%，但销售费用率提高0.74个百分点。营运能力方面，营业周期缩短了将近18.3天，为63天，存货周转率明显提高，为5.3次，提高41.7%，总资产周转率为0.53次，提高10%。  盈利预测及评级：我们重申之前深度报告中的观点不变，看好小天鹅通过双品牌战略实施，及规模优势和渠道优势，公司将重新进入快速增长期，其未来的智能化战略将增强公司的核心竞争力和盈利能力；之前美的要约收购公司20%股权，也说明集团重视并将加大支持洗衣机业务的未来发展。我们提高之前的盈利预测，预计公司2014-16年EPS分别为0.96元、1.16元、1.39（前次预测分别为0.84元、1元、1.2元），对应2014/8/6股价11.45元的动态PE分别为12x、10x、8x，维持公司“增持”评级。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——中报点评 小天鹅A（000418.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2014.6.9 王镆 行业分析师 执业编号：S1500513100001 联系电话：+86 10 63081086 邮 箱：wangmo@cindasc.com 相关研究 《首次覆盖报告-重新进入快速增长期，未来瞄准智能化洗衣机》2014.4 《美的溢价15%要约收购小天鹅20%股权 增强业务协同效应》2014.6 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2  风险因素：洗衣机市场需求下滑。 公司报告首页财务数据 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主营业务收入(百万元) 6,899.86 8,727.96 10,699.52 12,708.38 14,466.55 增长率YoY % -37.13% 26.49% 22.59% 18.78% 13.83% 归属母公司净利润(百万元) 338.39 413.35 607.74 736.00 878.04 增长率YoY% -25.35% 22.15% 47.03% 21.11% 19.30% 毛利率% 22.61% 24.96% 26.66% 27.21% 27.57% 净资产收益率ROE% 9.50% 10.88% 14.76% 16.00% 16.83% 每股收益EPS(摊薄、元) 0.54 0.65 0.96 1.16 1.39 市场一致预期EPS(元) - - 0.84 1.03 1.19 市盈率P/E(倍) 21 18 12 10 8 市净率P/B(倍) 1.96 1.85 1.67 1.49 1.30 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2014年 8月6日收盘价 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产 6,658.62 7,616.34 8,888.58 10,641.81 12,396.80 营业收入 6,899.86 8,727.96 10,699.52 12,708.38 14,466.55 货币资金 1,404.29 1,617.37 1,814.32 2,521.77 3,461.24 营业成本 5,339.91 6,549.62 7,847.46 9,250.88 10,477.63 应收票据 2,262.81 2,449.77 3,072.84 3,685.01 4,173.37 营业税金及附加 30.48 53.00 65.27 77.35 88.15 应收帐款 722.20 777.74 981.98 1,175.95 1,331.50 营业费用 840.56 1,267.12 1,583.53 1,906.26 2,169.98 预付账款 97.19 140.84 168.13 195.36 222.31 管理费用 331.39 393.48 481.48 575.94 654.35 存货 952.75 798.14 1,018.83 1,231.24 1,375.90 财务费用 -3.05 24.61 4.57 3.59 -13.44 其他 1,219.38 1,832.47 1,832.47 1,832.47 1,832.47 资产减值损失 8.67 49.33 45.30 54.48 62.17 非流动资产 1,745.08 1,606.19 1,521.94 1,439.42 1,357.93 公允价值变动收益 -3.07 13.79 8.69 8.54 9.09 长期投资 5.70 4.58 4.58 4.58 4.58 投资净收益 55.62 116.86 100.71 99.42 101.43 固定资产 1,297.30 1,194.24 1,093.76 1,007.90 922.20 营业利润 404.46 521.44 781.32 947.84 1,138.23 无形资产 308.71 219.45 213.96 208.46 202.92 营业外收入 52.00 40.37 47.23 47.23 47.23 其他 133.38 187.92 209.64 218.48 228.23 营业外支出 10.89 13.20 14.75 12.94 13.63 资产总计 8,403.71 9,222.53 10,410.52 12,081.22 13,754.73 利润总额 445.57 548.62 813.80 982.12 1,171.83 流动负债 4,135.03 4,671.96 5,352.97 6,371.36 7,229.25 所得税 66.74 73.86 117.07 140.06 166.47 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 378.84 474.76 696.73 842.06 1,005.36 应付账款 2,129.98 2,768.05 3,189.01 3,782.46 4,293.21 少数股东损益 40.45 61.41 88.99 106.06 127.32 其他 2,005.05 1,903.91 2,163.96 2,588.90 2,936.04 归属母公司净利润 338.39 413.35 607.74 736.00 878.04 非流动负债 18.13 16.24 16.24 16.24 16.24 EBITDA 604.48 695.12 959.22 1,126.52 1,305.82 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（摊薄） 0.54 0.65 0.96 1.16 1.39 其他 18.13 16.24 16.24 16.24 16.24 负债合计 4,153.16 4,688.20 5,369.21 6,387.60 7,245.49 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 564.33 625.43 714.42 820.48 947.80 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 归属母公司股东权益 3,686.21 3,908.90 4,326.89 4,873.15 5,561.44 经营活动现金流 344.76 904.88 341.47 851.94 1,071.40 负债和股东权益 8403.71 9222.53 10410.52 12081.22 13754.73 净利润 378.84 474.76 696.73 842.06 1,005.36 折旧摊销 158.91 146.50 124.55 122.73 121.37 财务费用 0.00 0.00 20.87 21.67 12.61 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -55.62 -116.86 -100.71 -99.42 -101.43 主要财务指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营