受益于基药招标和产能释放，稳健成长

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 受益于基药招标和产能释放，稳健成长 常山药业 (300255.SZ) 投资要点：  中报业绩预告0% ~ 10 %增长，低于市场预期。主要原因是肝素原料药销量及销售价格较上年同期均有所下滑。我们预计，下半年原料药价格仍处于缓慢下行通道，但成本端粗品价格也在下降，毛利率有提升可能。  主要产品“低分子肝素钙注射液”竞争优势能够保持。虽然近期行业内同类产品面临集中获批，加大了市场担忧，但公司产品质量标准在国内最高，国家“单独定价”政策短期丌变，价格优势很难被打破，不GSK形成双寡头局面仍然会维持。  下游抗凝药物市场景气度较高，基药招标带来发展机遇。“低分子肝素钙”入选新版基药，对普通肝素替代加速，未来血透市场应用可能放量。公司在新一轮的基药招标处于有利位置，个别地区对销售拉劢效应已经显现。 国内的竞争对手兆科药业因剂型原因未入选基药，GSK在各省市的基药招标中，已落后于常山，在今年一季度的广东、上海、山东地区均未中标，销售也受到反商业贿赂影响。我们认为公司目前“低钙”约40%的市场份额，仍具有较大的提升空间。  深耕肝素领域。公司的肝素原料药生产逐渐转向毛利率更高的低分子肝素原料药，依诺肝素原料药已呈现出爆収式增长势头，目前产能已经放大，预计成为未来重要的利润增长点。达肝素钠年中获批，为国内首仿，将拓展肝素“钠盐”市场。  潜在品种优秀，布局血透市场值得期待。明年预计上市的有西地那非、透明质酸原料药两大品种，高端生物药“长效艾塞那肽”也即将进入临床。公司正在以抗凝药为切入点，积极布局国内的血透市场，预计国内血透中心逐步向民营资本开放后，公司有望成为省内首批试点。  给予“买入”的投资评级。预测公司2014-2016年EPS为0.75/1.01/1.26元，对应PE分别为32、24、19倍。今年固定资产折旧、股权激励和无形资产摊销费用较多，对净利润有一定影响。  风险提示。肝素原料药价格大幅度下降；制剂销售丌利，增速降低。 公司财务数据及预测 项目 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 704.54 841.20 1079.79 1354.38 增长率(%) 22.41 19.40 28.36 25.43 归属于母公司所有者的 净利润(百万元) 115.18 141.85 189.84 236.90 增长率(%) 16.24 23.15 33.83 24.79 毛利率% 55.98 58.83 58.56 57.62 净资产收益率(%) 9.37 10.35 12.16 13.18 EP S(元) 0.61 0.75 1.01 1.26 P /E(倍) 39.55 32.12 24.00 19.23 P /B(倍) 3.71 3.32 2.92 2.53 分析师：纨钢 执业证书编号：S0050513110001 Tel：010-59355601 Email：jig@chinans.com.cn 联系人：张树声 Tel：010-59355492 Email：zhangss@chinans.com.cn 投资评级 本次评级： 买入 跟踪评级： 维持 目标价格： 市场数据 市价(元) 24.18 上市的流通A股(亿股) 1.04 总股本(亿股) 1.88 52周股价最高最低(元) 30-21.5 上证指数/深证成指 2055.59/ 7261.91 2013年股息率 0.52% 52周相对市场改变 相关研究 -40%-20%0%20%40%60%80%13-0513-0713-0913-1114-0114-03常山药业沪深300证券研究报告 公司深度报告 2014年07月17日 常山药业(300255.SZ)公司深度报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、公司概况：国内最具竞争力的肝素龙头企业 .................................................................................................................................. 4 1、率先实现转型，“单独定价”打开制剂成长空间..................................................................................................................... 4 2、技术实力雄厚，全产业链优势突出 ............................................................................................................................................. 5 3、公司经营情况：“万脉舒”继续支撑业绩快速增长 ................................................................................................................ 5 二、原料药业绩下滑，低分子肝素原料药或成亮点 .............................................................................................................................. 7 1、国内普通肝素原料药价格走势 ...................................................................................................................................................... 7 2、普通肝素原料药处于底部，依诺肝素原料药或成为新增长点 ............................................................................................ 8 三、国内低分子肝素制剂市场容量大，距离天花板尚远 ..................................................................................................................... 9 1、低分子肝素仍有较大的增长潜力 ................................................................................................................................................. 9 1.1、抗血栓市场空间广阔 .................................................................................................................................................................... 9 1.2、低分子肝素占据抗凝药主导地位 ............................................................................................................................................ 11 1.3、低分子肝素对普通肝素具有普遍替代优势 .......................................................................................................................... 12 1.4、低分子肝素将在透析行业快速发展中受益 .......................................................................................................................... 12 2、“低钙”市场整体发展速度快，竞争格局相对有利................................................................................................................. 13 2.1、全球低分子肝素主导品种介绍................................................................................................................................................. 13 2.2、国内低分子肝素制剂市场 ......................................................................................................................................................... 14 3、基药中标形势趋好，市场格局有望改写 .................................................................................................................................. 15 四、储备品种空间广阔，未来多元化发展.............................................................................................................................................. 16 1、透明质酸原料药产能放大，瞄准化妆、医用市场 ................................................................................................................ 16 2、抢仿西地那非，分享10亿元大市场......................................................................................................................................... 18 3、开发糖尿病药物“长效艾塞那肽” ............................................................................................................................................. 18 五、公司盈利预测和投资建议 ...