银泰商业(01833)：百货购物中心化,电商发展领先

银泰商业（1833.HK） 1 公司研究：银泰商业（1833.HK） 谨请参阅尾页重要申明及华泰香港股票和行业评级标准 百货购物中心化，电商发展领先 投资要点：  浙江百货领导地位，复制区域优势布局全国。经过16年的发展，公司现已在浙江省取得了领先地位，主要在该省的二三线城市密集布点，在当地品牌知名度较高，口碑良好，加上区域内的竞争对手较少，公司优势明显。同时，公司积极实行全国布局策略，连锁网络已覆盖至湖北省、陕西省、安徽省、河北省及北京等市场，在国内行业中处于领先地位，而与发达国家的连锁百货公司相比，仍有一定距离，发展空间较大。未来公司将继续巩固优势区域的领导地位，挖掘其它区域市场，面向全国连锁扩张，通过门店购物中心化加强品牌知名度建设，维持优势。  业绩表现良好，未来增长空间较大。在消费市场持续疲弱的背景下，公司业绩持续录得良好表现，处于行业的领先水平。2013年，公司总销售额同比增长12.6%至157亿元，总收入同比增长15.4%至45.1亿元，主要受益于同店销售增长稳定及新店销售表现良好。此外，银泰的店龄结构较为年轻，店龄优势领先于同行，其中5年以下的门店占比80%左右，该店龄的门店刚过培育期将马上进入业绩快速增长期，是公司未来增长的主要动力，加上公司每年新增5-8家门店，我们相信公司未来的业绩将持续优于同行，提升空间较大。  最早转型，电商发展领先于同行。公司考虑到实体店的渠道效率偏低等情况，率先转型，门店既有传统业务，亦向购物中心体验式转型，且积极与电商结合，朝着综合业态全面变革。目前，银泰网结合传统商业的盈利模式和新渠道的会员数据，成功的打造出品类齐全、营业额较高的传统百货自营B2C平台。此外，公司最早与天猫在系统层面、库存、会员、服务流程等方面深入合作，亦是最早与支付宝合作发展移动互联。公司表现领先于同行，我们认为这受益于公司管理层与时俱进的理念及丰富的创新能力，且策略均得到了有效的实施，将有助于公司未来的可持续发展。  估值及投资建议。参考目前香港上市百货公司的平均估值，考虑到公司未来线下布局多为购物中心，具备品牌影响力，店龄最年轻，经营水平和同店销售增速始终处于行业领先，且转型最早、策略创新，我们给予公司2014年13倍PE，目标价为9.87港元，目标价较现价有18.2%的上升空间，首次给予增持评级。 上市以来股价相对走势 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2013-4-22013-4-232013-5-142013-6-42013-6-252013-7-162013-8-62013-8-272013-9-172013-10-82013-10-292013-11-192013-12-102013-12-312014-1-212014-2-112014-3-42014-3-25银泰恒指公司研究 2014-4-1 星期二 银泰商业： （1833.HK） 评 级： 增持 目标价（港币）： 9.87 潜在上升空间： 首次覆盖时间： 18.2% 2014年4月1日 分析师 郑阳蕾 (852) 3658 6000 zhengyanglei@htsc.com.hk 基础资料 股价(港元)： 8.35 股票类别： 零售 已发行股份（亿股）： 20.07 总市值（亿港元)： 168 52周股价波幅(港元)： 6.9 - 10.6 主要股东： 沈国军 (35.94%) -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2013-2-192013-3-122013-4-22013-4-232013-5-142013-6-42013-6-252013-7-162013-8-62013-8-272013-9-172013-10-82013-10-292013-11-192013-12-102013-12-312014-1-212014-2-11银泰恒指-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2013-2-192013-3-122013-4-22013-4-232013-5-142013-6-42013-6-252013-7-162013-8-62013-8-272013-9-172013-10-82013-10-292013-11-192013-12-102013-12-312014-1-212014-2-11银泰恒指数据来源：华泰香港 银泰商业（1833.HK） 2 公司研究：银泰商业（1833.HK） 谨请参阅尾页重要申明及华泰香港股票和行业评级标准 目录 第一部分：中国多元化大型商业连锁集团 ........................................................................... 3 一． 公司概况 ...................................................................................................................... 3 二． 现有门店经营状况及扩张计划 .................................................................................. 3 三． 盈利情况 ...................................................................................................................... 4 四．商品组合情况 ............................................................................................................... 5 第二部分：百货购物中心化，触网转型可持续 ................................................................... 5 一．传统百货购物中心化，聚客能力增强 ....................................................................... 6 二．传统零售受网购冲击，触网转型 ............................................................................... 6 三．移动支付成未来大趋势，快速发展 ........................................................................... 7 第三部分：竞争优势 ............................................................................................................... 7 一．浙江领导地位，布局全国 ........................................................................................... 7 二．最早转型，电商发展领先于同行 ............................................................................... 8 三．优秀的管理团队，策略有效实施 ............................................................................... 8 第四部分：连锁百货同行比较 ............................................................................................... 9 一．收入及净利增速处于行业领先水平 ........................................................................... 9 二．店龄偏小，业绩进入快速增长期 ............................................................................... 9 三．物业自有率略低于同行，空间较大 ......................................................................... 10 四．同店销售情况对比 ..................................................................................................... 10 第五部分：盈利预测及估值 ................................................................................................. 11 一．收入及盈利预测 ......................................................................................................... 11 二．估值及投资建议 ......................................................................................................... 11 第六部分：风险因素 ............................................................................................................. 12 银泰商业（1833.HK） 3 公司研究：银泰商业（1833.HK） 谨请参阅尾页重要申明及华泰香港股票和行业评级标准 第一部分：中国多元化大型商业连锁集团 一． 公司概况 经过16年的发展，公司在浙江省取得了领先地位，并积极进攻湖北省、陕西省、安徽省、河北省及北京等市场。截止2013年底，公司有36家门店，遍布全国40多个城市，总建筑