煤炭行业：山西成立国有资本投资运营公司，国企改革有望加速

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 山西成立国有资本投资运营公司，国企改革有望加速 ■事件：9月4日，西山煤电、潞安环能和蓝焰控股发布公告称，根据《山西省人民政府国有资产监督管理委员会关于将持有的省属 22户企业国有股权全部注入山西省国有资本投资运营有限公司的通知》，山西国资委决定将所持有的公司控股股东山西焦煤集团有限责任公司100%股权，潞安集团 100%股权以及山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司 62.57%股权全部注入山西省国有资本投资运营有限公司，目前，上述事项已完成工商变更登记。 ■山西国有资本投资运营公司横空出世：国务院国资委正在着手拟定关于国有资本投资运营公司试点配套文件，国有资本投资、运营公司试点改革将提速扩容且授权力度正在加大。在此背景下，山西省国有资本投资运营有限公司于7月31日上午挂牌成立，注册资本高达500亿，该省推动国有资产管理体制从“管资产”向“管资本”转变迈出实质性步伐。 ■山西国资正式进入山西国投时代：自8月17日开始，山西国际能源集团、山西国新能源集团、山西省高速集团三家国企率先完成划转，8月18日同煤、焦煤、阳煤等多达17家省属国企股权进行了划转，8月22日中条山有色金属集团完成划转，8月23日晋煤集团成为最后一家完成划转的山西国资委原有22家省属国企。 ■山西国改有望提速：目前证监会山西辖区共有38家上市公司，其中山西省国资委下属18家，占比47%；省财政厅下属1家；晋城市政府下属1家；山西国资序列上市公司合计20家；未来山西国企改革相关的资本运作基本上就围绕这20家企业展开。22家省属国企将股份划转如国投平台后，“管资本”的能力大幅提升，而资本收益也将更加集中，山西国改有望提速。 ■七大煤炭企业尚有大量资产可注入：此前，山西省属煤炭企业经历一系列整合重组之后形成了七大集团，分别是同煤集团、焦煤集团、阳煤集团、潞安集团、晋煤集团、山煤集团、晋能集团。整体而言，七大集团旗下都有上市平台，合计控股12家上市公司，但资产证券化率都较低，集团资产存在很大注入空间，资本运作值得期待。 以西山煤电为例，今年政府工作报告及王一新在西山煤电考察时也指出，将把西山煤电打造成全球最大焦煤公司。而目前西山煤电上市公Tabl e_Title 2017年09月05日 煤炭 Tabl e_Bas eI nfo 行业快报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 601699 潞安环能 15.33 买入-A Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -3.99 -4.97 -4.53 绝对收益 -0.26 5.90 11.32 衡昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-83321058 胡博 报告联系人 hubo@essence.com.cn 010-83321067 相关报告 周报：电煤淡季有佳色，金九银十焦煤强 2017-09-03 周报：海外焦煤价差扩大，持续看好焦煤板块 2017-08-26 周报：海外需求提振全球焦煤价格，关注焦煤板块机会 2017-08-20 周报：需求有望提振焦煤价格，继续看好焦煤板块 2017-08-13 周报：焦煤上涨序幕或将开启，动力煤淡季或不淡 2017-08-06 -4%1%6%11%16%21%26%31%2016-092017-012017-05煤炭 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 司的产能占比仅为集团的31%，占由此猜想，西山煤电存在集团资产注入预期。 同煤集团：拥有煤炭产能1.1亿吨，2016年煤炭产量11786万吨，煤种为动力煤，是山西地区动力煤整合主体，矿区集中在晋北地区，旗下拥有大同煤业和漳泽电力两家上市公司，分别运营煤炭和火电业务。2016年上市平台大同煤业年产量仅为2452万吨，资产注入可期。 焦煤集团：是山西省焦煤资源整合平台，拥有矿井107座，在产产能约8600万吨，2016年原煤产量9151万吨，其中炼焦精煤产量4312万吨，是国内最大的焦煤生产企业；集团下辖3家上市公司，西山煤电、山西焦化、南风化工，分别运营煤炭、焦化、盐化业务。西山煤电拥有产能2960万吨，仅占集团产能的31%。 阳煤集团：前身为阳泉矿务局，煤种为无烟煤和动力煤，拥有煤炭产能约1亿吨，2016年煤炭产量6559万吨，旗下拥有三家上市公司，分别是阳泉煤业、阳煤化工、太化股份。上市平台煤炭产能仅占集团产能的32%。 潞安集团：前身为潞安矿务局，主要生产动力煤和喷吹煤，矿井主要分布在晋东南地区，在产产能约6290万吨，2016年煤炭产量7433万吨，旗下仅有潞安环能一家上市公司。上市公司产能占集团产能的67%。 晋煤集团：前身为晋城矿务局，是我国大型无烟煤生产基地，拥有煤炭产能约8000万吨，2016年煤炭产量5684万吨，旗下拥有蓝焰控股一家上市公司，主营煤层气抽采销售。 山煤集团：全称是山西煤炭进出口集团，早期从事煤炭贸易业务，拥有中国煤炭出口专营权（全国仅四家企业拥有）、中国内销煤经销资格和铁路运输计划单列权，在2010年前后山西煤炭资源整合的过程中获得了约3000万吨煤炭产能。旗下拥有山煤国际一家上市公司，拥有约2000万吨产能，集团尚有约1000万吨产能。 晋能集团：2013年山西煤炭运销集团和山西国际电力集团合并成了晋能集团，拥有产能7610万吨，2016年煤炭产量7136万吨；电力方面拥有在役电厂8座，发电装机523千瓦，在建电厂4座，装机342万千瓦，2016年发电量169亿度。旗下拥有通宝能源一家上市公司，主营电力业务，煤炭业务没有上市平台。煤炭板块注入成为煤电一体化上市平台可期。 ■整合预期同样值得关注：《关于深化国企国资改革的指导意见》称山西省内国资同质化竞争严重，并明确将通过专业化重组优化配臵同类资源、提高产业集中度、增强市场竞争力。煤炭集团之间有望通过重组来改变目前同质化竞争的格局。王一新在此前已经多次指出，希望省内煤炭国企按煤种合并为三大企业，一家动力煤、一家焦煤、一家无烟煤。 ■风险提示：国企改革进展低于预期 行业快报/煤炭 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  行业评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_Aut horSt at ement  分析师声明 衡昆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 行业快报/煤炭 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Tabl e_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034 Tab le_Sal es  销售联系人 上海联系人 葛娇妤 021-35082701 gejy@essence.com.cn 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 许敏 021-35082953 xumin@essence.com.cn 章政 021-35082861 zhangzheng@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳 0755-82558045 menghl@essence.com.cn 北京联系人 王秋实 010-83321351 wangqs@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 周蓉 010-83321367 zhourong@essence.com.cn 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-8255