中铁建（1186 HK）OW：铁路项目新前景乐观

公司报告超重目标价（港元）股价（港元）预测股息收益率（％）潜在回报（％）8.406.932.623.8注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率2013年12月至2014年Ë2015年汇丰每股收益0.84 0.90 1.02汇丰PE 6.6 6.1 5.5性能1M 3M1200万绝对(%)7.6-9.3-0.6相对^（％）5.4 -3.8 6.4注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年4月2日周国安*分析员 于尔根。siebrecht @ hsbc。德克里斯托夫·夸兰特（Christophe Quarante）分析员 克里斯托夫。quarante @ hsbc。com汽车Niels Fehre分析师 尼尔斯。fehre @ hsbc。德霍斯特·施耐德（Horst Schneider）分析员 horschneider @ hsbc。德吴仪分析员 carsonksng @ hsbc。com。香港Yogesh Aggarwal分析员 yogeshaggarwal @ hsbc。公司在交通运输Andrew Lobbenberg分析师 安德鲁。lobbenberg @ hsbcib。com朱莉娅·温纳索（Julia Winarso）分析员 朱莉娅。winarso @ hsbcib。com乔·托马斯分析员 乔。thomas @ hsbcib。com魏Sim分析员 weisim @ hsbc。com。香港卢西亚诺·T·坎波斯 卢西亚诺。t。campos @ hsbc。com。br希希尔·辛格（Shishir Singh） shishirkumarsingh @ hsbc。com。香港阿查尔·库马尔（Achal Kumar）分析员 achalkumar @ hsbc。公司在拉贾尼·赫丹（Rajani Khetan）分析员 rajanikhetan @ hsbc。com。香港翟靖远关联 jocelynzhai @ hsbc。com。香港建筑与工程Neel Sinha东南亚股票研究主管 neelsinha @ hsbc。com。g皮埃尔·博塞特法国研究主管 皮埃尔。bosset @ hsbc。com塔伦·巴特纳加（Tarun Bhatnagar）分析员 tarunbhatnagar @ hsbc。com。g约翰·弗雷泽·安德鲁斯分析员 约翰。fraser-andrews @ hsbcib。com杰弗里·戴维斯（Jeffrey Davis）分析员 杰弗里1。davis @ hsbcib。com克劳迪娅·纳瓦雷特（Claudia Navarrete）分析员 克劳迪亚。navarrete @ hsbc。com。MX安德森·周分析员 andersonchow @ hsbc。com。香港莱斯利·刘分析员 lesleylliu @ hsbc。com。香港拉吉·辛哈（Raj Sinha）分析员 拉杰sinha @ hsbc。com莱文·巴亚尔分析员 leventbay ar @ hsbc。com。TR阿舒托什·纳卡（Ashutosh Narkar）分析员 ashutoshnarkar @ hsbc。公司在托比亚斯·洛坎普（Tobias Loskamp）分析员 托比亚斯。loskamp @ hsbc。德 奥利弗。magis @ hsbc。德 帐单。ismail @ hsbcib。com 竿。turnbull @ hsbcib。com专业销售罗德·特恩布尔。香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6669刘家礼*分析员 于尔根。siebrecht @ hsbc。德克里斯托夫·夸兰特（Christophe Quarante）分析员 克里斯托夫。quarante @ hsbc。com汽车Niels Fehre分析师 尼尔斯。fehre @ hsbc。德霍斯特·施耐德（Horst Schneider）分析员 horschneider @ hsbc。德吴仪分析员 carsonksng @ hsbc。com。香港Yogesh Aggarwal分析员 yogeshaggarwal @ hsbc。公司在交通运输Andrew Lobbenberg分析师 安德鲁。lobbenberg @ hsbcib。com朱莉娅·温纳索（Julia Winarso）分析员 朱莉娅。winarso @ hsbcib。com乔·托马斯分析员 乔。thomas @ hsbcib。com魏Sim分析员 weisim @ hsbc。com。香港卢西亚诺·T·坎波斯 卢西亚诺。t。campos @ hsbc。com。br希希尔·辛格（Shishir Singh） shishirkumarsingh @ hsbc。com。香港阿查尔·库马尔（Achal Kumar）分析员 achalkumar @ hsbc。公司在拉贾尼·赫丹（Rajani Khetan）分析员 rajanikhetan @ hsbc。com。香港翟靖远关联 jocelynzhai @ hsbc。com。香港建筑与工程Neel Sinha东南亚股票研究主管 neelsinha @ hsbc。com。g皮埃尔·博塞特法国研究主管 皮埃尔。bosset @ hsbc。com塔伦·巴特纳加（Tarun Bhatnagar）分析员 tarunbhatnagar @ hsbc。com。g约翰·弗雷泽·安德鲁斯分析员 约翰。fraser-andrews @ hsbcib。com杰弗里·戴维斯（Jeffrey Davis）分析员 杰弗里1。davis @ hsbcib。com克劳迪娅·纳瓦雷特（Claudia Navarrete）分析员 克劳迪亚。navarrete @ hsbc。com。MX安德森·周分析员 andersonchow @ hsbc。com。香港莱斯利·刘分析员 lesleylliu @ hsbc。com。香港拉吉·辛哈（Raj Sinha）分析员 拉杰sinha @ hsbc。com莱文·巴亚尔分析员 leventbay ar @ hsbc。com。TR阿舒托什·纳卡（Ashutosh Narkar）分析员 ashutoshnarkar @ hsbc。公司在托比亚斯·洛坎普（Tobias Loskamp）分析员 托比亚斯。loskamp @ hsbc。德 奥利弗。magis @ hsbc。德 帐单。ismail @ hsbcib。com 竿。turnbull @ hsbcib。com专业销售罗德·特恩布尔。香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4524在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读工业领域建设工程股权–中国abc全球研究中国铁建（1186 HK）OW：铁路项目新前景乐观管理层的目标是在大型铁路项目的推动下，在2014财年实现新合同的+ 10％增长在过去的9个月中，CRCC通过签订新的有限合同，降低了BT（建造转让）项目的风险保持OW等级；由于我们将2014/2015财年每股收益预测上调14％/ 15％，将基于PE的目标价格从7.4港币上调至8.4港币新合同增长前景乐观：中国铁路建设总公司（CRCC）管理层的目标是在铁路项目，住房和城市基础设施项目的推动下，在2014财年实现新合同增长10％以上。中国铁路总公司计划在2014年启动44个新的铁路项目，估计价值为8,000亿元人民币，而2013年约为4,200亿元人民币。它相信可以保持其在铁路市场中45-50％的市场份额。我们认为近期新铁路项目的增长将超过市场预期，但我们认为“十三五”期间（2016-2020年）铁路投资的长期趋势仍然存在着快速减速的风险。我们将2014年中国铁建的新合同假设同比提高6％至9,020亿元人民币，而此前的下降5％。阻止英国电信项目：在过去的9个月中，该公司没有增加对建筑转让项目的投资。目前其BT项目的未完成订单约为600亿元人民币，占未完成订单总额的c4％，低于我们的预期。 BT项目风险敞口的减少应有助于该公司减缓我们在2013年看到的债务增长。该公司将其BT项目长期应收款准备金从2013财年的1.2％增加至2013财年的1.9％。虽然很难量化BT项目的信用风险，但我们认为公司正在减少风险敞口和增加拨备这一事实应将BT项目付款延迟的任何潜在影响降至最低。维持「买入」评级，并将目标价上调至8.4港元：该股现价相当于2014财年市盈率6.1倍，我们对2014财年经修订的每股收益人民币0.9元，符合市场预期。我们对该股票的正面看法是预期政府可能会采取政策加快基础设施投资，以确保总体经济不会出现太大下滑。我们的PE估值基于7.9倍的目标倍数，我们对其应用10％的折让。我们的新目标价为8.4港元，意味着潜在回报为23.8％（包括预测的股息收益率），因此我们维持其OW评级。 索引^国企指数指数水平10,098RIC1186.HK彭博1186 HK资料来源：汇丰银行企业价值（元）106907自由流通量（％）91市值（美元）8,864市值（港元）68,763资料来源：汇丰银行 abc中国铁建（1186 HK）建筑与工程2014年4月2日2价格相对111098765111098765财务与估值财务报表年至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e12 / 2016e损益摘要（CNYm）收入586,790641,781690,690727,028息税折旧摊销前利润27,62929,52831,23632,393折旧及摊销-10,591-10,588-10,591-10,592营业利润/息税前利润17,03818,94020,64521,801净利息-3,749-5,022-5,019-5,505PBT13,04013,91815,62616,296汇丰PBT13,04013,91815,62616,296税收-2,600-2,699-2,997-3,111净利10,34511,12512,53413,091汇丰净利润10,34511,12512,53413,091现金流量汇总（人民币元）经营现金流量-9,3148,4595,76412,982资本支出-17,645-14,141-14,078-12,015投资产生的现金流量-19,997-14,141-14,078-12,015股利-1,357-1,634-1,756-1,976净债务变化35,3737,31510,0691,009比率，增长和每股分析 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e同比变化收入21.29.47.65.3息税折旧摊销前利润14.96.95.83.7营业利润18.611.29.05.6PBT19.76.712.34.3汇丰每股收益22.07.512.74.4比例（％）收益/ IC（x）6.65.65.14.8投资回报率15.213.312.411.7鱼子13.512.812.912.2资产回报率3.03.03.13.1EBITDA利润率4.74.64.54.5营业利润率2.93.03.03.0EBITDA /净利息（x）7.45.96.25.9净债务/权益56.857.862.057.1净债务/ EBITDA（x）1.71.92.12.0每股数据（元）每股收益报告（完全稀释）0.840.901.021.06汇丰每股收益（全面摊薄）0.840.901.021.06DPS0.130.140.160.17账面价值6.567.478.269.13估值数据年到12 /