中国光大国际（257 HK）OW：项目公告再次肯定了我们的正面看法

Flashnoteabc全球研究工业商业服务股权–中国超重目标价（港元）8.40股价（港币）7.60潜在回报（％）10.5注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差性能绝对值（％）1M10.93M10.31200万100.5相对^（％）10.22.7101.8索引^国企指数RIC0257.HK彭博社257港币市值（百万美元）3,974市值（港币）30,808企业价值（港币百万元）36,234自由浮动 （％）562013年10月31日朱FA *，CFA分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4325周国安*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6669在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读中国光大国际（257 HK）OW：项目公告再次肯定了我们的积极看法CEI宣布了关于危险废物掩埋项目，环保设备和战略合作协议的公告与宜宾的协议涉及项目投资高达20亿元人民币重申OW；目标价HKD8.40正面公告：中国光大国际（CEI）于10月30日收市后宣布，该公司已开始在江苏滨海经济开发区建设危险废物填埋场（HWL）项目。现在，预计将于2014年下半年开始商业运营，早于之前的上半年指导。该项目计划投资1.86亿元，设计存储60万立方米。此外，最近还有两个公告。中电国际已与江苏省常州市达成协议，投资1.22亿元人民币建设其环境设备制造基地二期，以促进对外生产设备的生产。公司已与四川宜宾市政府签署了战略合作框架协议，潜在投资额高达20亿元人民币。重申OW：我们认为最近的公告再次肯定了我们对CEI的正面看法–我们认为，市场未能适当地考虑到HWL，环保设备和废物能源转换（WTE）赢得的订单。HWL市场在中国尚处于萌芽状态，我们预计它将成倍增长。 CEI向和黄的扩张不仅可以增加EPS的增长，而且可以提高公司的整体利润率。未来几年，中国的WTE能力将以每年20％的速度增长。出售环保设备不仅为CEI赢得了WTE市场增长带来的收益，而且还赢得了公司本身的项目。我们的盈利预测比2013-14年预期高出5-7％，我们的目标价格也高出12％。我们预计CEI的股价表现将受到新订单获胜的推动。我们的目标价为8.40港元，基于DCF估值溢价8％。这相当于在未来12个月中有13,000吨/天的项目中标。我们对DCF的假设包括无风险利率为3.0％，市场风险溢价为6.5％，贝塔系数为0.98和WACC为6.5％。下行风险：地方政府财务状况恶化；产能扩张慢于预期；并从可再生能源项目中获得回报。 abc中国光大国际（257 HK）商业服务2013年10月31日2价格相对12108642020112012中国光大国际2013相对于国企指数1210864202014财务与估值财务报表关键的预测驱动力年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e损益摘要（港币百万元）收入3,4105,5117,9845,383息税折旧摊销前利润1,5652,3763,1193,180折旧及摊销-81-80-80-81营业利润/息税前利润1,4832,2963,0393,099净利息-288-305-441-538PBT1,1711,7902,2492,369汇丰PBT税收1,171-2671,790-4122,249-5172,369-545净利1,1231,3371,6801,769汇丰净利润1,1231,3371,6801,769处理的WTE废物（千吨）3,7114,4145,0427,140 估值数据到 FCF权益-1,481 -1,379 -3,041 287资产负债表摘要（港币百万元）无形固定资产634639640640有形固定资产10,96414,19219,11420,311当前资产4,739 4,531 5,7824,621现金和其他2,797 2,075 2,2651,918总资产16,583 19,612 25,78625,822操作负债1,2491,5962,4581,113毛债务6,004 7,500 11,50011,500净债务3,208 5,425 9,2359,582股东们资金8,3509,35410,61411,941投资首都12,29215,69220,81322,542注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）比率，增长和每股分析年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e资料来源：汇丰银行同比变化 收入-2.261.644.9-32.6注意：2013年10月30日收盘价息税折旧摊销前利润21.151.831.32.0营业利润20.154.832.32.0PBT14.853.025.65.3汇丰每股收益35.711.525.45.3比例（％）收益/ IC（x）0.30.40.40.2投资回报率10.212.612.811.0鱼子15.515.116.815.7资产回报率7.59.09.28.7EBITDA利润率45.943.139.159.1营业利润率43.541.738.157.6EBITDA /净利息（x）5.47.87.15.9净债务/权益37.055.883.777.2净债务/ EBITDA（x）2.12.33.03.0来自运营/净债务的现金流10.6每股数据（港币）每股收益报告（完全稀释）0.300.330.410.44汇丰每股收益（全面摊薄）0.300.330.410.44DPS0.060.080.100.11账面价值2.202.312.622.95废物处理费（元/吨）72737481上网电量（GWh）8251,0111,1741,822垃圾电价（人民币/千瓦时）0.460.530.650.65处理废水（立方米）509587631638污水处理费（元/立方米）1.21.21.21.3现金流量摘要（港币百万元）电动汽车/销售10.06.65.07.5EV / EBITDA21.715.312.812.7经营现金流量-290-1,043-2,5741,011电动/ IC2.82.31.91.8资本支出-725-25-120-110PE *25.623.018.317.4投资产生的现金流量-1,063-25-120-110P /账面价值3.43.32.92.6股利-213-334-420-442FCF产率（％）-4.8-4.5-9.90.9净债务变化152,2183,810347股息收益率（％）0.81.11.41.4 abc中国光大国际（257 HK）商业服务2013年10月31日3在我们的研究模型下，对于没有波动率指标的股票，中性区间为8.5％，低于香港股市的跌幅比率的5个百分点。在我们设定目标价时，它暗示潜在回报高于我们模型的中性区间；因此，我们对股票OW进行评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。 abc中国光大国际（257 HK）商业服务2013年10月31日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Thomas Zhu和Anderson Chow重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据可能会影响公司未来12个月的收益或现金流量的特定主题或想法，确定长期投资机会； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于被归类为“减持”的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的初始化，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们将根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级尚需进行不断的管理层审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。 abc中国光大国际（257 HK）商业服务2013年10月31日5*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，以使股票的状态发生变化。长期投资机会的评级分布截至2013年10月30日，已发布的所有评级的分布如下：超重（购买）45%（其中34％提供了投资银行服务）中立（持有）37%（其中34％提供了投资银行服务）体重过轻（出售）18%（其中27％提供了投资银行服务）股价和评级变化为长期投资机会推荐和价格目标记录从至今超重（五）超重2011年8月24日超重超重（五）2012年2月8日超重（V）中性（五）2012年8月22日中性（V）超重（五）2012年8月29日超重（V）中性（五）2013年2月28日中立（V）不适用2013年4月10日不适用超重2013年10月7日目标价格起息日价钱15.002011年2月28日价钱24.002011年8月24日价钱34.602012年2月8日价钱44.702012年8月29日价钱55.302013年1月28日价钱6不适用2013年4月10日价钱78.402013年10月7日资料来源：汇丰银行中国光大国际（0257.HK）股价表现港元兑汇丰银行评级历史9876543210资料来源：汇丰银行08年10月09年10月10年10月11月10日2012年10月13年10月 abc中国光大国际（257 HK）商业服务2013年10月31日6汇丰银行及分析师披露披露清单公司股票代号最近价格价格日期揭露中国光大国际0257.HK7.602013