中期业绩符合预期，维持评级

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 中期业绩符合预期，维持评级 新开源 (300109.SZ) 投资要点：  公司发布2014年中期业绩预告，营业收入预计增长5.54%—9.12%，为1.18亿元—1.22亿元，净利润预计增长19.12%—27.94%，为1350万元—1450万元。本期非经常性损益对净利润的影响金额约为3.62万元。  公司业绩符合我们之前的预期。我们自2013年10月22日起开始推介持续公司，目前公司的业绩正符合我们的一向预期。我们重申看好公司的两大理由：第一，募投项目投产、行业洗牌，公司的营收规模会逐步回升；第二，影响公司业绩的最大因素是成本端，上游原料BDO产能严重过剩，且仌有新产能投产，因此公司盈利能力将会得到持续提升，毛利率会逐步回升。仍公司披露的中期业绩预告来看，公司业绩的增长主要是来自于第二条理由，就是成本端的影响。这也正好符合今年BDO暴跌的价格走势。下图是近两年多BDO的价格走势。  维持“增持”的投资评级。我们预计公司2012-2014年EPS为0.26元、0.30元、0.39元，对应动态市盈率56倍、47倍、37倍，维持“增持”的投资评级。  风险提示。产品价格下滑的风险，市场开拓低于预期的风险。 公司财务数据及预测 项目 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 209.39 244.40 275.65 316.45 增长率(%) -1.62 16.72 12.79 14.80 归属于母公司所有者的 净利润(百万元) 20.17 29.79 34.98 45.27 增长率(%) 0.46 47.73 17.44 29.40 毛利率% 27.48 28.23 29.21 31.06 净资产收益率(%) 5.35 7.43 8.16 9.73 EP S(元) 0.175 0.259 0.304 0.393 P /E(倍) 82.38 55.76 47.48 36.70 P /B(倍) 4.41 4.14 3.87 3.57 数据来源：民族证券 分析师：黄景文 执业证书编号：S0050513100001 Tel：010-59355819 Email：huangjw@chinans.com.cn 分析师：齐求实 执业证书编号：S0050511070001 Tel：010-59355977 Email：qiqs@chinans.com.cn 投资评级 本次评级： 增持 跟踪评级： 维持 目标价格： 市场数据 市价(元) 14.42 上市的流通A股(亿股) 0.69 总股本(亿股) 1.15 52周股价最高最低(元) 15.7-7.46 上证指数/深证成指 2046.96/ 7206.97 2013年股息率 0.67% 52周相对市场改变 相关研究 020004000600080001000012000140001600018000200002012/1/12012/3/12012/5/12012/7/12012/9/12012/11/12013/1/12013/3/12013/5/12013/7/12013/9/12013/11/12014/1/12014/3/12014/5/1-1 0%90%190%13- 713- 913- 1114- 114- 314- 5沪深300 新开源 其他化学制品 证券研究报告 公司简评报告 2014年07月12日 新开源(300109.SZ)公司简评报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 财务预测 资产负债表 利润表 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 124.91 124.37 162.83 233.93 营业收入 209.39 244.40 275.65 316.45 现金 20.88 6.19 30.79 84.74 营业成本 151.85 175.42 195.12 218.18 应收账款 34.31 39.51 44.56 51.15 营业税金及附加 0.85 0.73 0.83 0.95 其他应收款 3.34 4.02 4.53 5.20 销售费用 12.45 13.69 15.71 18.04 预付账款 1.27 1.47 1.66 1.91 管理费用 20.12 20.53 23.43 26.90 存货 64.17 72.09 80.19 89.66 财务费用 1.32 0.00 0.35 0.00 其他 0.93 1.09 1.10 1.27 资产减值损失 0.58 0.49 0.55 0.63 非流动资产 297.74 336.50 327.79 301.61 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 5.00 5.00 5.00 5.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 269.61 307.43 298.42 271.82 营业利润 22.22 33.55 39.66 51.76 无形资产 21.62 21.62 21.62 21.62 利润总额 23.35 35.05 41.16 53.26 其他 1.51 2.44 2.76 3.16 所得税 3.18 5.26 6.17 7.99 资产总计 422.64 460.86 490.62 535.54 净利润 20.17 29.79 34.98 45.27 流动负债 40.18 47.26 47.41 53.99 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 5.00 0.00 0.00 归属母公司净利润 20.17 29.79 34.98 45.27 应付账款 34.38 35.09 39.35 44.77 EBI TDA 33.81 63.90 72.47 84.85 其他 5.80 7.17 8.06 9.21 EPS（元） 0.175 0.259 0.304 0.393 非流动负债 5.40 12.71 14.33 16.46 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2013 2014E 2015E 2016E 其他 5.40 12.71 14.33 16.46 成长能力 负债合计 45.58 59.97 61.75 70.44 营业收入 -1.62% 16.72% 12.79% 14.80% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 6.65% 50.98% 18.22% 30.51% 归属母公司股东权益 377.06 400.89 428.88 465.09 归属母公司净利润 0.46% 47.73% 17.44% 29.40% 负债和股东权益 422.64 460.86 490.62 535.54 获利能力 毛利率 27.48% 28.23% 29.21% 31.06% 现金流量表 净利率 9.63% 12.19% 12.69% 14.30% 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E ROE 5.35% 7.43% 8.16% 9.73% 经营活动现金流 27.73 53.00 59.03 67.81 ROI C 5.47% 6.95% 7.83% 9.31% 净利润 20.17 29.79 34.98 45.27 偿债能力 折旧摊销 9.68 29.86 31.91 32.46 资产负债率 10.79% 13.01% 12.59% 13.15% 财务费用 1.32 0.00 0.35 0.00 净负债比率 -4.11% 1.29% -5.51% -16.45% 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.11 2.63 3.43 4.33 营运资金变动 -3.89 -12.56 -9.27 -11.21 速动比率 1.51 1.11 1.74 2.67 其它 0.45 5.91 1.05 1.29 营运能力 投资活动现金流 -41.20 -67.69 -22.90 -5.87 总资产周转率 0.50 0.53 0.56 0.59 资本支出 -41.20 -67.69 -22.90 -5.87 应收帐款周转率 6.10 6.19 6.19 6.19 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 应付帐款周转率 4.13 4.15 4.15 4.15 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 筹资活动现金流 -13.74 -0.01 -11.53 -7.99 每股收益 0.175 0.259 0.304 0.393 短期借款 -5.51 5.95 -4.19 1.06 每股经营现金 0.241 0.460 0.512 0.589 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 3.273 3.480 3.723 4.037 普通股增加 -6.91 -5.95 -7.00 -9.05 估值比率 资本公积增加 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 82.38 55.76 47.48 36.70 其他 -1.32 -0.01 -0.35 0.00 P/B 4.41 4.14 3.87 3.57 现金净增加额 -27.22 -14.69 24.60 53.95 EV/EBI TDA 49.87 26.84 23.35 19.41 数据来源：贝格数据，民族证券 新开源(300109.SZ)公司简评报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 分析师简介 黄景文，本科毕业于厦门大学化工系，研究生毕业于对外经济贸易大学金融系，从事化工行业研究，3年证券行业研究经验。 齐求实，毕业于中国石油大学，工学硕士。08年12月进入中国民族证券，从事石油石化行业研究分析工作。 联系人简介 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类别 级别 行业投资评级 看好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 看淡 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 股票投资评级 买入 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上 免责声明 中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格（业务许可证编号：Z10011000）。 本报告仅供中国民族证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。若本报告的接收人非本公司客户或为本公司普通个人投资者，应在基于本报告作出任何投资决定