www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.net- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究保险行业 2014年2季度报告 评级：增持 维持评级 春暖乍寒，反复筑底 2014年03月31日 投资策略  据13年基金年报持仓情况看，保险板块接近标配，其中平安、太保、国寿及新华持股总市值分别占整体股票仓位的2.0%、0.2%、0.5%和0.1%，较13年中期占比分别变化+0.5%、-0.4%、+0.3%和-0.01%。从估值角度看，动态PB位于08年以来的最低点，其中平安、太保、国寿及新华的动态PB分别为1.5x、1.4x、1.6x和1.6x。  展望2季度，我们预计寿险非传统险定价利率放开、车险费率市场化以及个人税延养老金试点推进的可能性不大，对行业估值影响有限，而且股价也较大程度反映政策的预期。坦率地说，部分险企的年报不尽人意，但随着年报的陆续披露，风险也得到释放，我们确认目前作为板块中长期投资来讲，是一个比较明确的底部。  那么板块上涨的催化剂何在？我们认为短期也不具备，股价以震荡筑底为主。部分销售规范性政策加剧今年寿险保费畸形分布导致部分险企甚至行业保费增速超预期，但难以为继，全年看仅较13年增速小幅提升。财产险综合成本率预计将进一步恶化。此外，随着非标资产投资占比快速提升，以及陆续出台的保险资金投资支持政策，如放开创业板投资、试点存量保单投资蓝筹股等，我们预计未来2-3年行业总投资收益率维持在5%以上，但考虑到行业累计的风险，我们认为监管机构会适时控制整体风险。也就是说，全年保费和投资改善很难超预期。此外，2季度或将成为政策真空期，而季报披露的部分财务数据也很难推断公司经营有显著改善。  我们建议关注主题性投资机会，如平安“壹钱包”再推出的产品整合效果、太保在上海国企改革及自贸区政策下的动向以及优先股试点对个股或板块估值上行的刺激。 风险提示  流动性趋紧。  平安小非减持、太保综合成本率持续恶化。 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 14.81市场优化平均市盈率 11.50国金保险业指数 220.75沪深300指数 2146.31上证指数 2033.31深证成指 7189.58中小板指数 6058.69208218228238248258268278130401130702130924131220140320国金行业沪深300 童楠 联系人 (8621)60230241 tongnan@gjzq.com.cn 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130512040001 (8621)60230235 hegw@gjzq.com.cn 相关报告 1.《保费和投资趋势向好》，2014.1.19 2.《《进一步规范商业银行代理保险业务销售行为的通知》点评》，2014.1.173.《保险行业13年中报总结及4季度策略》，2013.9.4 wwwww1用使司公限有理管金基信泰供仅告报此此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.net - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究 内容目录 行业政策短期不会压制但也不会催化行业估值上行......................................... 4 估值历史底位，公募基金接近标配.................................................................. 4 寿险保费持续回暖，调结构进行时.................................................................. 5 财产险保费稳定增长，但承保持续承压........................................................... 7 投资结构持续优化，投资收益率有望稳定上行................................................ 9 融资压力不大，新增优先股融资工具............................................................. 12 个股看点：中国平安 – 小非减持压力趋缓，关注“壹钱包”进展................. 13 个股看点：中国太保 – 年报风险释放，关注上海国企改革和自贸区政策下公司动向............................................................................................................... 15 个股看点：中国人寿 – 转型的执行力度......................................................... 15 图表目录 图表1：中国保险业不同产品市场份额变动情况(含财产险公司销售的意外险、短期健康险) ..................................................................................................... 4 图表2：中国平安PB估值图........................................................................... 5 图表3：中国太保PB估值图........................................................................... 5 图表4：中国人寿PB估值图........................................................................... 5 图表5：新华保险PB估值图........................................................................... 5 图表6：行业年化投资收益率Vs.寿险行业保费增速（滞后1年）.................. 5 图表7：银行理财产品收益率.......................................................................... 6 图表8：主要险企寿险保费累计同比增速........................................................ 6 图表9：主要险企保费渠道结构...................................................................... 7 图表10：主要险企保费期限结构..............