煤炭开采行业2017半年报总结：2季度业绩环比基本持平，行业景气度超过2013年

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2017年09月05日 煤炭开采 煤炭开采行业2017半年报总结： —2季度业绩环比基本持平，行业景气度超过2013年 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：笃慧 执业证书编号：S0740510120023 电话：021-20315133 Email：duhui@r.qlzq.com.cn 联系人：陈晨 电话：021-20315699 Email：chenchen@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 36 行业总市值(百万元) 1189117.73856583 行业流通市值(百万元) 1081094.22617232 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<需求不俗，继续看好旺季双焦行情>>2017.09.03 <<山煤国际中报点评：煤炭生产成本优势明显，贸易亏损业务有望不断出清>>2017.09.01 <<低估值冶金煤龙头，喷吹煤产销环比增加明显>>2017.08.28 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E 陕西煤业 8.78 -0.30 0.28 1.0 1.13 -29.3 31.4 8.8 7.8 2.22 买入 兖州煤业 13.85 0.25 0.42 0.93 1.07 55.4 33.0 14.9 12.9 1.34 买入 潞安环能 11.69 0.03 0.29 0.87 0.97 389.7 40.3 13.4 12.1 1.78 买入 西山煤电 12.10 0.04 0.14 0.55 0.69 302.5 86.4 22.0 17.5 2.17 买入 阳泉煤业 8.67 0.03 0.18 0.74 0.85 289.0 48.2 11.7 10.2 1.42 买入 备注 [Table_Summary] 投资要点  2017半年度煤焦行业经营回顾：（1）1-6月，煤炭产量同比增加5%，焦炭产量增加2.5%，下游需求表现不俗，粗钢产量增加4.6%，火电产量同比增加7.1%，第二季度动力煤价先跌后涨，焦煤价格高位弱势下行；（2）1-6月，煤炭全行业营收上涨37.6%，利润大幅增长19.7倍，超过2013年同期水平，但行业资产负债率仍在69%高位；（3）煤炭产地、中转地和终端库存低位运行，6月底秦皇岛库存527万吨，较年初下降201万吨；（4）煤炭铁路发运量上升，前6月同比增加10%；（5）国内煤炭产量供应有限利好进口煤，1~6月份全国煤炭进口1.33亿吨，同比增加23.5%。  煤炭板块上市公司中报业绩综述：受益于煤价同比大涨，上市公司营收同比大涨，且涨幅领先成本，同时期间费用率下降，整体利润呈现大幅上涨，其中第二季度量增价跌，净利润环比基本持平。煤炭企业定价话语权明显增强，回款明显改善。根据重点28家煤炭企业统计：营业总收入同比上涨73.4%；归属于上市公司股东的净利润同比大涨293%；经营性净现金流同比大涨70%；平均应收账款同比下降14%。  煤炭与相关行业横向比较：根据整体法计算，上半年煤炭开采在周期性行业中毛利率提升仅次于水泥行业。煤炭行业整体毛利率和ROE分别为30.9%和6.9%，皆高于其他相关性周期行业，同比分别上升3.6和5.3个百分点。放眼全市场，煤炭板块PE仅为15.5倍，低估值优势明显。  煤炭行业纵向比较：（1）行业盈利能力大幅提升。重点跟踪公司扭亏、正增长、减亏达到93%，成本控制能力强的陕煤、潞安等业绩超预期；（2）三项期间费用率费皆下降，费用率的良好控制增强了公司业绩释放的弹性；（3）各煤种企业利润都有释放。重点跟踪的动力煤/焦煤/无烟煤公司合计归母净利润同比增长259%/424%/505%；（4）煤炭股的机构配置比重仍然较低，二季度末采矿业基金持仓比重仅为2.16%，与标配相差5.49个pct。  三季度投资策略：供需紧平衡，看好旺季双焦投资机会。盈利丰厚的钢厂开工率持续在高位，叠加焦煤产量释放有限且库存低位，前期滞涨的焦煤价格有继续上涨动力，预计三季度焦煤均价不弱于二季度。受环保因素影响更大的焦炭供给受限，供需弹性较大，双焦价差扩大利于焦炭企业业绩环比改善。动力煤虽然开始进入淡季，但受露天矿征地、矿难安监等影响，供应偏紧，煤价回落空间有限，预计到10月份，动力煤将迎来新一轮冬季旺季行情。基建投资维持较高水平叠加房地产投资不弱，全年投资需求表现预计不俗，8月制造业PMI超市场预期，供给侧改革背景下，中游制造业环节产能出清力度较大，叠加经济需求不错，中游产品价格上涨盈利能力高企，生产积极性较高，有助于提振上游原材料需求。继续看好低估值的冶金煤标的：潞安环能、西山煤电等，以及冶金煤弹性品种神火股份、开滦股份、山煤国际等，也继续看好低估值动力煤标的陕西煤业、兖州煤业、中国神华等。  风险提示：（1）流动性偏紧风险；（2）政策调控力度过大风险；（3）经济增速不及预期风险；（4）新能源持续替代风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 2017半年度煤炭行业回顾 .................................................................................. - 3 - 二季度环比煤价略有走弱，产量有所增加 ................................................... - 3 - 煤炭库存低位运行，铁路运量回升 .............................................................. - 5 - 进口煤呈现较快增长，后续增速有望放缓 ................................................... - 6 - 2017H1煤炭板块上市公司业绩综述 ................................................................... - 7 - 三季度投资策略：供需紧平衡，看好旺季双焦投资机会 ................................... - 10 - 风险提示 ............................................................................................................ - 12 - 图表目录 图表1：2017上半年全国煤炭产量同比增加5%，下游需求超预期 .................. - 3 - 图表2： 二季度动力煤价先跌后涨 .................................................................... - 4 - 图表3：二季度焦煤价格弱势运行 ...................................................................... - 4 - 图表4：二季度无烟煤价格环比上涨 ................................................................... - 5 - 图表5：二季度喷吹煤价环比走弱 ...................................................................... - 5 - 图表6：煤炭行业销售利润率大幅上升 ............................................................... - 5 - 图表7：煤炭开采行业资产负债率仍在高位 ........................................................ - 5 - 图表8：产地煤炭库存持续低位（单位：万吨） ................................................ - 6 - 图表9：港口煤炭库存低位运行（万吨） ........................................................... - 6 - 图表10：6大电厂日耗煤同比增加明显 .............................................................. - 6 - 图表11：煤炭铁路发运量增长明显 .................................................................... - 6 - 图表12：2017上半年煤炭进口同比增长23.5% ................................................ - 7 - 图表13：煤炭公司平均应收账款回落显著 ......................................................... - 8 - 图表14：煤炭行业盈利能力上升 ........................................................................ - 9 - 图表15：主要煤炭上市公司盈利指标横向与纵向比较 ..................................... - 10 - 图表16：各板块市盈率（整体法，剔负值）比较 ............................................ - 11 - 图表17：煤炭的机构配置比重处于较低水平.................................................... - 11 - 图表18：重点公司盈利预测与估值对比表 ....................................................... - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 2017半年度煤炭行业回顾 二季度环比煤价略有走弱，产量有所增加  2017年，煤炭行业供给侧改革进入第二个年头，在上一年度淘汰2.9亿吨落后产能基础上，今年上半年又退出产能1.11亿吨，累计完成“十三五”规划的50%，供给侧改革成果显著，同时产能指标置换工作在山西、河北、四川等地有序展开，“一减一增”促进行业产能结构优化和持续健康发展。虽然从2017年起，276工作日制度基本名存实亡，但受制于安检力度空前，超产及违规产能等打压力度很大，整体产量释放较为有限。  煤炭行业需求端主要看固定资产投资水平，接力2016年，2017年基建和地产数据整体都不弱，上半年基建投资增速16.9%，维持在较高水平，地产投资增速8.5%，超出市场一致预期，主要耗煤行业尤其火电和粗钢表现较为出色，投资增速表现不俗提振煤炭消费需求。  具体数据如下：  2017上半年，全国原煤产量17.1亿吨，同比增加5%，其中Q1、Q2月均产量分别为2.7、3.01亿吨，环比增加12%，Q1主要受节后复工进度较慢影响，上半年来看煤炭行业受安检等因素影响，产量释放较为有限。  2017上半年，下游主要耗煤行业的需求增加明显，其中：（1）火电发电量2.22万亿千瓦时，同比上涨7.1%；（2）粗钢产量4