HeaderTable_User 5017258 733249810 HeaderTable_Stock 000963 买入 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 14,579 16,718 20,764 25,790 33,299 同比增长 31.0% 14.7% 24.2% 24.2% 29.1% 营业利润（百万元） 783 925 1,141 1,445 1,822 同比增长 28.2% 18.2% 23.4% 26.6% 26.0% 归属母公司净利润（百万元） 470 575 723 915 1,154 同比增长 23.2% 22.4% 25.8% 26.5% 26.1% 每股收益（元） 1.08 1.32 1.67 2.11 2.66 毛利率 19.5% 20.2% 19.3% 19.3% 19.0% 净利率 3.2% 3.4% 3.5% 3.5% 3.5% 净资产收益率 26.6% 25.2% 26.0% 26.5% 25.7% 市盈率（倍） 41.1 33.6 26.7 21.1 16.7 市净率（倍） 9.7 7.5 6.5 4.9 3.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 收购中美华东剩余股权，提升整体竞争力和盈利水平 Table_Summary 事件：公司公告拟出资 8.97 亿元收购中美华东剩余25%股权。以及远大集团计划在股东大会通过豁免承诺后，向公司无偿提供一年总额 2 亿借款。公司还公布了《关于变更应收款项坏账准备会计估计的议案》。 投资要点  收购中美华东剩余股权，能加强核心医药主业经营，有望提升整体竞争力和公司盈利水平：现阶段中外合资企业已和内资企业一样，不再享受以往政策和税收优惠，收购剩余股权议案已通过董事会审议。中美华东是公司核心子公司，13年整体收入占公司合并报表收入16.6 %，其 75%股权对应净利润占公司合并报表净利润 66.4%。14年Q1和13年收入分别为 9.97亿和27.87亿，净利润为 1.96亿和5.09亿。本次转让价格按13年财务数据测算，PE为7倍，低于目前医药行业并购平均估值，也低于当前公司股价相对PE。本次估计年底完成收购,将提升公司整体资产质量，收购完成后将为公司及股东带来良好投资回报。我们测算，按照今明两年中美华东25%保守增速预测，明年EPS有望增厚0.45元,对应2015年EPS 2.56元。  远大集团申请豁免资产注入承诺及对公司提供财务支持：远大向公司提出豁免股改时的资产注入承诺。 如股东大会审议通过豁免，远大将提供以下两项财务支持：（1）为了支持公司顺利收购中美华东少数股权，帮助公司筹措资金降低财务费用，远大将向公司无偿提供一年总额 2 亿的借款；（2）公司如在 12 个月内发行公司债，远大将为公司无偿提供总额 10 亿的信用担保，以帮助公司提高信用评级,降低约4000万的融资成本. 上述事项已经通过董事会审议。我们认为事态正往良好的方面发展，预计远大继续推进出台三方能理解和接受的方案是共同目标。 财务与估值  因收购尚未实施，我们维持预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.67、2.11、2.66元，因此次收购大约能增厚20%的业绩，我们给与20%的溢价34倍PE，对应目标价56.78元，维持公司买入评级。 风险提示：本次交易所涉及股权转让款金额较大，若公司因资金问题不能按协议约定支付转让款，可能存在履约风险。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2014年06月20日） 49.17元 目标价格 56.78元 52周最高价/最低价 51.60/39.28元 总股本/流通A股（万股） 43,406/27,994 A股市值（百万元） 21,343 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2014年06月23日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.0 7.8 17.6 20.0 相对表现（%） 1.8 6.8 15.3 28.0 沪深300（%）（%） -1.8 1.0 2.4 -8.0 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 李淑花 021-63325888*6088 lishuhua@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120034 Table_Contacter 联系人 黄文锋 021-63325888*6069 huangwenfeng@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 增长符合预期 2014-04-18 发行公司债融资，期待解决股改承诺 2014-04-17 商业和工业平稳增长,期待解决股改承诺 2014-03-21 -22%-11%0%11%22%33%13/0613/0713/0813/0913/1013/1113/1214/0114/0214/0314/0414/05华东医药沪深300华东医药 000963.SZ wwwww1 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 华东医药动态跟踪 —— 收购中美华东剩余股权，提升整体竞争力和盈利水平 2 公司现行的关于应收款项坏账准备的会计估计的基本方法为：首先，对全部应收款项进行分析，按照风险状况确定应进行单项测试的应收款项，分为单项金额重大和单项金额不重大两种情形；然后，将经过单项测试不需计提减值准备的应收款项连同其他未进行单项测试的应收款项一并按照账龄分析法分组计提减值准备，按不同的账龄区间和比率计提坏账准备。 为防范经营风险，更加客观公正的反映公司财务状况和经营成果，公司决定对应收款项坏账计提比例会计估计进行变更. 经测算，本次会计估计变更对公司今后财务状况有一定影响：以公司 2013 年度经审计的财务报表为例，截至 2013 年末公司应收款项总额为 285,100 万元，如若至 2014 年末 1 年以上应收款项均未收回，本此会计估计变更将减少公司 2014 年度净利润约 854万元。: 表1：变更前后会计估计对比 账龄 原计提比例（%） 拟调整后计提比例（%） 1 年以内（含 1 年，以下同） 5 5 1-2年 10 10 2-3年 20 20 3-4年 50 50 4-5年 50 80 5年以上 50 100 资料来源：公司公告 东方证券研究所 因此次收购大约能增厚20%的业绩，参考可比公司平均28倍PE，我们给与20%的溢价，对应34倍PE。 表2：可比公司估值表 可比公司 股价 EPS（元） PE 2013A 2014E 2015E 2013A 2014E 2015E 天士力 600535 41.60 1.07 1.39 1.77 39.05 29.92 23.55 云南白药 000538 51.35 2.23 2.38 2.95 23.04 21.56 17.42 恒瑞医药 600276 32.94 0.83 0.99 1.20 39.81 33.38 27.45 信立泰 000294 30.00 1.27 1.62 2.09 23.63 18.48 14.38 康缘药业 600557 34.25 0.71 0.91 1.17 47.93 37.46 29.23 最大值 47.93 37.46 29.23 最小值 23.04 18.48 14.38 平均数 34.69 28.16 22.40 调整后平均 34.16 28.29 22.80 资料来源：wind,东方证券研究所 wwwww2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 华东医药动态跟踪 —— 收购中美华东剩余股权，提升整体竞争力和盈利水平 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 货币资金 774 854 1,206 1,395 1,812 营业收入 14,579 16,718 20,764 25,790 33,299 应收账款 2,276 2,665 3,738 4,642 5,994 营业成本 11,730 13,341 16,754 20,823 26,972 预付账款 150 207 281 311 422 营业税金及附加 62 67 83 103 133 存货 1,533 1,715 2,137 2,685 3,462 营业费用 1,438 1,740 2,076 2,579 3,330 其他 427 586 828 887 1,208 管理费用 424 504 581 696 899 流动资产合计 5,160 6,027 8,189 9,920 12,897 财务费用 136 121 134 149 148 长期股权投资 71 72 72 72 72 资产减值损失 15 26 3 4 6 固定资产 756 905 1,007 1,045 1,045 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 155 245 138 96 71 投资净收益 8 7 10 10 11 无形资产 244 318 319 306 286 其他 (0) 0 0 0 0 其他 153 106 30 30 30 营业利润 783 925 1,141 1,445 1,822 非流动资产合计 1,379 1,646 1,566 1,549 1,503 营业外收入 38 48 35 40 41 资产总计 6,539 7,673 9,755 11,469 14,400 营业外支出 33 31 27 30 29 短期借款 1,408 1,570 2,254 2,044 2,279 利润总额 788 942 1,150 1,456 1,833 应付账款 2,026 2,255 2,990 3,611 4,684 所得税 167 195 240 304 381 其他 660 722 729 821 943 净利润 621 748 910 1,151 1,452 流动负债合计 4,094 4,547 5,974 6,476 7,905 少数股东损益 151 173 187 236 298 长期借款 97 100 160 220 270 归属于母公司净利润 470 575 723 91