成长中的固废处置烟气净化龙头

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2014年6月17日 ——雪浪环境（300385）深度报告 评级：推荐 投资本公司的主要逻辑：  公司致力于为客户提供烟气净化与灰渣处理系统的整体解决方案，奠定行业龙头地位。公司的主营业务集中在烟气净化和灰渣处理设备，下游主要面向垃圾焚烧、钢铁、冶金等行业，目前在垃圾焚烧行业奠定了较强的竞争地位，12年市占率达到26.5%。目前公司在手订单充足，待执行合同金额 5.49 亿元，未来几年总体收入有望继续保持稳定增长的态势。  下游生活垃圾焚烧处理行业的黄金时代还能持续多久？目前我国城市生活垃圾焚烧处理的进程与“十二五”规划的目标差距甚远。在“十二五”的后半段，城市生活垃圾处理行业仍然将处于黄金的发展时期，政府的支持和资金投入力度仍将持续，不排除在“十二五”末期如果实际没有达到前期的规划目标，可能会继续在“十三五”前半段进行资金和项目的持续投入和建设，这个是我们对于城市生活垃圾处理行业前景的总体判断。  公司的烟气净化龙头地位还能走多远？公司在垃圾焚烧行业的烟气净化市场已经具备龙头地位，拥有较高的市占率。我们测算垃圾焚烧行业的烟气净化和灰渣处理的市场空间巨大，垃圾焚烧处理设施的新建和脱硝改造需求不断释放，公司将享有充足的成长空间，对于公司所享受的成长空间大约35.6亿元，将持续享用行业盛宴。  给予推荐评级。我们预计14、1 5、16年EPS（摊薄后）分别为0.77元、0.88元、1.03元。此次IPO发行定价为14.73元， 我们看好公司未来的长期发展空间，公司未来的成长空间可观，我们认为给予13年PE为 25-30倍的估值比较合理，合理股价范围为17.5元 —21元，对应的14年动态PE为23倍 —27倍，处于合理水平区间，我们首次给予“推荐”评级。  风险提示：项目不达预期的风险，产能释放进度慢于预期的风险。宏观经济下行的风险，市场下跌的风险。 公司股价最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 马宝德 执业编号：S0590513090001 联系人： 马宝德 电 话： 0510-82833217 Ema il： 6TUmabd@glsc.com.cnU6T 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保节能 成长中的固废处置烟气净化龙头 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 目录 6TU一、公司简介U6T .............................................................................................................................................................. 3 6TU1.1公司的基本情况U6T ................................................................................................................................... 3 6TU1.2公司的主营业务结构U6T ........................................................................................................................... 4 6TU二、生活垃圾焚烧处理行业的黄金时代还能持续多久？U6T ................................................................................... 6 6TU2.1 公司的主营业务产品重点应用在垃圾焚烧行业U6T .......................................................................... 6 6TU2.2“十二五”后期及“十三五”前期城市生活垃圾处理行业仍将处于黄金发展期U6T .................... 7 6TU三、公司的烟气净化龙头地位还能走多远？U6T ...................................................................................................... 11 6TU3.1公司目前已奠定较强的市场地位，细分行业龙头地位确立U6T ...................................................... 11 6TU3.2下游应用行业空间巨大，盛宴还在继续U6T ....................................................................................... 14 6TU3.2.1烟气净化和灰渣处理市场空间巨大，机遇空前U6T................................................................ 14 6TU2.2.2受益行业大空间，龙头企业有望持续享用盛宴U6T................................................................ 17 6TU四、估值与评级U6T ........................................................................................................................................................ 17 6TU4.1行业平均估值U6T ..................................................................................................................................... 17 6TU4.3给予“推荐”评级U6T ............................................................................................................................. 18 6TU五、公司面临的主要风险U6T ....................................................................................................................................... 18 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 一、公司简介 1.1公司的基本情况 公司致力于为客户提供烟气净化与灰渣处理系统的整体解决方案。无锡雪浪环境科技股份有限公司（以下简称“雪浪环境”或“公司”）成立于2001年，是由杨建平、许惠芬、惠智投资、博信一期、江苏金茂、无锡金茂、杨建林、杨珂、杨婷钰九位股东作为发起人，由无锡雪浪输送机械有限公司整体变更设立的股份有限公司。公司的主营业务为烟气净化与灰渣处理系统设备的研发、生产、系统集成、销售及服务。公司以烟气净化和灰渣处理技术应用为核心，致力于满足客户对废气、固废等环境污染治理方面的需求，专业为客户提供烟气净化与灰渣处理系统整体解决方案。公司的法定代表人是杨建平，目前持股比例为52.318%，是第一大股东，实际控制人。其中许惠芬和杨建平为夫妻关系，并合计持有惠智投资100%股权 。 向松祚 江苏金茂 无锡金茂 博信一期 杨建林 杨建平 许惠芬 惠智投资 杨珂 杨婷钰 卓群环保 许顒良 85% 15% 3.333% 3.416% 4.697% 5.124% 52.318% 9.021% 10.824% 4.232% 2.644% 1.057% 1.667% 1.667% 无锡雪浪环境有限公司 100% 100% 7% 康微电机 康微输送 上海国冶 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 1.2公司的主营业务结构 公司的主营业务集中在烟气净化设备和灰渣处理设备，下游主要面向垃圾焚烧、钢铁、冶金等行业，同时开始涉足污水处理业务。公司作为国内垃圾焚烧发电、 钢铁冶金等领域专业提供烟气净化与灰渣处理系统设备的供应商和集成商，在垃圾焚烧行业具备较强的市场竞争力，受益于垃圾焚烧行业的高景气度，近几年业务实现了快速发展，收入主要来源于烟气净化设备和灰渣处理设备两大类。2013年公司的主营业务收入实现41519.14万元，同比增长8.46%，呈现稳定增长趋势。其中烟气净化设备和灰渣处理设备分别实现收入22000.52万元和17516.92万元，较上年分别同比增长8.2%、7.08%，收入占比分别为52.99%、42.19%，是收入的最主要来源。下游行业主要集中在垃圾焚烧发电和钢铁行业，其中垃圾焚烧行业收入占比57.28%，钢铁行业收入占比32.88%。同时公司涉足污水处理业务，公司于2