公司调研简报：进入增长通道的玻璃深加工设备龙头

北玻股份（002613）公司调研简报 2014年06月10日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 耿诺010-88366060-8786 Email:gengn@cgws.com 执业证书编号:S1070512040001 联系人： 曲伟0755-83675954 Email:quwei@cgws.com 从业证书编号:S1070112070030 目前股价 5.48 总市值（亿元） 26.67 流通市值（亿元） 8.37 总股本（万股） 48,060 流通股本（万股） 15,076 12个月最高/最低 5.80/3.46 2014E 2015E 2016E 营业收入 1,166 1,522 1,849 (+/-%) 41.2% 30.5% 21.5% 净利润 59 103 152 (+/-%) 34.4% 74.4% 48.0% 摊薄EPS 0.12 0.21 0.32 PE 44.8 25.7 17.3 数据来源：贝格数据 进入增长通道的玻璃深加工设备龙头 ——北玻股份（002613）公司调研简报 预计2014-2016年EPS分别为0.12元、0.21元、0.32元，对应动态PE45X、26X、17X。公司钢化设备产品仍有增长空间，低辐射镀膜设备、TCO玻璃设备、高端玻璃深加工等研发销售都在积极推进，将成为公司中期增长点，我们建议积极关注公司新变化，首次给予“推荐”评级。  公司简介：公司是玻璃深加工设备的龙头企业，主导产品平弯玻璃钢化机组产销量自2002年以来连续稳居行业第一，国内市场累计占有率约为50%。除传统产品外低辐射镀膜设备、TCO玻璃设备、高端玻璃深加工等研发销售都在积极推进，将成为公司中期增长来源。  钢化玻璃设备市场空间有望继续扩大：钢化玻璃作为一种预应力玻璃，是为了提高玻璃的强度使用化学或物理方法，在玻璃表面形成压应力，从而提高了玻璃承载能力，使玻璃自身具备抗风压性、寒暑性、冲击性等特点，同时，也使其具备良好的安全性能。近年来地产和汽车快速发展拉动了钢化玻璃需求，2005年至2013年全国钢化玻璃产量复合增速达到30%。我们认为钢化玻璃设备未来需求主要来自两方面：一是我国钢化玻璃普及率仍不高，在建筑中使用率仅为35%，而国外是80%以上；二是钢化玻璃的抗压性、安全性、寒暑性要求不断提高，高端钢化设备的市场空间也会逐步打开。  公司市场占有率有望进一步提高：整个玻璃深加工设备行业竞争格局基本稳定：公司占50%、国外10-15%、兰迪15-20%、国内其他10%-20%。公司销售策略为“中低端抢市场，高端赚利润”，我们认为这一策略将为公司赢得更大的市场份额。  低辐射镀膜设备等待爆发，将成为公司业绩加速器：低辐射镀膜玻璃简称低辐射玻璃或LOW-E（Low Emissivity Glass）玻璃，是在玻璃表面镀制包括银层在内的多层金属或其他化合物组成的膜系产品。LOW-E玻璃节能效果和经济效益明显：一般的低辐射玻璃能将80%以上的远红外线反射回去，普通透明浮法玻璃、吸热玻璃、阳光控制镀膜玻璃的远红外线反射率仅在11%左右。由于低辐射玻璃具有阻隔热辐射透过的特性，在冬季，它像一面热反射镜一样，将室内暖气及室内物体散发的热辐射大部分反射回室内，节约取暖费用；在夏季，它可阻止室外地面、建筑物发出的热辐射进入室内，节约空调制冷费用。虽然low-e玻璃的投资相对较大，但是不到5年就可以回收成本，投资年限较短，按其使用寿命30年计算，可节约费用上千万元。目前我国低辐射镀膜玻璃普-20%-10%0%10%20%30%40%13-0613-0713-0813-0913-1013-1113-1214-0114-0214-0314-0414-05北玻股份 沪深300 投资要点 投资建议 证券研究报告 机械设备 | 公司调研简报 2014年06月12日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司调研简报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 及率尚不到10%，与发达国家(80%以上)有明显差距，随着国家政策到位及设备国产化带来的价格下降，普通民用市场将打开，低辐射镀膜玻璃市场有望迎来爆发，公司将进入一个新的发展阶段。  光伏业务带来业绩弹性：在太阳能电池的发展过程中，TCO薄膜发挥了至关重要的作用，无论是在单晶硅、多晶硅，还是薄膜太阳能电池和量子点太阳能电池中都离不开TCO薄膜。近年来，业界对以薄膜取代硅晶制造太阳能电池在技术上已有足够的把握，有望开发出转换率达20%、可投入实际使用的薄膜太阳能电池。薄膜太阳能电池成本不断降低将真正打开薄膜太阳能电池需求空间，甚至可用于手表、计算器、窗帘甚至服装上。按照2014年和2015年中国共计要完成18.5GW装机计算，假设新装机10%比例为薄膜电池，则TCO玻璃需求量为1500万平米，考虑原有产能，粗算国内近两年新增TCO设备30台左右，对应产值20亿以上。  高端玻璃深加工保证业绩：凭借公司设备优势，公司高端玻璃深加工业务也会进入高速增长期，根据苹果公司美国新总部和阿布扎比机场的建设进度，我们认为在今年下半年苹果和阿布扎比订单就会逐步确认收入，是公司业绩的有力保证。  横向纵向扩张同样值得期待：公司作为行业龙头，竞争优势明显，在手现金充裕，我们认为公司横向和纵向扩张条件逐渐成熟，扩张也是公司继续做大做强的必经之路。  风险提示：主业持续景气向下；新产品开发低于预期。 公司调研简报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 资产负债表（百万元）元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 利润表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 现金及现金等价物 793 557 876 939 1,078 营业收入 715 826 1,166 1,522 1,849 应收款项 303 277 256 334 405 营业成本 504 598 846 1,093 1,314 存货净额 158 219 220 285 345 营业税金及附加 4 4 3 5 6 其他流动资产 22 250 35 46 55 销售费用 53 56 79 99 120 流动资产合计 1,275 1,304 1,387 1,604 1,884 管理费用 108 115 168 203 227 固定资产 420 525 486 446 404 财务费用 -21 -15 3 3 3 无形资产及其他 78 103 98 92 87 投资收益 1 1 1 1 1 投资性房地产 9 14 14 14 14 资产减值及公允价值变动 -3 -26 -5 -5 -5 长期股权投资 - - - - - 其他收入 0 0 0 0 0 资产总计 1,783 1,946 1,985 2,156 2,389 营业利润 65 44 62 115 175 短期借款及交易性金融负债 - 50 50 50 50 营业外净收支 4 9 9 9 9 应付款项 79 139 132 171 207 利润总额 70 53 71 124 184 其他流动负债 196 190 157 201 240 所得税费用 7 5 7 12 18 流动负债合计 274 378 339 422 497 少数股东损益 2 4 5 9 14 长期借款及应付债券 - - - - - 归属于母公司净利润 61 44 59 103 152 其他长期负债 9 17 35 17 17 长期负债合计 9 17 35 17 17 现金流量表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 负债合计 283 396 374 439 515 净利润 61 44 59 103 152 少数股东权益 72 79 84 93 106 资产减值准备 (5) 23 8 (2) (3) 股东权益 1,427 1,471 1,527 1,624 1,769 折旧摊销 36 40 52 62 65 负债和股东权益总计 1,783 1,946 1,985 2,156 2,389 公允价值变动损失 3 26 5 5 5 财务费用 (21) (15) 3 3 3 关键财务与估值指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营运资本变动 (4) (183) 222 (90) (69) 每股收益 0.15 0.11 0.12 0.21 0.32 其它 4 (19) (2) 10 16 每股红利 0.21 0.00 0.01 0.01 0.02 经营活动现金流 95 (69) 342 88 166 每股净资产 3.56 3.67 3.17 3.38 3.68 资本开支 0 (139) (20) (20) (20) ROIC 3% 3% 5% 9% 13% 其它投资现金流 0 0 0 0 0 ROE 4% 3% 4% 6% 9% 投资活动现金流 0 (139) (20) (20) (20) 毛利率 30% 28% 27% 28% 29% 权益性融资 (1) 3 0 0 0 EBIT Margin 7% 6% 6% 8% 10% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDA Margin 12% 11% 10% 12% 13% 支付股利、利息 (84) (1) (3) (5) (8) 收入增长 -16% 15% 41% 31% 22% 其它融资现金流 (14) (28) 0 0 0 净利润增长率 -39% -28% 34% 74% 48% 融资活动现金流 (182) (28) (3) (5) (8) 资产负债率 20% 24% 23% 25% 26% 现金净变动 (87) (236) 319 63 139 息率 3.8% 0.1% 0.1% 0.2% 0.3% 货币资金的期初余额 879 793 557 876 939 P/E #VALUE! 50.1 44.8 25.7 17.3 货币资金的期末余额 793 557 876 939 1078 P/B 1.5 1.5 1.7 1.6 1.5 企业自由现金流 0 (234) 316 62 140 EV/EBITDA 30.0 27.8 24.9 16.7 12.8 权益自由现金流 0 (261) 329 80 160 公司调研简报 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 耿 诺：中国地质科学院矿产学硕士，2008年加入长城证券，任有色金属行业分析师。 曲 伟：中国人民大学硕士，2012年加入长城证券。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信