1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Tit le 2014年05月27日 科力远（600478.SH） Table_Summ ar y 与天津松正签订《战略合作框架协议》 ■与天津松正在混合动力公交车领域展开合作： 2014年5月25日，公司与天津松正签订《战略合作框架协议》，在混合动力公交车领域展开合作。天津松正将在未来三年内大力推广含有镍氢电池的混合动力公交车技术，力争占天津松正全部混合动力系统的50%以上，并承诺其中使用的电池全部釆用科力远的镍氢电池，并力争在三年内，实现采购公司20万支镍氢电池模组。 ■天津松正混合动力公交车系统市场占有率位居全国第一：天津松正是一家致力于提供新能源电动汽车驱动系统解决方案及核心配件的民营高新技术企业，产品可广泛应用于混合动力汽车、纯电动汽车、电动巡警车等。2013年5月底，十城千辆节能与新能源汽车示范推广工作结束，全国累计推广混合动力、插电式混合动力、纯电动公交车19452台。其中搭载松正混合动力系统4544台，在北京、天津、郑州、苏州、海口等48个城市运营。并以97%的出勤率效果得到广泛认可，松正混合动力公交车系统市场占有率稳居全国第一。 ■产业链覆盖日益完善，2015年将迎来业务的快速增长：双方合作将实现科力远镍氢动力电池在国产公交车的大规模运用，而公司收购的日本湘南工厂镍氢动力电池主要供应日本本田混合动力车型，公司在长沙将日本工厂复制了一条生产线，成为国内唯一的HEV电池及其正负极材料制造基地。同时，公司与丰田汽车合资成立科力美（常熟）汽车动力电池有限公司，用于配套丰田混合动力汽车国产化的目标，科力远拥有合资公司40%的股权。因此，未来公司的镍氢动力电池不仅在国内国外同时打开市场，并将实现商用车和乘用车的全覆盖，预计2015年公司将迎来HEV电池业务的快速增长。 ■投资建议：我们预计公司2014至2016年的每股收益分别为0.04、0.13、0.18元，2015年国内HEV动力电池需求将快速增长，我们维持增持-B评级，6个月目标价为26元。 ■风险提示：新能源汽车行业政策风险、原材料波动风险。 Table_Excel1 摘要(百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 1,681.6 1,130.7 1,243.8 1,430.3 1,859.5 净利润 -69.6 30.7 10.5 41.2 57.3 每股收益(元) -0.18 0.03 0.04 0.13 0.18 每股净资产(元) 3.84 3.82 5.19 5.27 5.39 盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率(倍) -127.6 725.1 598.7 179.2 129.1 市净率(倍) 6.1 6.1 4.5 4.5 4.4 净利润率 -3.4% 0.9% 1.0% 2.9% 3.1% 净资产收益率 -5.8% 2.6% 0.6% 2.5% 3.4% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.1% 0.2% 0.2% ROIC 0.2% 3.4% 0.6% 2.8% 3.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_BaseI nf o 公司快报 证券研究报告 其他元器件III 投资评级 增持-B 维持评级 6个月目标价 26.00元 股价（2014-05-26） 23.58元 Table_M ar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 7,423.54 流通市值（百万元） 7,423.54 总股本（百万股） 314.82 流通股本（百万股） 314.82 12个月价格区间 18.40/29.68元 Table_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_ChangeRate % 1M 3M 12M 相对收益 3.50 1.83 4.34 绝对收益 -0.38 -4.69 -11.59 Table_Aut hor 刘军 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020010 liujun@essence.com.cn 021-68766167 Table_Report 相关报告 混合动力汽车需求将拉动电池产能释放 2014-04-04 科力远：进入丰田混合动力车产业链，分享新能源车盛宴 2013-05-30 科力远：等待收购的确认：2012年三季度季报点评 2012-10-30 -30%-14%2%18%2013-052013-092014-012014-05科力远电子元器件沪深300 2 公司快报/科力远 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Excel2 财务报表预测和估值数据汇总(2014年05月26日) 利润表 财务指标 （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 1,681.6 1,130.7 1,243.8 1,430.3 1,859.5 成长性 减:营业成本 1,755.1 1,164.2 1,063.4 1,187.2 1,524.8 营业收入增长率 -29.4% -32.8% 10.0% 15.0% 30.0% 营业税费 4.3 5.2 5.7 6.6 8.6 营业利润增长率 313.0% -42.9% -36.3% -134.5% 221.0% 销售费用 48.2 39.3 43.3 49.8 64.7 净利润增长率 -452.2% -117.6% 21.1% 234.0% 38.8% 管理费用 153.9 144.9 159.4 183.3 238.2 EBIT DA增长率 36.7% -16.9% -123.5% 71.8% 32.6% 财务费用 51.5 36.3 -1.6 -8.5 -7.4 EBIT增长率 29.3% -15.1% -88.7% -100.1% 75,438.4% 资产减值损失 -0.3 4.2 0.3 1.4 3.2 NOPLAT增长率 -59.0% 1,389.1% -82.2% 272.5% 49.8% 加:公允价值变动收益 -0.4 0.4 2.1 -2.1 - 投资资本增长率 -1.5% 1.3% -18.7% 29.4% -4.5% 投资和汇兑收益 6.1 -5.6 - - - 净资产增长率 -6.5% -0.6% 35.7% 1.6% 2.2% 营业利润 -67.8 -38.8 -24.7 8.5 27.4 加:营业外净收支 18.8 92.8 37.0 40.0 40.0 利润率 利润总额 -49.1 54.1 12.3 48.5 67.4 毛利率 -4.4% -3.0% 14.5% 17.0% 18.0% 减:所得税 20.6 23.4 1.8 7.3 10.1 营业利润率 -4.0% -3.4% -2.0% 0.6% 1.5% 净利润 -69.6 30.7 10.5 41.2 57.3 净利润率 -3.4% 0.9% 1.0% 2.9% 3.1% EBIT DA/营业收入 -13.9% -17.2% 3.7% 5.5% 5.6% 资产负债表 EBIT /营业收入 -16.3% -20.5% -2.1% 0.0% 1.1% 2012 2013 2014E 2015E 2016E 运营效率 货币资金 668.1 160.6 595.3 365.6 366.1 固定资产周转天数 116 197 216 195 158 交易性金融资产 0.3 - 2.1 - - 流动营业资本周转天数 105 118 47 53 64 应收帐款 264.3 212.5 178.0 204.8 266.2 流动资产周转天数 305 313 253 248 174 应收票据 16.5 15.1 20.4 23.5 30.6 应收帐款周转天数 51 57 48 46 44 预付帐款 22.8 22.1 19.9 21.1 22.7 存货周转天数 61 63 50 46 32 存货 252.0 135.3 203.9 162.6 167.1 总资产周转天数 539 695 615 560 419 其他流动资产 99.3 94.6 85.8 85.8 85.8 投资资本周转天数 321 477 396 354 300 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 57.5 53.6 20.0 20.0 20.0 ROE -5.8% 2.6% 0.6% 2.5% 3.4% 投资性房地产 - - - - - ROA -2.8% 1.6% 0.4% 2.0% 2.6% 固定资产 494.2 742.2 751.7 800.6 829.4 ROIC 0.2% 3.4% 0.6% 2.8% 3.2% 在建工程 47.7 81.1 88.8 45.5 51.3 费用率 无形资产 362.6 349.5 349.6 349.7 349.8 销售费用率 2.9% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 其他非流动资产 165.0 24.1 27.6 27.6 32.0 管理费用率 9.1% 12.8% 12.8% 12.8% 12.8% 资产总额 2,458.5 1,906.8 2,343.3 2,106.9 2,220.9 财务费用率 3.1% 3.2% -0.1% -0.6% -0.4% 短期债务 705.6 247.2 143.8 92.9 50.0 三费/营业收入 15.1% 19.5% 16.2% 15.7% 15.9% 应付帐款 139.7 191.9 72.8 81.3 104.4 偿债能力 应付票据 139.2 45.0 407.9 162.6 208.9 资产负债率 50.8% 36.9% 30.3% 21.2% 23.6% 其他流动负债 65.3 183.9 56.1 80.5 130.9 负债权益比 103.2% 58.4% 43.4% 26.9% 30.8% 长期借款 155.7 - - - - 流动比率 1.26 0.96 1.62 2.07 1.90 其他非流动负债 42.8 35.3 29.0 29.0 29.0 速动比率 1.02 0.74 1.32 1.68 1.56 负债总额 1,248.3 703.3 709.7 446.4 523.2 利息保障倍数 -5.32 -6.40 16.78 - -2.70 少数股东权益 227.1 247.5 245.9 245.9 245.9 分红指标 股本 314.8 314.8 314.8 314.8 314.8 DPS(元) - - 0.01 0.04 0.05 留存收益 682.7 692.9 1,072.9 1,099.7 1,137.0 分红比率 0.0% 0.0% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 1,210.2 1,203.5 1,633.7 1,660.5 1,697.7 股息收益率 0.0% 0.0% 0.1% 0.2% 0.2% 现金流量表 业绩和估值指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E 净利润 -69.6 30.7 10.5 41.2 57.3 EPS(元) -0.18 0.03 0.04 0.13 0.18 加:折旧和摊销 53.7 51.5 72.1 78.7 84.4 BVPS(元) 3.84 3.82 5.19 5.27 5.39 资产减值准备 -0.3 4.