持续紧握行业成长大旗，未来业绩将持续高增长

敬请阅读末页信息披露及免责声明 机械/工业机械 证券研究报告-公司季报点评 持续紧握行业成长大旗，未来业绩将持续高增长 ——机器人2014年一季报点评 事件：公司公布一季报，2014年一季度实现营收2.65亿元，同比增长10.01%；实现归属于公司普通股股东的净利润4636.24万元，同比增加33.36%； EPS0.16元。  营收同比增长10.01%，净利润同比增长33.36%，符合我们之前预期 一季度净利润同比增长幅度高于营业收入涨幅的主要原因：一方面是由于一季度公司产品销售收入中高毛利率产品收入大幅度提高使得整体销售毛利率同比提升了5.73%，另外是由于公司获得政府补助及收到的相关退税增加达到1441.78万，使得营业外收入同比增加81.22%；同时公司投资收益同比增长了87.69%，对净利润的增长也有一定贡献。  一季度新签订单创新高，预计2014年营收将持续保持40%以上增速 一季度新签订单超过9亿，同比增长36.40，再创单季度新高。我们认为公司2014年业绩将会持续保持40%以上增长，主要基于以下几点理由：（1）从订单数来看。在新增订单方面，一季度就超9亿，市场需求保持旺盛，预计2014年有望超越2013年25亿的新增订单数量。从存量订单方面来看。公司在2013年尚未结算完的合同总金额达13.7亿元，接近2013年全年营收总额，预计该部分订单金额将会在公司2014年业绩中得以体现。（2）从订单市场来源来看。高毛利率的军工订单及其各省级计量中心获得的订单数量持续增长，显示公司在这两块业务领域拓展获得成功。目前公司的转载输送系统及其自动转载机器人系统获得军工订单累计超过3亿元。我国军工制造企业生产技术条件在新形势下迫切需要产业升级，该领域市场空间巨大；而各省级电能计量中心建设将持续带动市县级电能计量中心开展建设工作，公司将继续抢占电力计量行业市场份额。公司2013年获得该类订单超过1亿，公司有望借助在该领域的行业龙头地位及业绩效应提升智能物流系统在市县级智能电网的市场份额。（3）从产能情况来看。公司募投项目达产后将新增物流与仓储自动化成套设备AGV250台、自动化立体仓库10座、工业机器人300套、自动化装配与检测生产线50套，达产后将有效化解产能瓶颈，且从公司获得的订单数量来看，产品产能将会被完全消化，目前募投项目已经累计贡献的效益达3.42亿元。而杭州萧山产业园与沈阳智慧园的建设进度也超越预期，均部分投入了使用，“两园”的产能提升将持续贡献业绩。（4）从公司拓展的其余业务领域来看。公司激光3D打印及成套装备国内领先持续、在能源成套装备系列化产品领域拓展取得新突破、在数字化工程建设、医疗服务机器人等方面的技术领先必然能够享受行业的高速成长，必然会推升公司在该项业务上的业绩。  驱动行业成长逻辑未变，公司将紧握行业成长大旗，未来业绩将持续保持高增长 从行业方面来看。我们认为驱动机器人产业行业成长的逻辑未被削减，反而是驱动力度更加强劲。一是“机器换人”是大势所趋。人力资源成本持续上升、劳动力的结构性短缺、我国人口老龄化社会的提前来临必然使得“机器换人”的趋势不可逆转；二是传统制造行业面临的产业升级需求。当前我国传统制造业中的生产工具已经难以适应对“高、精、机器人（300024） 投资评级：买入（首次覆盖） 报告日期：2014-04-25 股价走势： 主要数据 总股本(百万股) 297.66 A股股本(百万股) 297.66 B/H股股本(百万股) 0/0 总市值（亿元） 144.9 A股流通比例(%) 96.8 第一大股东 中科院沈阳自动化研究所 第一大股东持股比例 27.37 12个月最高/最低(元) 60.28/45.7 分析师: 杨宗星 S0010513110002 yangzongxing@vip.163.com 021-60956116 联系人 桂治元 gyz802100@163.com 021-60958361 -20%0%20%40%60%80%2013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014-012014-022014-03机器人 上证综指 敬请阅读末页信息披露及免责声明 尖”产品批量化需求，传统制造产业面临升级需求。三是国内市场替代空间巨大。目前国内工业机器人90%以上的市场份额被ABB、发那科、安川和库卡等外企完全垄断，国内整体机器人产业竞争争夺的区域在系统集成领域，目前该领域的竞争区域白日化，但在机器人本体市场上国内企业少有涉及。如果国内机器人主机厂家能够在该领域实现技术上突破，90%以上的市场替代空间巨大。四是高端装备制造业已经升级到国家战略高度，将持续享受国家长期政策支持。《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》、《高端装备制造业“十二五”发展规划》、《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》等国家战略性发展规划明确、量化性指出，高端装备制造是国家在未来相当长的一段时期内都将大力扶持、鼓励发展的战略性产业，公司所处行业长期发展也必然具有可持续性。 从公司方面来看。我们认为驱动公司业绩增加的内在核心因素，一是核心技术。目前公司自主掌握工业机器人核心技术，在焊接机器人、搬运机器人、仓库机器人等领域完全拥有自主知识产权；二是领域拓展。公司在2013年重载AGV领域获得突破后即开始拓展军工领域市场，同年即获3.5亿多的大订单，未来该市场将持续成为公司高毛利率产品的持续增长点。洁净机器人已经成功推向台湾市场，市场份额有望持续增加。为进入页岩气领域而成功开发的页岩气钻机，也有望进入页岩气领域获得业绩贡献。三是公司募投项目产能及“两园”项目将对公司订单形成巨大支撑。募投项目达产后将会使得自动化成套设备产能增长192.31%、工业机器人产能增长123.97%，“两园”项目新增产能，使得公司产品供给端不成问题，而市场需求端又保持旺盛增长，公司已获订单数量充沛，使得公司业绩增长的预期具有确定性。四是公司所获得的政府补助等营业外收入增长将会持续。公司作为我国机器人产业龙头、高新技术企业，作为行业交流平台，未来将会持续获得政府补贴。  盈利预测与投资建议 考虑到行业良好的成长性以及公司在技术、业务方面强大的市场拓展能力，我们预计公司2014-2016年EPS为1.20/1.71/2.59元，对应当前股价PE为40.48/28.53/18.81倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 盈利预测： 单位：百万元 财务指标 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 1319 1879 2719 4012 收入同比（%） 26.30% 42.48% 44.68% 47.54% 归属母公司净利润 250 358 508 770 净利润同比（%） 20.12% 43.25% 41.88% 51.68% 毛利率（%） 33.57% 33.50% 34.27% 35.69% ROE（%） 15.3% 18.4% 21.1% 24.8% 每股收益 0.84 1.20 1.71 2.59 P/E 57.99 40.48 28.53 18.81 P/B 8.97 7.49 6.06 4.70 EV/EBITDA 51 36 26 17 资料来源：wind、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2013 2014E 2015E 2016E 会计年度 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 1,642 2,087 2,961 4,382 营业收入 1,319 1,879 2,719 4,012 现金 342 395 544 802 营业成本 876 1,250 1,787 2,580 应收账款 436 622 906 1,322 营业税金及附加 6 9 23 32 其他应收款 22 27 38 60 销售费用 16 21 33 52 预付账款 87 119 138 198 管理费用 143 203 295 440 存货 690 889 1,282 1,907 财务费用 4 7 11 23 其他流动资产 65 35 52 93 资产减值损失 16 17 20 25 非流动资产 779 753 724 698 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 46 47 46 46 投资净收益 (1) (1) 0 0 固定资产 234 219 205 190 营业利润 257 372 550 859 无形资产 156 146 136 127 营业外收入 44 58 60 65 其他非流动资产 343 341 338 335 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 2,421 2,839 3,685 5,079 利润总额 301 430 610 923 流动负债 542 589 901 1,482 所得税 46 64 91 139 短期借款 156 156 357 782 净利润 255 365 518 785 应付账款 158 201 294 435 少数股东损益 5 7 10 15 其他流动负债 228 232 250 265 归属母公司净利润 250 358 508 770 非流动负债 217 262 329 434 EBITDA 281 404 585 906 长期借款 80 80 80 80 EPS（元） 0.84 1.20 1.71 2.59 其他非流动负债 137 182 249 354 负债合计 759 852 1,230 1,916 主要财务比率 少数股东权益 47 54 64 79 会计年度 2013 2014E 2015E 2016E 股本 298 298 298 298 成长能力 资本公积 490 490 490 490 营业收入 26.30% 42.48% 44.68% 47.54% 留存收益 828 1,146 1,603 2,297 营业利润 73.71% 44.59% 47.86% 56.12% 归属母公司股东权益 1,615 1,934 2,391 3,084 归属于母公司净利润 20.12% 43.25% 41.88% 51.68% 负债和股东权益 2,421 2,839 3,685 5,079 获利能力 毛利率(%) 33.57% 33.50% 34.27% 35.69% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 18.94% 19.04% 18.68% 19.20% 会计年度 2013 2014E 2015E 2016E ROE(%) 15.35% 18.37% 21.11% 24.81% 经营活动现金流 (27) 101 8 (70) ROIC(%) 23.51% 23.91% 23.95% 27.86% 净利润 255 358 508 770 偿债能力 折旧摊销 26 25 25 24 资产负债率(%) 31.35% 29.99% 33.38% 37.73% 财务费用 5 7 11 23 净负债比率(%) 7.37% 6.45% 2.93% -0.29% 投资损失 1 1 (0) (0) 流动比率 3.03 3.54 3.29 2.96 营运资金变动 (314) (314) (565) (927) 速动比率 1.76 2.03 1.86 1.67 其他经营现金流 (0) 24 31 39 营运能力 投资活动现金流 (156) (2) 1 0