产融结合提速业务扩展，线上线下打开成长空间

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 4 页 证券研究报告 中南传媒(601098)点评报告 产融结合提速业务扩展，线上线下打开成长空间 2014.4. 15 王聪(TMT首席分析师) 电话： 020-88836109 邮箱： wangc_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110004 事件： 公司于4月15日发布公司年报 ：报告期内 公司实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为80.33亿元 、11.11亿元， 同比增速分别为15.91%、18.10%。 点评：  业绩符合预期，费用率管控合理毛利率略有提升。公司2013年实现营收及利润80.33亿元、11.11亿元，增速分别为15.91%和18.10%，基本符合预期。业绩增长主要来自于传统主业（出版、发行）稳健增长，以及数字教育的爆发成长（营收同比增长12.7倍）。此外，公司费用率控制合理，两费（管理费用、销售费用）占营收比为26.77%（上年同期为26.72%）； 销售费用同期增长22.40%，系公司并购、升级和扩张所致 。报告期内，综合毛利率由上年同期的38.65%提升至39.24%；其中数字出版、发行毛利率分别提升5.02、2.26个百分点至46.11%、34.40%。  传统主业稳健增长，数字教育爆发成长。1、传统主业稳健增长：报告期内，出版、发行、物质、印刷、报媒5类业务的营收增速分别为12.56%、16.10%、5.21%、4.37%、-8.85%；出版业务中教辅教材类产品增速15.91%，发行业务中一般图书类大幅增长28.70%，是主业增长的亮点。2、数字教育爆发成长：2013年实现订货超2亿元，营收1.39亿元， 单校产品拓展209所学校，深圳龙岗项目一期成功交付，数字教育业务步入爆发成长期。  产融结合提速业务扩展，线上线下打开成长空间。公司战略是“成为中国一流、世界知名的信息服务和传播解决方案提供商、华文全媒介内容运营商、重要的文化产业战略投资者”，资源匹配（人财物具备），措施得当：1、产融结合。公司具备上市公司资本运作平台和财务公司金融平台，将有利于推进公司业务的外延并购；并为数字教育等业务提供金融财务手段支撑，推动超常规发展。2、线上线下。目前公司线上线下结合较好的领域为数字教育（教辅教材内容资源与线上）；此外，公司在一般图书内容（畅销书、海外优质图书）、实体渠道（晨报、新华书店等）等线下资源，若与公司电视台、网络等对接，空间亦广阔。  后续催化剂： 线上业务推进超预期；产融结合下的外延并购  盈利预测与估值：预计2014-2016年归属母公司净利润为14.01、17.04、20.09亿元，EPS为0.78、0.95、1.12元，对应PE为17、14和12。公司战略、资源、战术匹配，2014年将在新媒体+传统媒体、线上+线下、金融+产业、内生+外延等4大维度进入关键阶段。维持“强烈推荐”评级，目标价19.5元。  风险提示： 数字教育推进进度低于预期；外延并购低于预期。 强烈推荐 现价： 13. 54 目标价： 19.5 股价空间： 44% 传媒行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 中南传媒 -2.40 -3.79 -14.17 传媒 0.75 22.41 3.77 沪深300 5.02 0.93 9.65 基本资料 总市值（亿元） 242 总股本（亿股） 17.96 流通股比例 100.00% 资产负债率 27.15% 大股东 湖南出版投资控 股集团有限公司 大股东持股比例 75.81% 相关报告 《战略确定，资源匹配，14年进入关键阶段》-20140311 -20%0%20%40%60%80%100%13-0413-0513-0613-0713-0813-0913-1013-1113-1214-0114-0214-03中南传媒沪深300 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 4 页 中南传媒(601098)点评报告 主要财务指标 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 8033.05 9543.83 11305.78 13522.95 同比(%) 15.91% 18.81% 18.46% 19.61% 归属母公司净利润 1110.65 1401.47 1703.86 2009.48 同比(%) 18.10% 26.19% 21.58% 17.94% ROE(%) 12.26% 14.00% 15.14% 15.67% 每股收益(元) 0.62 0.78 0.95 1.12 P/E 16.79 17.35 14.27 12.10 P/B 2.02 2.37 2.08 1.82 EV/EBITDA 9.93 9.49 7.35 5.03 图表 1公司近年收入（百万元）及增长率 情况 图表 2公司近年归母净利（百万元）及增长率情况 资料来源：WIND，广证恒生 资料来源：WIND，广证恒生 图表 3公司综合毛利率 变化情况 图表 4公司近年三项期间费用率情况（%） 资料来源：WIND，广证恒生 资料来源：WIND，广证恒生 4,052.32 4,762.58 5,856.57 6,930.36 8,033.05 14.15 17.53 22.97 18.33 15.91 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00 8,000.00 9,000.00 20092010201120122013营业总收入营业总收入同比增长率(%)479.59 593.72 802.24 940.46 1,110.65 29.84 23.80 35.12 17.23 18.10 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 20092010201120122013归属于母公司所有者的净利润同比增长率(%)41.02 40.48 39.57 38.65 39.24 37.00 37.50 38.00 38.50 39.00 39.50 40.00 40.50 41.00 41.50 20092010201120122013综合毛利率(%)27.3626.6824.3724.0624.4111.39 11.31 11.27 12.05 12.72 16.19 15.69 15.69 14.67 14.05 -0.22-0.32-2.60-2.65-2.36-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0020092010201120122013销售期间费用率(%)销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%) 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 4 页 中南传媒(601098)点评报告 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 资产负债表 2013 2014E 2015E 2016E 现金流量表 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 10794.63 12633.56 13991.57 16741.31 经营活动现金流 1279.26 3497.38 1696.21 3224.33 现金 8461.96 11268.51 12385.45 14921.42 净利润 1131.85 1422.68 1725.07 2030.69 应收账款 658.28 721.94 890.85 1044.25 折旧摊销 172.16 270.67 286.75 305.31 其它应收款 246.38 334.40 410.33 459.79 财务费用 -189.47 -219.46 -264.19 -301.21 预付账款 53.88 52.16 66.85 68.38 投资损失 -24.71 -24.84 -24.77 -24.80 存货 1141.96 0.00 0.00 0.00 营运资金变动 5.42 2045.50 -26.18 1214.97 其他 232.16 256.54 238.09 247.47 其它 184.00 2.83 -0.47 -0.63 非流动资产 2217.98 2488.46 2778.73 3166.71 投资活动现金流 -198.32 -519.13 -551.77 -667.86 长期投资 121.26 225.51 330.10 434.53 资本支出 1.33 194.44 180.11 277.86 固定资产 1104.99 1145.50 1199.46 1307.54 长期投资 97.10 110.82 102.04 103.93 无形资产 708.26 841.46 983.68 1160.55 其他 -99.88 -213.87 -269.62 -286.07 其他 283.47 276.00 265.49 264.09 筹资活动现金流 -333.31 -171.70 -27.50 -20.50 资产总计 13012.61 15122.01 16770.29 19908.02 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 3432.82 4510.70 4725.60 6154.35 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -333.31 -171.70 -27.50 -20.50 应付账款 1856.55 2356.40 2611.54 3327.39 现金净增加额 747.63 2806.55 1116.93 2535.97 其他 1576.27 2154.30 2114.06 2826.95 非流动负债 99.84 67.88 75.53 81.08 主要财务比率 2013 2014E 2015E 2016E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力