老板电器再次验证高增长

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 老板电器再次验证高增长 老板电器 (002508.SZ) 投资要点：  得益于2013年房地产市场的复苏以及公司主打产品市占率的丌断提高，公司实现营收同比增长35.21%，而由于毛利率的水平，费用率的降低,公司净利润44%增速远超过收入增速。  2014 年第一季度业绩预告归属母公司净利润将增长30-50%，这也再次证实了公司业绩的高成长性，而考虑到厨电市场的成长空间及公司持续产品创新，强大的渠道销售带来的市占率提高，未来3年实现年复合增长率达30%的目标也很可能实现。  今年房地产市场景气度的下滑也会影响公司的业绩，我们也由此预计公司今年收入增速将小幅放缓至30%，而由于公司的净利率水平提高，2014年净利润增速也将达到35%。2014年公司估值18.3倍，给予增持评级。 公司财务数据及预测 项目 2011 2012 2013 2014 营业总收入(百万元) 1,533.89 1,962.74 2,653.81 3450 营业总收入同比增长 24.54 27.96 35.21 30 归属于母公司所有者的净利润(百万元) 186.99 268.04 385.63 520.5 归属母公司股东的净利润同比增长率 39.19 43.34 43.87 35 销售毛利率 52.48 53.58 54.44 55 净资产收益率(加权) 13.01 16.65 20.57 21 每股收益-基本(元) 0.73 1.05 1.51 2.03 P /E(倍) 24.5 18.2 P /B(倍) 4.9 3.9 数据来源：民族证券 分析师：陈伟 执业证书编号：S0050510120008 Tel：010-59355914 Email：chenwei@chinans.com.cn 投资评级 本次评级： 增持 跟踪评级： 首次 目标价格： 45 市场数据 市价(元) 37.32 上市的流通A股(亿股) 2.49 总股本(亿股) 2.56 52周股价最高最低(元) 42.79-26.1 上证指数/深证成指 2130.54/ 7586.83 2013年股息率 1.02% 52周相对市场改变 相关研究 -1 2%8%28%48%68%13- 413- 613- 813- 1013- 1214- 2上证指数 老板电器 证券研究报告 公司年报点评 2014年04月11日 老板电器(002508.SZ)公司年报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 公司产品优势扩大增强公司盈利能力 ........................................................................................................................................................ 3 未来持续较高增长有保证............................................................................................................................................................................... 4 图表目录 图 1:2013年市场回暖 ..................................................................................................................................................................................... 3 表 1：公司主要产品销售情况 ...................................................................................................................................................................... 3 表 2：公司盈利变化........................................................................................................................................................................................ 4 老板电器(002508.SZ)公司年报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 事件： 13 年，公司实现营收26.54 亿元，同比增长35.21%；实现归属母公司所有者的净利润3.86 亿元，同比增长43.87%；全年EPS 为1.51 元，超出市场普遍预期。 公司产品优势扩大增强公司盈利能力 公司作为国内厨电市场的龙头，其产品定位高端，具有较高的毛利率，如公司收入占比排名第一、第二的抽油烟机、燃气灶这两类产品2013年毛利率持续上升，分别比上年提升了1.07 个百分点和1.2 个百分点，而它们销售收入增长也达到40%，36%，分别比2012年提高10及8.5个百分点。 表 1：公司主要产品销售情况 产品 2013年毛利率（%） 毛利率比上年同期增减（%） 2013年收入增长（%） 比上年增加（%） 油烟机 54.3 1.23 39.66 9.90 燃气灶 55.7 1.07 35.58 8.10 消毒柜 45.3 1.2 20.44 6.90 资料来源：收入较快增长的原因包括以下方面。 第一，2013 年房地产市场的回暖推动了厨电行业的良好发展，根据中怡康的统计数据，抽油烟机、燃气灶分别取得了19.04%、12.65%的增速，而2012年它们都是负增长。 图 1:2013年市场回暖 资料来源：wi nd 民族证券 第二，公司产品的市场优势进一步扩大，中怡康数据显示，截至13 年底，公司抽油烟机零售额市场份额为22.69%，较12 年底提升3.03 个百分点；吸油烟机零售量市场份额为15.54%，也比上年提升3个百分点，领先主要竞争对手16.67%。 而这得益于公司优异的产品品质，持续产品创新带来的品牌度提高以及强大的渠道销售能力。 如公司2013年技术中心获得国家认定企业技术中心，技术中心合计开发各类产品128款，获得实用新型专利20项，外观设计专利14项，尤其是新推出的大吸力吸油烟机8218，集“极速吸烟、顺畅排烟、强效过滤、3秒快拆、智控科技”五大创新科技于一体，一推向市场就深受消费者好评，打开了公司单品吸油烟机6000元以上的市场空间。公司“老板” 品牌也因此成为中国首个高端厨电品牌上榜2013胡润品牌榜。 再如，2013年也是公司营销渠道体系建设大发力的一年，线下方面，渠道下沉日益深入：全年累计开发35-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-02产量:家用吸排油烟机:累计同比 产量:家用燃气灶具:累计同比 老板电器(002508.SZ)公司年报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 个经销商，新增458个县域专卖店，建立256个乡镇网点，有效夯实了渠道基础，而截止2013年底，共有经销商88个，县域专卖店800家，乡镇网点300个；线上方面，由于积极的电商开拓战略，线上收入同比增长140%，收入规模居于行业第一。而在收入增长较快的情况下，受制于原材料成本增速的降低，公司主营业务成本增速只有6%，慢于收入增速的提高，这就使得公司毛利率水平相对于2012年明显提高，销售毛利率同比提升0.9个百分点，达到54.4%。 此外，助推公司净利润增速远快于收入增速的另外一个原因还来自净利率的提升。如2013年得益于渠道优化带来的费用率降低，销售期间费用率从2012年的37.3%下降至2013年底的36.7%，销售净利率从13.37%上升至14.2%。 表 2：公司盈利变化 盈利指标 2013．12 2013．09 2013．06 2013．03 2012．12 2012．09 2012．06 2012．03 销售净利率(%) 14.23 12.55 12.17 12.00 13.37 12.18 12.40 11.96 销售毛利率(%) 54.44 54.31 53.91 53.21 53.58 53.73 53.74 53.52 销售成本率(%) 45.56 45.69 46.09 46.79 46.42 46.27 46.26 46.48 销售期间费用率%) 36.66 38.51 38.11 37.83 37.28 38.58 38.56 40.19 资料来源：wi nd 资讯 未来持续较高增长有保证 在2013年公司净利润增长实现43.8%之后，公司3月20日还发布了2014 年第一季度业绩预告，预计2014 年第一季度归属母公司净利润将增长30-50%，这也再次证实了公司业绩的高成长性，而考虑到以下原因，公司提出力争未来3年实现年复合增长率达30%（其中2014年实现销售收入34.5亿元）的目标也很可能实现。 第一，目前厨电普及率还低于白电、黑电，公司所在的厨电行业本身具有较好成长性，在未来我国新型城镇化加快，更多农村居民进城，生活品质提高情况下，厨电市场还将具有较大的成长空间。 第二，近年随着80后、90后年轻人逐渐成为厨电产品的消费主力，他们对于产品的品质、设计、工艺乃至品牌、服务的要求不断提升，也更多要求产品具有更多的功能，如智能化，环保化等，而这都会加速行业的市场份额向能提供这些功能和服务的优势企业不断集中，公司作为行业第一品牌及技术领跑者，也必然在此过程中受益。 而就今年来看，公司业绩持续增长的因素还有： 公司电商开拓还将加大力度，如去年底公司与京东结为战略合作伙伴，今后京东将基于自己的资源和平台优势，与公司进行更加深入的全方位品牌合作，同时大力推广大吸力油烟机。这无疑会继续刺激公司线上业务的扩张，今年一季度，电商销售收入同比增长100%以上，公司今年电商的销售比例也会持续增加，而由于线上渠道具有高毛利、低费用的特征，这也有望继续带动公司整体毛利率和净利润率的提升。 2014年线上渠道销售也有望快速增长。如2013年占公司收入比大约10%的精装修业务仅小幅增长，2014年随着公司成为更多知名地产商的供应商，包括金地、雅居乐等，公司计划精装修收入增长50%；2013年年末公司专卖店数量接近1800家，2014年还将扩大招商力度，规划新增专卖店500-600家，大大高于2013年300家的目标，更多的专卖店也有望带来更多的收入。 当然，今年房地产市场景气度的下滑也会影响公司的业绩，我们也由此预计公司今年收入增速将小幅放缓至30%，而由于公司的净利率水平提高，2014年净利润增速也将达到35%。2014年公司估值18.3倍，给予增持评级。 老板电器(002508.SZ