业绩略超预期，长期看好公司核心竞争力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2014年4月11日 华平股份（300074.SZ） 通信行业 业绩略超预期，长期看好公司核心竞争力 公司简报 ◆业绩增长28%，略超市场预期 公司发布2014年1季报，报告期内完成收入5716万，同比增长16%；归属于上市公司净利润1128万元，比去年同期增长28%，处于1季报预告上限，略超市场预期。 公司1季度收入主要来自三方面，第一是某部队客户的持续采购图像综合集成系统收入3312万元，同比增长4%；第二是视频会议系统收入约1500万，比去年同期下滑11%；第三是安防与交通类项目的销售收入约为900 万左右，来自于原有的平安城市服务区域内新拓展项目。 ◆资产减值损失大幅减少524万 2014年1季度公司综合毛利率同比略微下滑2.5个百分点至79.0%，主要是公司增加外包服务比例，而销售费用有所下降。 公司期间费用率同比上升4.1个百分点至59.3%，特别是管理费用率同比上升了7.8个百分点，主要是员工数量增加以及研发费用增加。 1季度资产减值损失同比减少524万元，主要是公司收回部分坏账以及计提应收账款减少，这也是业绩略超预期原因之一。 ◆今年业绩增长来自于远程视频教育和数字化手术室 除了智慧城市项目以外，今年为公司贡献业绩增长主要有远程视频教育和数字化手术室。其中远程视频教育主要解决不发达地区普遍缺乏优质教育资源问题，教育部准备3年投100亿用于该系统建设，预计今年公司这部分业务收入达到1亿；数字化手术室能实现手术直播、手术录播、专家远程会诊功能，是未来手术室发展方向，市场容量千亿级别，处于刚刚起步阶段，预计今年收入达到5000万元。 未来公司凭借视频技术优势进一步拓展在线钢琴教育、智慧家庭领域，市场空间巨大。 ◆“买入”评级，目标价20元 综上所述，我们长期看好公司在视音频编解码技术的核心竞争力，至少领先华为、宝利通等竞争对手2-3年。预计2014-2016年EPS分别为0.57元、0.79元和1.04元，维持“买入”评级，目标价20元。 业绩预测和估值指标 指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 199 255 484 699 943 营业收入增长率 57.78% 27.97% 89.60% 44.52% 34.79% 净利润（百万元） 82 102 188 262 343 净利润增长率 61.31% 25.41% 83.82% 39.25% 30.91% EPS（元） 0.25 0.31 0.57 0.79 1.04 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.97% 10.21% 16.25% 19.22% 21.07% P/E 66 52 28 20 16 P/B 6 5 5 4 3 买入（维持） 当前价/目标价：16.22/20.00元 目标期限：6个月 分析师 顾建国 (执业证书编号：S0930513070002) 021-22169168 gujg@ebscn.com 周励谦 (执业证书编号：S0930510120024 ) 021-22169175 zhouliqian@ebscn.com 联系人 市场数据 总股本(亿股)： 3.30 总市值(亿元)：53.53 一年最低/最高(元)：14.57/42.50 近3月换手率：194.40% 股价表现(一年) -20%20%60%100%140%04-1307-1310-1301-14华平股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -20.08 3.84 72.79 绝对 -15.22 6.16 64.12 相关研报 Q3业绩保持高增长态势，员工激励构建未来成长基石 ··········································· 2013-10-22 理性看待负面报道，把握业绩成长主线 ··········································· 2013-08-20 2014-04-11 华平股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%20%40%60%80%100%201220132014E2015E2016E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 199 255 484 699 943 营业成本 40 59 120 191 267 折旧和摊销 7 9 8 11 14 营业税费 3 4 7 10 14 销售费用 42 51 87 119 160 管理费用 51 65 106 154 207 财务费用 -20 -15 -15 -14 -14 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 73 78 162 224 291 利润总额 88 105 203 283 371 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 81.64 102.39 188.22 262.11 343.12 资产负债表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 总资产 957 1,052 1,284 1,559 1,900 流动资产 901 763 968 1,219 1,539 货币资金 648 526 582 697 901 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 132 131 184 225 257 应收票据 7 5 4 6 8 其他应收款 36 15 70 102 137 存货 49 56 54 80 88 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 27 32 68 96 120 无形资产 16 26 44 52 59 总负债 47 49 126 195 272 无息负债 47 49 126 195 272 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 911 1,003 1,158 1,364 1,628 股本 100 220 330 330 330 公积金 624 515 534 560 594 未分配利润 187 268 294 474 704 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 经营活动现金流 -18 108 106 180 289 净利润 82 102 188 262 343 折旧摊销 7 9 8 11 14 净营运资金增加 132 16 222 209 201 其他 -238 -20 -313 -302 -269 投资活动产生现金流 24 15 -45 -35 -35 净资本支出 -25 -235 -45 -35 -35 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 48 250 0 0 0 融资活动现金流 0 -11 -5 -30 -50 股本变化 0 120 110 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 20 2 77 69 76 净现金流 6 112 56 115 203 资料来源：光大证券、上市公司 0%20%40%60%80%100%0 100 200 300 400 201220132014E2015E2016E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%100%0 200 400 600 800 1000 201220132014E2015E2016E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201220132014E2015E2016E资本回报率ROEROAROICWACC 2014-04-11 华平股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 成长能力（%YoY） 收入增长率 57.78% 27.97% 89.60% 44.52% 34.79% 净利润增长率 61.31% 25.41% 83.82% 39.25% 30.91% EBITDAEBITDA增长率 56.06% 9.86% 112.67% 41.89% 31.44% EBITEBIT增长率 60.39% 7.18% 131.40% 42.15% 31.92% 估值指标 PE 66 52 28 20 16 PB 6 5 5 4 3 EV/EBITDA 18 44 32 23 17 EV/EBIT 21 50 34 24 18 EV/NOPLAT 22 52 37 26 20 EV/Sales 5 13 10 7 5 EV/IC 3 5 6 5 4 盈利能力（%） 毛利率 79.80% 76.80% 75.14% 72.70% 71.69% EBITDA率 40.15% 34.47% 32.23% 31.64% 30.86% EBIT率 36.72% 30.75% 30.53% 30.03% 29.40% 税前净利润率 44.27% 41.30% 42.05% 40.52% 39.35% 税后净利润率（归属母公司） 40.94% 40.12% 38.90% 37.48% 36.40% ROA 8.53% 9.74% 14.66% 16.81% 18.06% ROE（归属母公司）（摊薄） 8.97% 10.21% 16.25% 19.22% 21.07% 经营性ROIC 12.85% 9.84% 15.77% 17.89% 19.82% 偿债能力 流动比率 21.88 17.71 9.07 7.47 6.84 速动比率 20.68 16.41 8.57 6.99 6.45 归属母公司权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.25 0.31 0.57 0.79 1.04 每股红利 0.10 0.10 0.17 0.24 0.31 每股经营现金流 -0.05 0.33 0.32 0.55 0.87 每股自由现金流(FCFF) -0.27 -0.51 -0.32 -0.07 0.16 每股净资产 2.76 3.04 3.51 4.13 4.93 每股销售收入 0.60 0.77 1.47 2.12 2.86 资料来源：光大证券、上市公司 2014-04-11 华平股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 顾建国，上海交通大学工商管理硕士，理学学士；曾在中国移动上海公司工作6年，主要负责运营商固定资产投资计划，而后在华泰柏瑞基金研究部工作1年，于2012年加入光大证券研究所，从事通信行业研究。 2012 年新财富最佳分析师通信行业第四名核心成员，2013年水晶球通信行业第三名核心成员。 周励谦，北京理工大学，通信与信息系统专业硕士学位。2007年加入光大证券研究所，现为所长助理兼TMT研究团队负责人，主要从事电信服务和通信设备制造行业的研究。2011年分别获新财富及水晶球最佳分析师第二名、第一名，2010年获新财富最佳分析师第一名，2009年同时获新财富及水晶球最佳分析师第一名，2008年分别获新财富及水晶球最佳分析师第三名、第一名。 投资建议历史表现图 华平股份（300074） 051015202530354045Apr-13May-13Jun-13Jul