创新业务高速增长，期待定增解决资金瓶颈

公司深度报告 公司报告 公司年报点评 平安非银金融2014年4月10日招商证券 (600999) 创新业务高速增长，期待定增解决资金瓶颈 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项：招商证券2013年营业收入60.87亿元，同比增长30.45%，归属母公司净利润22.3亿元，同比增长35.5%，EPS0.48元，期末每股净资产5.83元。公司2013年度不进行利润分配，也不进行公积转增股本。 平安观点:  经纪业务市场份额提升，佣金率保持稳定 招商证券13年经纪业务收入29.85亿，同比增长66%，超行业平均增长。其中股基市场份额4.272%，比12年提升6.14%；净佣金率万分之7.23，基本与12年佣金率水平相当。预计公司在维持佣金率基本稳定的情况下，实现市场份额的同比提升的主要原因是新设4家营业部和两融业务对经纪业务的反哺。  集合资产管理规模迅速增长 公司13年资产管理业务净收入2.36亿，同比增长135%，主要原因是集合资产管理业务规模同比增长42%，净收入同比增长96%。  投行业务收入受到 IPO 影响，但 14 年储备项目充分 由于受到IPO暂停的影响，13年招商证券投行业务净收入4.33亿，同比下滑19%，其中承销业务收入3.44亿，同比下滑35%，但公司财务顾问业务收入1.93亿，同比增长220%。目前，公司已发4个IPO项目，过会未发项目2个，储备待过会项目56个，14年投行储备项目丰富。  创新业务快速发展，信用业务利息收入占比提高到 19% 公司13年底融资融券余额197.5亿，同比增长310%，股权质押和约定式购回业务也实现了高速增长。两融、股权质押及约定购回业务利息收入占比从12年的9%提升到19%。  管理费用同比增长 21%，员工薪酬增幅较大 公司13年管理费用31亿，同比增长21%，其中员工工资16.7亿，同比增长33%。公司收入大幅提升后，人均薪酬的提升是管理费用提升的重要原因。  投资建议 预计公司2014-2015年EPS为0.61元、0.78元，目前股价对应的14年PE18倍，PB1.7倍。公司正在推动的定增利好公司长期发展，大股东参与此次定向增发也有利于稳定二级市场信心。维持公司“推荐”评级。  风险提示 网络券商的冲击，IPO开闸影响二级市场交易量，定增审批风险。 推荐 (维持) 现价：10.86元 主要数据 行业 平安非银金融 公司网址 www.newone.com.cn 大股东/持股 深圳市集盛投资发展有限公司/28.78% 实际控制人/持股 - 总股本(百万股) 4,661 流通A股(百万股) 4,661 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 506.20 流通A股市值(亿元) 506.20 每股净资产(元) 5.71 资产负债率(%) 68.1 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 缴文超 投资咨询资格编号 S1060513080002 01059730729 jiaowenchao233@pingan.com.cn 研究助理 刘欣琦 一般证券从业资格编号 S1060113090035 01059730725 Liuxinqi871@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容-40%-20%0%20%Apr-13Jul-13Oct-13Jan-14招商证券沪深300 2011A2012A2013A 2014E 2015E营业收入(百万元)5,2254,6666,087 6,979 7,852Yo Y ( % ) -19.4-10.730.5 14.7 12.5净利润(百万元) 2,0081,6462,230 2,823 3,657Yo Y ( % ) -37.8-18.035.5 26.6 29.6ROE(%) 8.16.48.4 9.9 11.7EPS(摊薄/元) 0.430.350.48 0.61 0.78P/E(倍) 25.230.822.7 17.9 13.8P/B(倍) 2.12.01.9 1.7 1.5证券研究报告 2 / 4 招商证券﹒公司年报点评请务必阅读正文后免责条款 图表1：招商证券历史收入结构 资料来源：公司年报，平安证券研究所 图表2：招商证券经纪业务市场份额及佣金率变动 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表3：招商证券自营收益率 资料来源：公司年报，平安证券研究所 55%43%39%49%13%17%35%25%19%19%11%7%11%19%13%15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%10111213其他业务投行业务资管业务自营业务经纪业务0.06%0.06%0.06%0.06%0.07%0.07%0.07%0.07%0.07%0.08%0.08%0.08%3.80%3.85%3.90%3.95%4.00%4.05%4.10%4.15%4.20%4.25%4.30%4.35%股基市场份额净佣金率（右轴）0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%自营投资收益率（年化）自营投资收益率（年化） 3 / 4 招商证券﹒公司年报点评请务必阅读正文后免责条款 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2012A2013A 2014E2015E会计年度 2012A 2013A 2014E2015E货币资金及结算备付金 28,91325,277 25,72026,005营业收入 4,666 6,087 6,9797,852其中：客户资金存款 26,85322,683 22,77022,770经纪业务收入 1,801 2,985 2,6772,503客户保证金及备付金 4,6945,047 3,7633,816投行业务收入 532 433 1,0301,131其中：客户备付金 3,5434,565 3,2153,215资产管理业务收入 101 236 313377交易性金融资产 23,84014,932 16,98218,618利息收入 565 836 1,1371,495可供出售金融资产 4,8306,388 7,2667,966投资收益 1,530 1,643 1,7462,260持有至到期金融资产 00 00其他业务收入 136 -47 7586买入返售金融资产 2172,097 8,30019,045营业支出 2,797 3,430 3,6183,501长期股权投资 5,0945,511 6,2676,871营业税金及附加 249 354 406457固定资产 9371,087 1,2361,355管理费用 2,545 3,071 3,2113,044无形资产 1124 2730资产减值损失 1 4 00递延所得税资产 118225 256281其他业务成本 1 1 11投资性房地产 77 88营业利润 1,869 2,657 3,3614,351其他资产 6,87522,562 30,10736,954营业外净收入 6 -9 -9-7资产总计 75,53783,157 99,933120,949利润总额 1,875 2,648 3,3524,343短期借款 7871,419 1,5002,000所得税 229 413 523677拆入资金 1111000 10001100归属母公司净利润 1,646 2,230 2,8233,657交易性金融负债 281652 652652 衍生金融负债 0132 132132主要财务比率卖出回购金融资产款 14,1234,358 18,06335,620会计年度 2012A 2013A 2014E2015E代理买卖证券款 30,11026,718 26,78926,789成长能力 其他负债 4,35721,693 21,78821,834营业收入（%） -10.7 30.5 14.712.5负债合计 49,76955,973 69,92388,126归母净利润（%） -18.0 35.5 26.629.6少数股东权益 225 2830收入结构 股本 4,6614,661 4,6614,661手续费净收入(%) 38.6 49.0 38.431.9资本公积 9,4779,362 9,3629,362利息净收入(%) 12.1 13.7 16.319.0留存收益 11,62513,111 15,93118,739承销收入(%) 11.4 7.1 14.814.4归属母公司股东权益 25,76627,159 29,98232,792投资收益(%) 35.1 25.3 25.028.8负债和股东权益 75,53783,157 99,933120,949资产管理收入(%) 2.2 3.9 4.54.8 其他业务收入(%) 0.6 0.9 1.11.1每股指标获利能力 会计年度 2012A 2013A 2014E2015E代理买卖手续费率(%)0.07 0.07 0.060.05每股净利润 0.35 0.48 0.610.78自营投资收益率（%）6.5 6.2 7.78.9每股净资产 5.53 5.83 6.437.04杠杆率 2.9 3.1 3.33.7每股股利 0.14 0.00 0.180.24ROE(%) 6.5 8.4 9.911.7股息派发率(%) 40.2 0.0 30.030.0ROA(%) 2.3 2.8 3