挫跌创造入货机遇

1 of 1 酷派集團酷派集團酷派集團酷派集團(2369.HK) 挫跌創造入貨機遇挫跌創造入貨機遇挫跌創造入貨機遇挫跌創造入貨機遇 Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Bloomberg ││││ Reuters ││││ POEMS 2369.HK││││2369.HK ││││2369.HK 行業行業行業行業: 通信設備通信設備通信設備通信設備 Phillip Securities Research 2014-3-27 年報回顧年報回顧年報回顧年報回顧 評級: 增持 收市價: HK$3.95 目標價: HK$4.60 公司概要公司概要公司概要公司概要 酷派集團(2369.HK)為內地手機設備公司,主要生產及銷售以「酷派」為品牌的智慧手機。集團產品主要供應予內地電訊營運商，並已成長為中國智慧手機行業的領導者之一。 投資摘要投資摘要投資摘要投資摘要 酷派集團近日公佈13年財報顯示，當期實現營收196.2億港元 ，同比增長36.4%，但淨利潤僅為3.49 億港元 ，同比增長7.1%，較我們預期低10%，這主要是下半年業績因一次性計入1.36億港元費用以重建辦公室大樓而低於預期，若剔除該等費用 ，公司核心淨利潤為4.84 億港元，同比增長48.5%。 公司近日與京東達成戰略合作協定，簽訂總價100億的採購合同 （4G產品會占到一半左右）， 這也是14年以來業內最大的一筆智慧手機採購訂單。外加自有電商管道或有20億規模，整個電商管道總計規模為120億左右 。我們以為，公司此舉意在實施多元化電商平臺策略，京東作為中國最大的3C產品銷售平臺，其龐大用戶群優勢，將有助於公司拓展市場，並繼續提升市場份額。 13年公司手機出貨量則已達致3260萬部 ，近76%的增速為全球領先，並成為全球第十大手機供應商。而在13年四季度，公司亦成為內地第三大智慧手機供應商。 公司競爭力提升一則得益於外國品牌在中低端市場競爭力較弱 ，二則受益於公司的研發優勢及高性價比戰略。此前公司推出的酷派大神及大神F1均取得預約超過千萬台的優異記錄 ，即彰顯酷派手機的高性價比及強勁競爭力。我們相信，公司極有可能達成14年6000萬台手機出貨量的目標，增速在八成以上。 中國移動對於4G手機的要求從此前的三模八頻轉變為五模十頻 ，將提高4G智慧手機的入門門檻，而酷派更有望藉此提升公司於該市場的領導地位。 考察歷史，2010年以來公司市盈率估值平均為15.4倍。基於4G的新發展機遇，我們給予其對應14年EPS 15倍估值水準 ，目標價為4.6港元 ，維持 “增持 ”評級。 Coolpad GroupRating2.00Accum ulate- Previous Rating2.00AccumulateTarge t Price (HKD)4.6- Previous Target Price (HKD)2.7Closing Price (HKD)3.95Expected Capital Gains (%)16.5%Expected Dividend Yield (%)1.3%Expe cted Total Re turn (%)17.7%Raw Beta (Past 2yrs w eekly data)0.75Market Cap. (HKD mn)8,398Enterprise Value (HKD mn)10,07252 w eek range (HKD)2.31 - 5.36Closing Price in 52 w eek rangeKey Financial Sum m aryFYE201220132014F2015FRevenue (HKD mn)14359196243716346454Net Prof it, adj. (HKD mn)326348658835EPS, adj. (HKD)0.150.170.310.39P/E (X),adj.25.723.812.910.2BVPS (HKD)1.151.311.631.97P/B (X)3.433.012.432.00DPS (HKD)0.030.020.050.05Div. Yield (%)0.8%0.5%1.3%1.3%Source: Bloomberg, PSR est.*All multiples & yields based on current market priceValuation M ethodP/E (X)Res e archresearch@phillip.com.cn+8621 516994000204060801001202.003.004.005.006.0004-Sep-1204-Oct-1204-No v-1204-Dec-1204-Jan-1304-Feb-1304-Mar-1304-Ap r-1304-May-1304-Jun-1304-Jul-1304-Aug-1304-Sep-1304-Oct-1304-No v-1304-Dec-1304-Jan-1404-Feb-1404-Mar-14Volume, mn2369 hk equityHSI0%50%100% 酷派集團酷派集團酷派集團酷派集團 (2369.HK) Phillip Securities (Hong Kong) Research 2014-3-27 2 of 2 下半年業績遜於預期下半年業績遜於預期下半年業績遜於預期下半年業績遜於預期 酷派集團近日公佈13年財報顯示，當期實現營收196.2億港元 ，同比增長36.4%，但淨利潤僅為3.49 億港元 ，同比增長7.1%，較我們的預期低10%，這主要是下半年業績因一次性計入1.36億港元費用以重建辦公室大樓而低於預期，若剔除該等費用 ，公司核心淨利潤為4.84 億元 ，同比增長48.5%。另外，費用率同比上升 0.9 個百分點亦拖累業績表現。13年公司銷售費用及分銷成本同比增長49.7%，行政開支同比增長46.1%，增幅分別高於營收增速13.3個及9.7個百分點，占比營收比重則分別同比上升0.6及0.3個百分點，達致6.6%及5.0%。 Figure 1: Continually growing handset shipment and revenue Sources: Company reports, Phillip Securities 具體而言，受惠于新智慧手機型號的合理價位和高品質以及3G智慧手機市場需求增長 ，公司3G智慧手機營收同比增加44.6%至189.35億港元 。不過，美國的主要客戶進行公司重組，影響公司酷派4G智慧手機營收下降58.2%至2.93億港元 ，營收占比由12年的8.6%降至13年的2.6%。不過，13年12月內地三家電信運營商獲得4G牌照，14年4G手機預計將成為公司主要增長業務。 值得一提的是，受惠於規模放量及成本控制，13年公司綜合毛利率為 12.9%，同比上升0.7 個百分點。另外，當年公司無線應用服務收入達1.06 億元 ，同比大幅增長238.2%，亦成為重要的盈利增長點。 電商管道將有實質進展電商管道將有實質進展電商管道將有實質進展電商管道將有實質進展 在3G 智慧手機銷售市場上，電訊運營商定制方式銷售量占50%，是市場份額最大的銷售管道。酷派智慧手機目前主要的銷售管道亦是電訊運營商定制,銷量貢獻一般高達八九成。我們相信，憑藉與電訊運營商良好的合作關係，預期公司仍會拿到運營商定制訂單 ，產品銷量仍有望高速增長。近日與 中國聯通達成的戰略合作中，雙方即力爭14年銷售合作終端2100萬台 。 值得一提的是，儘管此前亦利用酷派商城等管道 ，但營收貢獻不明顯，不過，公司近日與京東達成戰略合作協定，簽訂總價100億的採購合同（4G產品會占到一半左右）， 這也是14年以來業內最大的一筆智慧手機採購訂單。外加自有電商管道或有20億規模 ，整個電商管道總計規模為120億左右。我們以為，公司此舉意在實施多元化電商平臺策略，京東作為中國最大的3C產品銷售平臺，其龐大用戶群優勢，將有助於公司拓展市場，並繼續提升市場份額。還值關注的是，騰訊控股近日收購京東股權，未來亦不排除酷派可在微信分銷酷派智能手機。 另外，在成為中國內地智慧手機市場領導者後，公司亦進一步開拓國際市場 。除了印度及臺灣市場外 ，公司亦進入美國及歐洲等發達市場。進入2014年，因貿易 資料疲弱等 ，人民幣從原來的單邊升值轉變為迅速貶值，這將有助於公司高性價比的產品增加出口，而出口產品的中高端定位亦有望提升公司的盈利能力。 高速成長將持續高速成長將持續高速成長將持續高速成長將持續 憑藉高品質及高性價比，13年酷派高成長勢頭得以持續，市場份額進一步提升 ，13年公司手機出貨量則已達致3260萬部 ，近76%的增速為全球領先，並成為全球第十大手機供應商,市場份額為1.8%，高於12年0.7個百分點。而在13年四季度，公司亦成為內地第三大智慧手機供應商，市場 份額達11%。 Figure 2: Coolpad ranked worldwide Top-10 handset vendor in 2013 with the highest growth Sources: Gartner, Phillip Securities Figure 3: Coolpad ranked No.3 with 11% market share in China in 4Q13 in terms of smartphone shipment Source: IDC, Phillip Securities 酷派集團酷派集團酷派集團酷派集團 (2369.HK) Phillip Securities (Hong Kong) Research 2014-3-27 3 of 3 公司快速成長一則得益於外國品牌在中低端市場競爭力較弱 ，二則受益於公司的研發優勢及高性價比戰略。公司擁有5500多項專利, 是中國手機行業專利最多的廠家，其產品覆蓋從高檔至中低檔全系列的智慧手機，14年預 計將推出30款新的4G 智慧手機 ，通過低於千元人民幣的進取定價策略，預期將吸引強勁的市場需求。 此前公司推出的酷派大神及大神F1均取得預約超過千萬台的優異記錄，即彰顯酷派手機的高性價比及強勁競爭力。我們相信 ，公司極有可能達成14年6000萬台手機出貨量的目標。另值一提的是，中國移動對於4G手機的要求從此前的三模八頻轉變為五模十頻，將提高4G智慧手機的入門門檻 ，而酷派更有望藉此提升公司於該市場的領導地位。 催化劑催化劑催化劑催化劑 國內4G 投入加速； 海外市場實現突破 ； 新款手機超預期大賣。 風險關注風險關注風險關注風險關注 智慧手機行業競爭加劇及管道調整或削弱盈利能力； 智慧手機市場成長慢於預期 。 挫跌創造入貨機遇挫跌創造入貨機遇挫跌創造入貨機遇挫跌創造入貨機遇 2月份內地智慧手機出貨量環比下跌及業績不及預期等因素引發酷派等通信設備商股價下挫，不過，這主要是受春節及偶發性等因素影響。在內地資訊消費加速的大背景下，兼有適宜的發展戰略，我們相信公司仍將維持快速發展 。 考察歷史，2010年以來公司市盈率估值平均為15.4倍。基於4G的新發展 機遇 ，我們給予其對應14年EPS 15倍估值水準，目標價為4.6港元 ，維持 “增持 ”評級。 Figure 4: P/E Valuation for Coolpad Sources: Bloomberg, Phillip Securities 酷派集團酷派集團酷派集團酷派集團 (2369