环保业务稳步前进，转型改革基础夯实

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 5 页 证券研究报告 城投控股(600649)年报点评 环保业务稳步前进，转型改革基础夯实 2014.3.30 姚玮(首席分析师) 姬浩(助理研究员) 电话： 020-88836125 020-88831169 邮箱： yaow@gzgzhs.com.cn jih_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110002 事件： 3月28日晚公司发布2013年度报告：实现营业收入35.17亿元，同比下降32.24%；归属于上市公司股东的净利润13.79亿元，同比增长1.97%；扣非后归属于上市公司股东的净利润7.91亿元，同比增长55.35%，EPS0.46元。公司拟每10股派1.5元（含税）。 点评：  业务整合之年，扣非净利同比增长超五成。公司2013年收入同比下滑的主要因素一是房产销售结转面积较上年同期减少导致房地产板块收入同比下降37.87%；二是公司于2013 年8 月置出原持有的上海环境油品发展有限公司100股权；三是公司于 2012 年出售合流污水一期资产系统，13年无水务收入。扣非净利同比增长超五成的主要因素一是房地产业务毛利率同比大幅增长27.42个百分点，拉动公司整体毛利率同比增长19.48个百分点至39.64%；二是投资收益占利润总额的比例由去年的81.79%下降至13年的51.04%。  环保业务稳步发展，垃圾发电总处理能力近1.4万吨/日。2013年公司环保业务板块实现收入7.4亿元，同比增长30.43%。主要原因一是公司13 年8 月置入环科院的环保工程项目设计收入较上年同期增加；二是青岛垃圾发电项目13 年3 月投运；三是威海垃圾发电项目12年9月投运，13年全年运营。目前，公司正式投入商业（试）运营的垃圾焚烧项目5 个：江桥、成都、威海、青岛和金山，在建项目3 个：漳州、南京和太原；13年新增松江天马与奉贤东石塘2 个项目。公司垃圾发电总处理能力近1.4万吨/日，2013 年总处理垃圾量达224.58 万吨，上网售电量39,680 万度。14年公司计划引进关键环节的核心技术，向产业链上游延伸，全面建设“CIMO”能力，转变经营模式，分享环境产业价值链中高端部分的收益。  转型改革需要时间，环境产业领军企业是既定长期战略。公司环境业务收入占比仍较低是客观事实，占比提升需要过程，但公司打造“国内一流、国际领先”的环境产业领军企业是既定的战略方向。目前弘毅入股已交割完成，国企改革能手蒋耀也已正式就任新董事长，公司转型改革的基础逐步夯实。14年公司将积极研究推行短、中、长期相结合的，激励与约束并举的，薪酬与业绩匹配的激励和约束体系，为公司竞争力提升，业绩提高提供制度保障。  盈利预测与估值。预计公司14-16年摊薄EPS分别为0.58、0.74、0.92元，对应13、10、8倍PE。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：环境业务不达预期风险、房地产调控风险。 强烈推荐(维持) 现价： 7.21 目标价： 10.00 股价空间： 39% 电力设备与新能源、环保行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 城投控股 1.5 -9.8 -10.0 沪深300 -0.5 -6.6 -10.1 基本资料 总市值（亿元） 215.400 总股本（亿股） 29.875 流通股比例 100% 资产负债率 55% 大股东 上海市城市建设投资开发总公司 大股东持股比例 46% 相关报告 -城投控股（600649）点评报告-弘毅入股获批，打开后续改革空间-2014.1.21 -城投控股（600649）点评报告-全资控股环境集团，战略转型重要一步-2014.1.12 -城投控股（600649）点评报告-环保转型既定战略，多催化因素有望陆续兑现-2014.1.7 -城投控股（600649）三季报点评-垃圾发电再下一城，成长空间依旧广阔-2013.10.30 020040060080010001200-40%-20%0%20%40%60%80%2013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014-012014-022014-03成交金额 城投控股 沪深300 第 2 页 共 5 页 城投控股（600649）点评报告 主要财务指标 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 3516.60 4271.74 5419.84 6673.67 同比(%) -32.24% 21.47% 26.88% 23.13% 归属母公司净利润 1378.65 1719.58 2198.34 2756.49 同比(%) 1.97% 24.73% 27.84% 25.39% ROE(%) 9.18% 10.71% 12.48% 13.98% 每股收益(元) 0.46 0.58 0.74 0.92 P/E 15.27 12.53 9.80 7.81 P/B 1.48 1.39 1.25 1.10 EV/EBITDA 12.23 11.24 8.95 6.91 图表 1 公司近年收入（百万元）及增长率情况 图表 2 公司近年归母净利（百万元）及增长率情况 资料来源：WIND，广证恒生 资料来源：WIND，广证恒生 图表 3 2008-2012年公司垃圾中转量、填埋量、焚烧量、上网电量情况 2008 2009 2010 2011 2012 2013 中转量（万吨） 95.63 92.79 108.66 109.3 110.2 92.98 填埋量（万吨） 60 62 90.6 96.37 446 35.12 焚烧量（万吨） 64.89 110.05 110.1 109.6 130 224.58 上网电量（亿度） - 2.7(发电量) 2.02 2.04 3 3.97 资料来源：公司公告，广证恒生 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,000200820092010201120122013营业总收入（百万元） 同比增长率 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2001,4001,600200820092010201120122013归属母公司股东的净利润(百万元) 同比增长率 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 5 页 城投控股（600649）点评报告 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 资产负债表 2013 2014E 2015E 2016E 现金流量表 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 20415.05 17812.02 20843.61 21402.45 经营活动现金流 616.34 1058.24 1494.94 2391.63 现金 3473.52 2563.05 2757.02 4569.94 净利润 1430.49 1774.58 2258.34 2821.49 应收账款 128.26 149.51 178.85 213.56 折旧摊销 138.76 191.11 235.66 288.17 其它应收款 611.42 456.52 266.13 401.24 财务费用 98.60 -188.85 -322.69 -509.69 预付账款 87.57 374.24 196.27 545.25 投资损失 -953.65 -980.00 -1190.00 -1400.00 存货 15770.80 14106.11 17271.51 15487.91 营运资金变动 140.62 316.89 496.53 1184.56 其他 343.49 162.59 173.83 184.54 其它 -238.48 -55.48 17.10 7.10 非流动资产 13982.70 14852.02 16733.26 18276.93 投资活动现金流 321.23 -34.91 -921.57 -450.73 长期投资 7190.29 8291.27 9270.06 10056.25 资本支出 218.08 573.07 560.82 716.99 固定资产 313.64 393.04 495.07 619.60 长期投资 -55.93 988.56 1121.98 728.20 无形资产 2265.20 2508.59 2939.17 3435.77 其他 483.38 1526.72 761.23 994.47 其他 4213.57 3659.13 4028.96 4165.30 筹资活动现金流 775.71 -2061.78 -251.41 -127.99 资产总计 34397.76 32664.05 37576.87 39679.38 短期借款 -217.35 115.12 -4.29 -35.51 流动负债 11971.71 9913.91 13353.13 13539.13 长期借款 2649.13 -906.27 -414.32 -437.07 短期借款 2846.00 3089.10 2956.82 2921.31 其他 -1656.07 -1270.63 167.20 344.59 应付账款 2486.59 2642.91 3899.33 3475.87 现金净增加额 1713.28 -1038.46 321.96 1812.92 其他 6639.13 4181.90 6496.98 7141.94 非流动负债 7038.53 6036.17 5699.57 5242.72 主要财务比率 2013 2014E 2015E 2016E 长期借款 6362.78 5456.50 5042.18 4605.11 成长能力 其他 675.76 579.67 657.39 637.61 营业收入增长率 -32.24% 21.47% 26.88% 23.13% 负债合计 19010.25 15950.09 19052.70 18781.84 营业利润增长率 -4.62% 18.07% 27.38% 25.03% 少数股东权益 1120.03 1175.03 1235.03 1300.03 归属于母公司净利润增长率 1.97% 24.73% 27.84% 25.39% 归属母公司股东权益 14267.48 15538.93 17289.14 19597.50 获利能力 负债和股东权益 34397.76 32664.05 37576.87 39679.38