互联网化专题之药品零售篇：移动互联网兴起,药品零售O2O爆发在即

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 20 页 证券研究报告 医药互联网化专题之药品零售篇 移动互联网兴起，药品零售O2O爆发在即 2013.03.23 分析师：徐舜 电话： 020-88836105 邮箱： xushun@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310513070003 投资要点：  互联网改造传统药品零售行业的空间来自于大量未满足的消费者需求。 现有的线下药品零售模式只满足了消费者对药品最低层次的需求-安全，经济、便利、个性化等大量更高层次的需求远未得到满足。互联网凭借直达消费者的渠道、方便快捷的互动、海量的数据有望满足消费者对药品所有层次的需求。  好模式的缺乏和制度环境的限制使得当下药品零售互联网化不如人意 缺乏好的商业模式：目前主流的药品零售电商模式没有创造出真正能为消费者带来增量价值的商业模式。制度环境限制：（1）政府对网络药品交易严格管制。（2）医疗体制导致医院以药养医，公立医院药房没有动力去做互联网化的改造，处方药零售互联网化几无可能。  投资正当时：随着移动互联网的兴起和政府破除以药养医的持续推进，药品零售行业的互联网化将进入爆发期。药品零售企业与互联网巨头联手的O2O是最佳的模式。 （1 ）移动互联网兴起，互联网巨头在O2O 领域加速布局，空间巨大的医药领域已成为他们关注的重点。药品零售企业与互联网巨头联手的O2O 有望创造出各种为消费者带来增量价值的商业模式。 （2）政府大力破除以药养医，医院将从“卖药的”逐步向提供医疗服务的本位回归，更市场化更有动力去做互联网改造的药店零售终端将获得更大的市场空间。  投资策略：推荐线下资源丰富、转型意愿强烈的九州通。 九州通覆盖全国的物流体系和零售终端使其具备优势的线下资源，而公司积极进取的心态、快速到位的执行能力也一直推动公司向互联网领域拓展。随着互联网巨头在O2O领域的攻城略地，医药这一有着巨大空间的领域已成为他们布局的重点，九州通这样既具备优势线下资源又有强烈转型意愿的公司将成为巨头们首选的合作伙伴。 预计公司净利润同比增速为19.4% 、22.6% 、28.8% ，EPS 分别为 0.31 、0.38、0.48 元（按最新股本摊薄），3 月 21 日股价对应PE 分别为 55、45倍、36 倍。 考虑到公司作为互联网巨头开展医药O2O 业务合作伙伴的巨大潜力，我们上调评级至“强烈推荐”。 谨慎推荐(维持) 医药生物行业 行业指数走势 指数表现 涨跌（%） 1M 3M 6M 绝对表现 -4.56 3.16 6.55 相对表现 0.10 6.95 17.80 行业估值走势 行业估值 平均估值 39.25 历史最高 76.54 历史最低 19.71 平均估值 39.25 -20%-10%0%10%20%沪深300医药生物指数0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 20 页 目录 1. 互联网改造药品零售行业的空间来自于大量未满足的消费者需求 .......................................................................... 41.1传统药品零售模式下，消费者存在大量未满足的需求 ......................................................................... 41.2互联网改造，将满足药品消费者多层次的需求 ..................................................................................... 52.好模式的缺乏和制度环境的限制和使得当下药品零售互联网化不如人意 ............................................................. 62.1缺乏好的商业模式 ..................................................................................................................................... 62.2政府对互联网药品交易严格管制 ............................................................................................................. 72.3主要渠道公立医院药房没有动力做互联网化改造 ................................................................................. 93移动互联网兴起，O2O有望成为“好”的商业模式 .................................................................................................... 103.1 美国经验借鉴：基于O2O的全渠道销售才有生命力 .......................................................................... 103.2 中国路径初探：与互联网巨头联手的O2O 有望成为突破口 ............................................................ 124.破除以药养医，制度环境朝有利方向发展 ....................................................................................................................... 145.投资策略：推荐线下资源丰富、转型意愿强烈的九州通 ........................................................................................... 16 图表目录 图表1 消费者对药品的需求可分为四个递进的层次 ................................................................................................ 4图表2 消费者2-4层需求远未得到满足 ........................................................................................................................ 5图表3 海王星辰自建网上药品平台 ................................................................................................................................ 6图表4 第三方网上药品平台天猫医药馆 ....................................................................................................................... 6图表5 医药电商没有更好地满足消费者的需求 ......................................................................................................... 7图表6 互联网药品交易实行严格的牌照管制 .............................................................................................................. 8图表7 互联网药品自有平台零售业务政策限制严格 ................................................................................................ 8图表8 美国药品B2C市场中零售终端占比超七成 ...................................................................................................... 9图表9中国药品B2C市场中医院终端占比超过七成 ................................................................................................... 9图表10 2004年后Drugstore 营收增长乏力 ................................................................................................................. 10图表11 Drugstore 上市以来一直处于亏损状态 ......................................................................................................... 10图表12本轮医改启动以来，政府持续推动医药分开 ............................................................................................. 11图表13 Walgreen营收复合增速9% ................................................................................................................................. 11图表14 Walgreen净利润复合增速9% ............................................................................................................................. 11图表15美国零售渠道是药品流通最主要的方式 ........................