华能新能源(0958.HK)：装机目标进取,业务持续增长动力十足

华能新能源（958.HK） 1 装机目标进取，业务持续增长动力十足  拨备增加导致业绩低于预期。受益于装机容量增加和发电小时数改善，公司2013年收入同比增44%至57.98亿元（人民币，下同），净利润同比增59.1%至8.88亿元，每股收益0.1037元，董事会建议派息每股0.02元（含税）。公司业绩低于预期将近二成，主要是公司对应收项目、预付款及固定资产等拨备减值损失2.3亿元导致其他经营费用大幅增加。  2013年新增装机完成目标，未来二年计划装机容量仍比较进取。公司2013年新增装机完成预定目标，同比增二成（1093.5MW）至6550.9兆瓦。除了风电项目新增763.5兆瓦外，公司通过收购和自建获取光伏项目容量增长330兆瓦。不同于同行龙源电力和大唐新能源对未来项目投资增长趋向保守，公司未来二年装机目标仍比较进取，计划平均每年新增2吉瓦，继续扩大在风电领域的市场份额外，公司开始深耕太阳能市场，争取2015年底实现光伏装机容量1吉瓦，其中2014年自建200兆瓦。同时新增风电场将重点布局消纳能力较强地区，如云南、贵州、四川、山西、河北和广东等。  2013年限电率获得显著改善。2013年平均利用小时数同比增14.4%至2029小时，限电率显著改善至10.6%，管理层预计2014年限电率和上年水平相若。  预计资本开支大幅增加。由于公司加大了项目建设进度，2013年资本开支91亿元，相比上年的51亿有大幅飙升。而公司的新增装机目标进取，预计2014、2015年的资本开支为每年150亿元。预计公司仍将继续提升财务杠杆。  仍为风电运营商的首选标的 。根据管理层指引，我们重新调整2014年假设，预计2014年净利同比增二成至10.66亿。2015年公司将享受2014年2GW新增装机带来的盈利贡献，预计净利同比增六成至17.17亿。2013年、2014年每股盈利分别为0.12和0.19元，对应市盈率分别为20和12.3倍。经历2013年的业绩反转后，公司积极的装机目标将为未来盈利增长带来较强动力。我们重申公司的买入评级，目标价上调至3.6港元，对应2015年15倍市盈率。  投资风险：风电价格意外下调；装机进度不达预期。 公司研究 2014-03-24 星期一 华能新能源 （0958.HK） 评 级： 买入 目标价： 3.6 上升潜力： 22.9% 基础资料 股价(港元)： 2.93 股票类别： 新能源（风电） 已发行股份（百万股）： 9,029 总市值（百万港元)： 26,455 52周股价波幅(港元)： 1.90-3.87 主要股东： 华能集团（61.3%） 52周相对走势 数据来源：华泰香港 分析师 范云凤 (852) 3658 6000 fanyunfeng@htsc.com.hk 华能新能源（958.HK） 2 损益表 （百万人民币）现金流量表（百万人民币）截止至12月31日2010A2011A2012A2013A2014E2015E截止至12月31日2010A2011A2012A2013A2014E2015E销售收入1,7693,1964,0275,7986,4758,536税前利润6411,1386319841,2762,056成本(741)(1,318)(1,813)(2,583)(2,477)(3,436)折旧与摊销6341,1691,6121,9312,1372,988毛利1,0281,8782,2143,2143,9995,100财务费用4931,2121,5421,7402,2352,535经营费用(47)(92)(104)(420)(420)(420)运营资本变动(485)(921)(619)2,775975606行政开支(96)(118)(127)(146)(204)(269)税金(32)(32)(30)(67)(128)(206)其他收入净额25068319079136179其他经营现金流9(4)(23)173255255经营利润1,1342,3502,1722,7273,5114,591经营活动所产生现金流1,2602,5623,1137,5376,7518,234财务成本(493)(1,212)(1,542)(1,740)(2,235)(2,535)购买固定资产净值(10,418)(7,699)(6,580)(7,650)(13,538)(14,988)税前利润6411,1386319841,2762,056投资减少/增加(33)(328)(192)(727)00所得税(32)(32)(30)(67)(128)(206)其他投资现金流732240(1,584)000年内股东溢利5281,0235588881,0661,717投资活动所产生现金流(9,720)(7,787)(8,355)(8,377)(13,538)(14,988)少数股东权益8183432982133净增权益2,2595,408621,24800EBITDA1,7683,5203,7844,6595,6487,579净增债务7,1347,9984,2632,7135,6119,000净利润5281,0235588881,0661,717支付股息(51)(82)(2)(5)(7)(18)每股收益(人民币元，基本）0.090.140.060.100.120.19其他融资现金流(373)(1,744)(2,819)(2,320)(1,953)(2,616)每股收益(人民币元，摊薄）0.090.140.060.100.120.19融资活动所产生现金流8,96811,5801,5031,6363,6516,366收入增长(%)92.6%80.7%26.0%44.0%11.7%31.8%现金变动5096,355(3,739)796(3,136)(388)毛利增长(%)83.1%82.7%17.9%45.2%24.4%27.6%年初现金7891,2987,5063,7684,5631,427经营利润增长(%)110.2%107.2%-7.6%25.5%28.7%30.8%汇兑变动影响(0)(146)1111净利润增长(%)1240.9%93.7%-45.5%59.1%20.1%61.2%期末现金1,2987,5063,7684,5631,4271,039每股收益增长(%)-98.0%54.3%-56.1%67.8%13.8%61.2%主要比率资产负债表 （百万人民币）截止至12月31日2010A2011A2012A2013A2014E2015E截止至12月31日2010A2011A2012A2013A2014E2015E获利能力固定资产27,80336,95639,85945,59957,00069,000毛利率58.1%58.7%55.0%55.4%61.8%59.8%无形资产3953813647031,0001,200经营利润率64.1%73.5%53.9%47.0%54.2%53.8%其他非流动资产2,7684,0193,9303,7423,7463,746净利润率29.9%32.0%13.9%15.3%16.5%20.1%非流动资产总计30,96641,35644,15350,04461,74673,946ROE10.0%9.0%4.7%6.4%7.2%10.7%存货124444ROA1.6%2.0%1.0%1.5%1.5%2.1%应收账款9602,0103,3032,9083,8925,286偿还能力现金及现金等价物1,3097,5183,7684,5631,4271,039资产负债率81.7%76.4%76.4%75.4%76.4%76.6%其他流动资产2106462,4722,2782,4342,435净资产负债率446.6%323.8%323.1%306.9%344.6%382.6%流动资产总计2,47910,1749,5469,7547,7588,765流动比率0.20.640.640.510.330.30总资产33,44551,53153,69959,79869,50482,711速动比率0.220.640.640.510.330.30应付账款6,2618,8576,2448,46710,03112,031营运能力短期债务4,8186,7598,27610,38913,00017,000总资产周转率0.070.080.080.100.110.11其他流动负债232283361386361361应收账款周转率2.622.151.521.871.801.86流动负债总计11,31115,89914,88219,24223,39229,392应付账款周转率0.180.170.240.350.300.31长期借款13,20119,25722,00522,60625,60630,606存货周转率1780.43949.12589.14620.66595.10807.64其他长期负债2,8134,2154,1213,2534,8745,575每股指标（人民币元）非流动负债总计16,01523,47226,12625,85930,48036,181每股收益0.090.140.060.100.120.19股本5,8008,4478,4479,0299,0299,029每股净资产0.591.261.311.541.631.78储备(516)2,8853,3734,8325,6847,058估值比率（倍）股东权益5,28411,33211,82013,86114,71316,087P/E25.716.737.922.619.912.3少数股东权益8358288718369191,051P/B4.01.91.81.51.41.3总权益6,11912,15912,69114,69715,63217,138EV/EBITDA15.39.310.18.99.58.7资料来源：公司资料，华泰香港预测股息率0.00%0.00%0.41%0.55%0.64%1.04%资料来源：公司资料，华泰香港预测 华能新能源（958.HK） 华泰香港投资评级标准 时间段 报告发布之日起6个月内 基准市场指数 恒生指数（以下简称基准） 股票评级 买 入 股价超越基准 20%以上 增 持 股价超越基准 10%-20% 中性 股价相对基准波动在±10% 之间 减 持 股价弱于基准 10%-20% 卖出 股价弱于基准 20%以上 行业评级 增 持 行业股票指数超越基准 中 性 行业股票指数基本与基准持平 减 持 行业股票指数明显弱于基准 免责声明 本报告由华泰金融控股（香港）有限公司编制并只作私人传阅。未经批准，不得以任何方式使用或转载本报告之任何内容。此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用，并非作为或被视为出信或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人所载资料在刊出时皆被华泰金融控股（香港）有限公司认为可靠，但华泰金融控股（香港）有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰金融控