13年业绩快速增长符合预期，14年一季度业绩超预期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 辉丰股份(002496) 公司研究/点评报告 13年业绩快速增长符合预期，14年一季度业绩超预期 民生精品---点评报告/化工行业 2014年03月21日 [Table_Summary ] 一、事件概述 辉丰股份发布13年年报，报告期内公司营业收入20.86亿元，同比增长25.11%，实现净利润1.63亿元，同比增长41.2%。EPS0.67元，业绩预业绩快报发布的业绩一致。公司拟以2014年3月18日总股本24503.85万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.35元（含税），同时以资本公积向全体股东每10股转增3股。同时以资本公积向全体股东每10股转增3股。公司同时预计14年一季度业绩增长40%-50%，折EPS0.19-0.20元。业绩预告范围超出我们预期。 一、 二、分析与判断  受益于农药行业转移以及环保变严 公司13年收入和业绩大幅增长，主要由于（1）受益于农药行业向国内转移，公司农药产量总体增加。（2）国内环保变严，农药毛利率整体回升。杀虫剂、杀菌剂、除草剂毛利率分别增加2.03、10.74、-5.54个百分点。其中除草剂毛利率下降主要是毛利率较低的2，4D产品贸易量增加。  13年项目进展顺利，为后续发展奠定基础 13年公司污水处理二期工程顺利建成交付，完成了年产13000吨制剂项目、仓储物流一期项目的基建；加快GLP研发项目及营销中心建设进度，完成了该项目地下工程，项目建设为公司未来业绩持续增长提供了必要的产业保障。  全球农药行业依然保持较快增长，国内企业持续受益于行业转移 随着全球可耕面积增长放缓以及对粮食需求的增长，农药刚性需求依然显著。预计到2028 年全球农药产值就将在2012年600亿美元基础上翻一番。相关报告显示，未来几年全球农化及农药行业的年平均增长率将达8.7%。国内企业将持续受益于行业转移，而且受经济影响较小，保持较快的确定性增长。  国内农药加快整合 国家制定的农药“十二五”发展规划，在客观上推进了农药产业的调整力度，大力鼓励农药企业兼并重组，提高产业集中度，有效实现规模效应。随着国家对农业扶持力度的加大，尤其是新一届政府鼓励农田流转，在很大程度上推进了农业种植的规模化发展，这有利于农药集中规范使用，未来将提升农业种植的收益；同时国家加大了大田作物的统防统治，也催生了国内农药企业的整合。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司受益于行业专业以及国内行业整合，未来两年进入黄金发展期，预计公司14-15年业绩0.98、1.35元，目前PE17、12倍，维持强烈推荐评级。 四、风险提示：下游需求量不足等风险 [Table_Finance] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 2,086 2,851 3,643 4,341 增长率（%） 25.11% 36.67% 27.79% 19.15% 归属母公司股东净利润（百万元） 163 240 330 428 增长率（%） 41.20% 47.17% 37.61% 29.63% 每股收益（元） 0.67 0.98 1.35 1.75 PE 24.56 16.69 12.13 9.36 PB 1.96 1.75 1.53 1.31 资料来源：民生证券研究院 资料来源：wind资讯，民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持 [Table_M arketInfo] 交易数据 2014/3/20 收盘价（元） 16.35 近12个月最高/最低（元） 23.02/11.22 总股本（百万股） 245.04 流通股本（百万股） 140.97 流通股比例（%） 57.53 总市值（亿元） 40.06 流通市值（亿元) 23.05 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 11.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.00辉丰股份沪深300(可比) [Table_Author] 分析师 分析师： 刘威 执业证书编号：S0100511090003 电话：(86755)22662075 Email：liuwei@mszq.com [Table_docRep ort] 相关研究 《辉丰股份（002496）年报点评：12年增长85.32%，一季报增长80%-100%，强烈推荐 》 《辉丰股份（002496）公告点评：1000吨氟环唑顺利投产，13年增长确定》 《辉丰股份（002496）：氟环唑是2013年利润增量的主要来源》 辉丰股份(002496) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 2,086 2,851 3,643 4,341 货币资金 764 523 1,639 1,632 减：营业成本 1,550 2,140 2,718 3,200 应收票据 6 23 30 36 营业税金及附加 3 4 5 5 应收账款 394 539 688 820 销售费用 70 80 102 122 预付账款 48 2 (57) (127) 管理费用 238 319 408 486 其他应收款 20 27 34 41 财务费用 15 17 12 10 存货 614 885 1,125 1,324 资产减值损失 7 0 0 0 其他流动资产 73 73 73 73 加：投资收益 1 3 7 8 流动资产合计 1,923 2,072 3,532 3,799 二、营业利润 203 295 405 525 长期股权投资 51 51 51 51 加：营业外收支净额 (1) 0 0 0 固定资产 1,047 1,178 1,175 1,107 三、利润总额 203 295 405 525 在建工程 487 254 137 78 减：所得税费用 39 53 73 95 无形资产 217 204 190 176 四、净利润 163 242 332 431 其他非流动资产 37 37 37 37 归属于母公司的利润 163 240 330 428 非流动资产合计 1,889 1,753 1,619 1,479 五、基本每股收益（元） 0.67 0.98 1.35 1.75 资产总计 3,812 3,826 5,151 5,278 短期借款 725 0 613 0 主要财务指标 应付票据 430 594 755 889 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 432 447 619 742 EV/EBITDA 12.35 8.07 5.57 3.70 预收账款 46 70 101 137 成长能力: 其他应付款 50 50 50 50 营业收入同比 25.11% 36.67% 27.79% 19.15% 应交税费 23 300 300 300 营业利润同比 33.3% 44.8% 37.6% 29.6% 其他流动负债 5 5 6 6 净利润同比 41.20% 47.17% 37.61% 29.63% 流动负债合计 1,737 1,491 2,468 2,148 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 62.90 59.71 61.46 63.42 其他非流动负债 29 45 61 76 存货周转率 134.89 127.91 134.98 139.66 非流动负债合计 34 50 67 82 总资产周转率 0.61 0.75 0.81 0.83 负债合计 1,771 1,541 2,535 2,230 盈利能力与收益质量: 股本 245 245 245 245 毛利率 25.7% 24.9% 25.4% 26.3% 资本公积 1,077 1,077 1,077 1,077 净利率 7.8% 8.4% 9.1% 9.9% 留存收益 550 790 1,120 1,548 总资产净利率ROA 4.3% 6.3% 6.4% 8.1% 少数股东权益 171 172 175 177 净资产收益率ROE 8.0% 10.5% 12.6% 14.1% 所有者权益合计 2,041 2,284 2,617 3,048 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 3,812 3,826 5,151 5,278 流动比率 1.11 1.39 1.43 1.77 资产负债率 46.5% 40.3% 49.2% 42.3% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 每股指标: 经营活动现金流量 281 516 529 629 每股收益 0.67 0.98 1.35 1.75 投资活动现金流量 (437) (18) (14) (13) 每股经营现金流量 114.63 210.72 216.04 256.79 筹资活动现金流量 52 (739) 601 (624) 每股净资产 8.33 9.32 10.68 12.44 现金及等价物净增加 (105) (241) 1,116 (7) 资料来源：民生证券研究院 辉丰股份(002496) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与联系人简介 刘威，化工行业高级分析师，5年券商化工行业研究经验和2年基金化工行业分析经验，善于跟踪化工产品价格、价差及行业动态，及时把握投资投资机会。主要覆盖农药、染料、化纤、化肥、光学膜、有机硅、聚氨酯等子行业。研究深入、客观。。