财通国际周报：气阶梯价格制度发布

2014年3月24日 星期一 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 1 / 12 每周报告 气阶梯价格制度发布  三月二十一日周五，恒生指数开市21,239，最高21,470，最低21,171，收市21,436，升254.5点或1.20%，恒指上周四急跌后，周五出现技术反弹，主要是由于A股市场急升带动，上证综数升2.72%，深成升3.48%，港股成交额高达91,710百万，对比周四74,818百万大增22.6%，周五最后一分钟成交额更达12,922百万。恒生指数在大成交配合下，相信短期底部已成，后市看法较为乐观。恒生指数期货，即月收市报21,436，升286点或1.35%，期货与指数一样，没折让，成交63,600张。参考恒指期货周四收市比现货折让32点，成交75,165张。恒生指数全周跌0.48%，连续三周下跌，今周有望转好。  国家能源局发布2月份全社会用电量数据1,据统计1-2月,全国全社会用电量累计8,243亿千瓦时,同比增长4.5%。分产业看,第一产业用电量113亿千瓦时,同比下降7.8%;第二产业用电量5,820亿千瓦时,增长4.3%;第三产业用电量1,094亿千瓦时,增长5.0%;城乡居民生活用电量1,217亿千瓦时,增长6.3%。6000千瓦及以上电厂发电设备容量同比增9.9%至121,789万千瓦，其中火电增6.1%至86,450万千瓦，水电增13.4%至24,305万千瓦，风电增25.2%至7,839万千瓦，核电增16.7%至1,461万千瓦。  1-2月,全国发电设备累计平均利用小时同比减少4.84%至668小时。其中火电设备平均利用小时减少1.74%至791小时, ,水电设备减少8.09%至352小时，风电设备减少7.38%至301小时。财通国际认为，累计设备容量增长高于用电量增长，是使利用小时下降的主要原因，而利用小时下降将降低风电及水电每台设备的收入及利润，降低了设备的投资回报率。但由于设备容量上升幅度仍高于利用小时跌幅，整体收入仍然会有所增长。煤价仍然处于低位，是火电利用小时跌幅较少的原因，现时来看，只有煤价上升，使火电利用小时下跌，或全国用电量同比增长上升，才能使风电及水电利用小时上升，财通国际曾于1月对三家香港上市的风力发电公司作分析，分别是华能新能源(958)，大唐新能源(1798)及龙源电力(916)，现时3家公司股价已见调整，若未来数据有好转，我们会再为大家分析。  国家发改委3月21日(周五)发布《关于建立健全居民生活用气阶梯价格制度的指导意见》,部署建立健全居民生活用气阶梯价格制度。《指导意见》对各档气量和气价的确定作了原则性规定。阶梯气价分为三档，第一档用气量按覆盖区域内80%居民家庭用户的月均用气量确定，保障居民基本生活用气需求；第二档用气量按覆盖区域内95%居民家庭用户的月均用气量确定，体现改善和提高居民生活质量的合理用气需求；第三档用气量为超出第二档的用气部分。各档气价实行超额累进加价。根据不同阶梯的保障功能，第一档气价按基本补偿供气成本的原则确定，并在一定时期内保持稳定；第二档气价按合理补偿成本、取得合理收益的原则制定，第三档气价要充分体现天然气资源稀缺程度，能够抑制过度消费。原则上，第一、二、三档气价按1:1.2:1.5的比价安排。财通国际认为这次指导意见对80%居民没有影响，只是15%居民需在基数价格上加20%，最高用量的5%居民加50%，整体加权平均价格上升5.5%，上、中及下游公司都获得额外利益，燃气公司有40%-50%收入来自居民家庭，对于整体收入可能只提升1-2%，港股中经营燃气业务的公司有中国燃气(384)，华润燃气(1193)、新奥能源(2688)及港华燃气(1083)等。 大中华地区主要指数 收盘 涨跌 涨跌幅 恒生指数 21,437 254.54 1.20% 恒生国企指数 9,427 224.26 2.44% 恒生中资企业指数 3,974 27.47 0.70% 恒指波幅指数 17.5 -0.67 -3.70% AH股溢价指数 99 0.43 0.44% 上证综合指数 2,048 54.14 2.72% 深证成份指数 7,242 243.38 3.48% 沪深300指数 2,159 71.83 3.44% 台湾加权指数 8,577 -20.16 -0.23% 全球主要市场指数 收盘 涨跌 涨跌幅 道琼斯指数 16,303 -28.28 -0.17% 标普500指数 1,867 -5.49 -0.29% 纳斯达克指数 4,277 -42.50 -0.98% VIX波动指数 15.00 0.48 3.31% 道琼斯指数期货(即月) 16,223 -47.00 -0.29% 标普500指数期货(即月) 1,857 -7.75 -0.42% 英国FT100指数 6,557 14.73 0.23% 日经225指数 14,224 -238.29 -1.65% 新加坡海峡指数 3,073 16.19 0.53% 债券、商品及外汇市场 收盘 涨跌 涨跌幅 美元LIBOR3个月 0.2329 -0.000 -0.32% 美国三个月债券孳息(%) 0.06 0.00 美国十年期债券孳息(%) 2.75 -0.04 欧洲布兰特原油 106.92 0.47 0.44% 美国轻质原油 99.46 0.56 0.57% 国际现货黄金 1,336.0 5.30 0.40% 国际现货白银 20.31 -0.12 -0.59% 伦敦铜 6,480 27.75 0.43% 波罗的海运费指数 1,599.0 -22.00 -1.36% 美元指数 80.13 -0.060 -0.07% 港币中间价 0.7918 0.000 0.05% 美元中间价 6.1475 0.002 0.02% 欧元美元汇率 1.3794 0.002 0.11% 数据来源：万德资讯，彭博 财通视点 2014年3月24日 星期一 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 2 / 12 每周报告 负利率刺激 抢金潮再现 一如财通国际于13年十二月三十日周报所预料，踏入一四以来金价节节上升。主要因素为美国政府赤字/GDP比率13年下半年起再度扩大至4%，14年二月底六个月平均赤字保持3.5%过高水平，国债/GDP比率超越100%危险水平，市场忧虑联储局继续创造货币支持过高赤字和国债，美元指数下跌，刺激黄金需求增加。市场也忧虑中国银行体系坏账爆发和企业债券违约潮，出口下跌或成为趋势，人民币汇价看跌，也增加黄金需求。 分析世界黄金协会数字，13年世界黄金矿产3,018吨，同比增4.8%，唯去年平均盎司金价1411美元过低，因不少金矿保守按损益账计算的总生产成本约每盎司1,200~1,300美元，导致行业利润微薄，个别金矿甚至亏损，纷纷减少资本开支，本年世界黄金产量或不前。世界最大金矿企业Barrick Gold已宣布14年减产约一百万盎司，已等于13年世界产量1%。而且世界废金回收量仅1,371吨，同比大减14%，因金价过低。预期本年矿产持平，废金稍减，世界黄金供应量同比或无甚增长。 中国黄金需求可能远远超越世界黄金协会数字：分析上海黄金交易所和中国黄金协会数字，13年上金所黄金交割量高达2,180吨，同比暴增92%，推测等于中国去年民间（不包括人民银行购买黄金储备）黄金需求；其中金饰716吨，增42.5%；金条金币400吨，增51.1%；工业用持平于48.7吨；余下高达1,010吨乃上金所账户提货量，暴增230%，应为投资囤积用。留意去年中国民间黄金需求已等于世界矿产量72%，如计入人民银行购买黄金储备，中国去年官民黄金总需求应逼近世界矿产量。本文将集中分析国内金饰消费。 如图一示，国内金饰消费（右黄）主要受实质利率（左红）影响。实质利率可定义为一年期存款利率-通货膨胀率。每逢实质利率低于1%或以下，等于存款利率未能充份弥补通货膨胀蚕食购买力，刺激消费者增购金饰保值。图二示，金饰消费同比增长（右黄）跟实质利率（左红）有实证反比关系。 国家能源局对2014年光伏建设规模已定下目标，全国目标光伏装机容量14吉瓦(GW)，而13年全国新增装机容量约12吉瓦，主要集中于光伏电站建设。2014年，政策将偏向扶持民间投资分布式光伏，于建筑物上建设光伏发电设施，可于商厦幕墙、工厂顶部、住宅屋顶等地方建设，未来建设需求仍高。行业产业链由设备制造，设备安装及光伏发电，都会有不同的影响。 图一：中国实质利率，金饰消费 实质利率，%（左红） 金饰消费，吨（右黄） WGC, Bloomberg，财通国际研究部 注意图二显示08年虽然实质利率为-2%深度负数，理应提高金饰消费不少，唯当年受经济增长急剧放缓影响，金饰消费仅增8%。14年情况可能亦然。图三示，13年通胀率（右黄线）徘徊于2～3%，存款利率被政策固定于3%，实质利率徘徊于-1～0%，不足以补偿存户购买力，金饰消费遂大增。 图二：中国实质利率，金饰消费同比增长 实质利率，%（左红） 金饰消费，%YOY（右黄） WGC, Bloomberg，财通国际研究部 行业分析 行业分析 行业分析 2014年3月24日 星期一 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 3 / 12 每周报告 14年国内通胀率可能