中小市值个股精选系列之国腾电子(300101)2013年报点评：订单确认时点推后与费用提升拖累业绩

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 中小市值 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中以博胜小求精当中小市值个股精选系列之国腾电子（300101）2013年报点评 ——订单确认时点推后与费用提升拖累业绩 2014年3月24日 强烈推荐/维持 国腾电子 调研报告 事件： 公司发布2013年年报，公司实现营业收入2.6亿元，比2012年增长28.92％；归属于上市公司股东的净利润-1,533.15万元，较上年同期下降162.98%。每股收益-0.06元，略低于预期。 点评： 北斗业务快速增长，毛利率趋于均衡水平。2013年北斗终端销售为1.5亿元，同比增长69.9%；销售量5917台。均价由2012年的2.85万元下降到2.54万元；毛利率由2012年82.9%的高点下降到56.2%；趋于均衡。除特种行业取得3.23亿元的订单外，公司在地调、水文等行业领域获得突破。北斗运营收入为1882万元，同比增长140%；毛利率由2012年的44.6%下降到31.03%。公司完成北斗运营中心三期建设，服务容量为20万户。我们认为，北斗二代的竞争将大于北斗一代，且随着放量，行业毛利率将较一代有所下滑，50%-55%为合理区间。 新产品研发获得较大突破。公司已实现惯性导航和卫星导航的深耦合，已推出数款组合导航相关产品，部分产品已实现销售。同时，在高性能集成电路板块完成3个系列频率合成器新产品（包括目前国内外最高性能的4GHz 14位DDS）一次性流片成功以及两款4通道DDS产品的批量供货。DDS芯片是公司除北斗以外另一重量级产品，是雷达的核心器件，公司是唯一一家国内研发出该芯片企业，具有较大的市场空间。 费用率提升吞噬利润。销售费用和管理费用分别增长54.4%和46.0%；销售费用率和管理费用率分别为9.2%和39.4%；创历史新高。其中，管理费用高达1.03亿元，较2012年增长3238万元，是2013年业绩亏损的主要原因。 结论：军品的北斗二代应用已经明确看到加速，公司凭借其强大的研发优势和通过一代产品打造的渠道优势，订单获取能力在民资企业中将继续领先，而北斗二代几大行业应用的拓展已经陆续取得进展。惯导北斗组合导航产品、雷达用DDS有望成为重要的新增增长点。我们预计，2014-2016年的EPS为0.35、0.55、0.74元，对应PE62倍、39倍和29倍。鉴于行业新增订单超预期的可能性，维持“强烈推荐”投资评级。 孙玉姣 执业证书编号：S1480514020001 010-66554090 sunyj@dxzq.net.cn 中小市值团队：弓永峰 侯建峰 高坤 孙玉姣 宋凯 何昕 罗柏言 汤杰 六位评价体系之制造业图 所属于概念板块、东兴专题报告分类 概念题材： 军工信息化、北斗导航 东兴分类： 核心护城河、商业模式概括 〃 较高的核心技术壁垒 〃 军工供货资质、地缘优势 52周股价走势图 P2 东兴中小市值个股精选系列 国腾电子（300101）：订单确认时点推后与费用提升拖累业绩 DONGXING SECURITIES 财务指标预测 指标 12A 13A 14E 15E 16E 营业收入（百万元） 202.29 260.80 550.00 797.00 1,028.00 增长率（%） 2.41% 28.92% 110.89% 44.91% 28.98% 毛利率（%） 57.02% 45.51% 49.40% 47.31% 46.09% 净利润（百万元） 24.35 (15.33) 96.87 152.87 205.67 增长率（%） -49.05% -162.98% -731.86% 57.81% 34.54% 每股收益(元) 0.090 (0.060) 0.35 0.55 0.74 净资产收益率（%） 3.27% -2.16% 12.29% 16.79% 19.13% PE 239.22 (358.83) 61.79 39.15 29.10 P3 东兴中小市值个股精选系列 国腾电子（300101）：订单确认时点推后与费用提升拖累业绩 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 孙玉姣 南开大学理学学士、经济学硕士，资本市场从业6年。2008—2011年在某保险资产管理公司从事消费品行业研究，2011年底加盟东兴证券研究所。研究领域涵盖军工、食品饮料、汽车、环保等行业。“理学+经济学”的复合学历背景、“买方+卖方”的双重从业背景，擅长从资产配置角度进行跨行业研究及个股挖掘，精于相对收益与绝对收益的把控，注重投资标的长期、中期与短期机会与风险的平衡。现专注于中小市值军工领域、大消费领域的研究。 中小市值团队简介 弓永峰 首席分析师，组长 清华清华大学材料科学与工程系硕士，韩国POSTECH大学工学博士，电力设备与新能源行业首席研究员，新兴产业组组长。2010年回国加盟东兴证券从事新能源与新材料行业研究，获得东兴证券2011年度“优秀工作者”以及2011年度“青年岗位能手”称号。2012年带领团队获得第六届（2012）“水晶球”卖方分析师 “新能源”行业公募、私募类第二名以及“电力设备”行业非公募类第六名；获得第二届（2012）“金罗盘”电力设备行业最佳分析师。主要覆盖新能源产业中的太阳能、风能和生物质发电、新材料以及循环经济与节能环保等领域，专业功底深厚，擅于从产业链精细梳理和新技术的深度剖析中挖掘具有潜在高成长性的优质股票标的。 孙玉姣 研究员 南开大学理学学士、经济学硕士，资本市场从业6年。2008—2011年在某保险资产管理公司从事消费品行业研究，2011年底加盟东兴证券研究所。研究领域涵盖军工、食品饮料、汽车、环保等行业。“理学+经济学”的复合学历背景、“买方+卖方”的双重从业背景，擅长从资产配置角度进行跨行业研究及个股挖掘，精于相对收益与绝对收益的把控，注重投资标的长期、中期与短期机会与风险的平衡。现专注于中小市值军工领域、大消费领域的研究。 侯建峰 研究员 清华大学工商管理硕士，天津大学工学学士，2011年加盟东兴证券研究所，现从事电力设备行业（核电与一次设备）研究。获得第六届（2012）“水晶球”卖方分析师 “新能源”行业公募、私募类第二名以及“电力设备”行业非公募类第六名；获得第二届（2012）“金罗盘”电力设备行业最佳分析师。 高 坤 研究员 产业经济学硕士，2009年加盟东兴证券研究所，从事零售行业研究。现专注于中小市值零售及电子商务销售领域研究。 宋 凯 研究员 中小市值研究员，制药工程专业硕士，研究方向为药物的有机合成。先后任职于天相投顾和中邮证券。2011 年加盟东兴证券研究所，从事医药行业研究。现专注于中小市值医药领域研究。 DONGXING SECURITIES 东兴中小市值个股精选系列 恒顺醋业（600305）：增发获得证监会无条件通过，插上增长之翼 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 P3 东兴中小市值个股精选系列 国腾电子（300101）：订单确认时点推后与费用提升拖累业绩 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： DONGXING SECURITIES 东兴中小市值个股精选系列 恒顺醋业（600305）：增发获得证监会无条件通过，插上增长之翼 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。