老牌外包服务商华丽转身，打上互联网烙印迎接业绩估值双提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2014年1月16日 海隆软件（002195.SZ） 计算机行业 老牌外包服务商华丽转身，打上互联网烙印迎接业绩估值双提升 公司简报 ◆事件： 公司公布发行股份收购二三四五100%股权及募集配套资金8.83亿元的预案。根据预案，二三四五预评估资产总额26.5亿元，公司拟以15.06元/股的价格发行1.76亿股，完成对二三四五的换股收购，二三四五承诺2014-2016年业绩不低于1.5亿元、2.0亿元和2.5亿元；拟以15.06元/股的价格发行5863万股，募集配套资金8.83亿元，用于二三四五的相关主营业务发展。 ◆公司完成华丽转身，将成为A股最纯粹的互联网标的之一 本次公司完成换股收购将使得公司由单一的软件外包服务商转变为极具互联网烙印的信息服务和软件外包服务集成商。公司所收购的二三四五是业内极具影响力的网址导航公司，旗下拥有2345网址导航、2345浏览器、2345软件大全、2345好压压缩软件、2345看图王等一系列互联网产品。导航网站一直以来是互联网用户重要的上网入口，公司经过多年经营，深谙互联网经营之道，截至13年9月，2345网址导航PC端用户规模约3000万，仅次于360和百度旗下hao123，位列行业第三。 ◆配套资金募集和投向凸显公司控制人对二三四五未来前景的强烈信心 公司募集的8.83亿元资金中，信佳科技（公司实际控制人包叔平控制）将以现金方式认购其中的8.13亿元，且交易后公司实际控制人包叔平等的持股比例由原先的26.82%提升至27.03%；而且这些配套资金将全部用于发展二三四五主营相关业务，包括精准营销平台、移动互联网、PC端用户增长、垂直搜索和研发中心项目，这些项目完全契合二三四五未来的业务发展趋势，将显著助力二三四五的全面腾飞。 ◆公司迎来“业绩”+“估值”双重提升，目标价23元，强烈建议买入 公司完成收购以后将显著增厚业绩，根据三季报预告，公司13年业绩下滑50%-70%，而14年公司完成业绩反转已经毫无悬念，能否大幅超预期值得期待；同时，鉴于二三四五在互联网端的行业地位和发展前景，公司整体估值有望获得大幅提升。我们预计公司2013-2015年摊薄后EPS分别为0.24元、0.60元和0.77元，目标价23元，强烈建议买入。 业绩预测和估值指标 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 391 410 360 1,226 1,625 营业收入增长率 32.78% 5.02% -12.37% 240.93% 32.54% 净利润（百万元） 65 66 27 209 268 净利润增长率 43.73% 2.09% -59.04% 670.33% 28.22% EPS（元） 0.57 0.59 0.24 0.60 0.77 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.69% 15.01% 5.94% 31.61% 29.99% P/E 28 27 66 26 20 P/B 5 4 4 8 6 买入（首次） 当前价/目标价：15.80/23元 目标期限：6个月 分析师 浦俊懿 (执业证书编号：S0930512010001) 021-22169117 pujunyi@ebscn.com 联系人 郑奇威 021-22169327 zhengqw@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.13 总市值(亿元)：17.91 一年最低/最高(元)：8.92/18.11 近3月换手率：44.92% 股价表现(一年) -30%-13%5%23%40%01-1303-1304-1306-1307-1309-1310-1312-13海隆软件沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 8.21 12.00 41.47 绝对 0.00 1.34 27.16 相关研报 2014-01-16 海隆软件 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%60%201120122013E2014E2015E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 391 410 360 1,226 1,625 营业成本 226 245 231 559 768 折旧和摊销 9 9 14 17 19 营业税费 1 0 1 2 3 销售费用 17 16 18 172 211 管理费用 76 90 90 257 325 财务费用 -1 -6 0 13 30 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 1 1 1 营业利润 72 65 21 223 289 利润总额 79 75 32 234 299 少数股东损益 1 2 1 1 1 归属母公司净利润 64.97 66.33 27.17 209.28 268.35 资产负债表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 总资产 424 486 495 1,156 1,471 流动资产 284 333 309 936 1,240 货币资金 248 285 266 797 1,056 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 31 36 32 110 146 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 3 5 5 15 18 存货 1 4 5 11 15 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 8 8 8 8 固定资产 123 122 149 175 184 无形资产 10 16 16 15 14 总负债 41 27 19 474 556 无息负债 26 23 19 53 71 有息负债 15 4 0 421 484 股东权益 383 459 476 682 915 股本 112 114 113 348 348 公积金 90 115 118 -96 -69 未分配利润 164 213 226 410 616 少数股东权益 16 17 18 20 21 现金流量表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 经营活动现金流 81 66 42 177 291 净利润 65 66 27 209 268 折旧摊销 9 9 14 17 19 净营运资金增加 61 27 -34 626 285 其他 -53 -36 35 -675 -282 投资活动产生现金流 -118 -23 -46 -49 -29 净资本支出 -118 -15 -47 -50 -30 长期投资变化 0 8 0 0 0 其他资产变化 0 -16 1 1 1 融资活动现金流 -8 -5 -15 403 -2 股本变化 37 2 -1 235 0 债务净变化 1 -11 -4 421 63 无息负债变化 2 -3 -4 34 18 净现金流 -48 37 -19 530 259 资料来源：光大证券、上市公司 -200%0%200%400%600%800%0100200300201120122013E2014E2015E净利润_增长率净利润增长率 -50%0%50%100%150%200%250%300%0500100015002000201120122013E2014E2015E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%201120122013E2014E2015E资本回报率ROEROAROICWACC 2014-01-16 海隆软件 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 成长能力（%YoY） 收入增长率 32.78% 5.02% -12.37% 240.93% 32.54% 净利润增长率 43.73% 2.09% -59.04% 670.33% 28.22% EBITDAEBITDA增长率 62.01% -14.63% -50.27% 646.50% 33.27% EBITEBIT增长率 65.14% -16.99% -66.62% 1099.09% 34.74% 估值指标 PE 28 27 66 26 20 PB 5 4 4 8 6 EV/EBITDA 23 27 53 24 18 EV/EBIT 26 31 91 25 19 EV/NOPLAT 31 34 101 28 21 EV/Sales 5 4 5 5 4 EV/IC 5 4 4 5 4 盈利能力（%） 毛利率 42.06% 40.37% 35.66% 54.41% 52.73% EBITDA率 20.36% 16.55% 9.39% 20.56% 20.67% EBIT率 18.14% 14.34% 5.46% 19.21% 19.53% 税前净利润率 20.27% 18.37% 8.77% 19.08% 18.43% 税后净利润率（归属母公司） 16.63% 16.17% 7.56% 17.07% 16.52% ROA 15.59% 13.98% 5.73% 18.21% 18.32% ROE（归属母公司）（摊薄） 17.69% 15.01% 5.94% 31.61% 29.99% 经营性ROIC 14.63% 12.15% 4.06% 19.36% 20.53% 偿债能力 流动比率 6.98 12.39 15.99 1.97 2.23 速动比率 6.94 12.23 15.75 1.95 2.20 归属母公司权益/有息债务 24.70 112.01 - 1.57 1.85 有形资产/有息债务 27.42 117.38 - 2.70 3.00 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.57 0.59 0.24 0.60 0.77 每股红利 0.10 0.10 0.04 0.10 0.13 每股经营现金流 0.72 0.58 0.37 0.51 0.84 每股自由现金流(FCFF) -0.98 0.18 0.17 -1.29 -0.03 每股净资产 3.24 3.90 4.04 1.90 2.57 每股销售收入 3.45 3.62 3.17 3.52 4.67 资料来源：光大证券、上市公司 2014-01-16 海隆软件 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 浦俊懿，香港大学管理科学硕士，浙江大学自动化专业学士，曾就职于湘财证券。2010年加入光大证券，现主要负责计算机行业研究。2012年获新财富、水晶球（公募类）最佳分析师入围奖。 投资建议历史表现图 海隆软件（002195） 02468101214161820Jan-13Feb-13Mar-13Apr-13May-13Jun-13Jul-13Aug-13Sep-13Oct-13Nov-13Dec-13Jan-14股价-元050010001500200025003000沪深300海隆软件目标价沪深300 资料来源：光大证券研究所 日期 股价 目标价 评级 2011-11-17 20.76 23.38 买入 2012-01-11 16.32 23.38 买入 2012-02-06 16.98 23.38 买入 2012-02-27 18.50 23.38 买入 2012-04-18 16.40 22.50 买入 2012-06-27 15.98 22.3