电子商务中国DAN GDANG（DANG US）：OW（V）：有限的化妆品曝光

Flashnoteabc全球研究电信，媒体与技术互联网股权–中国超重（V）目标价（美元）18.00股价（美元）15.81潜在回报（％）13.9注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差性能1M3M1200万绝对值（％）53.365.5308.5相对^（％）52.958.7211.3^索引纳斯达克100RIC当当彭博资讯市值（美元）852企业价值（人民币百万元）3,124自由流通量（％）100注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年3月20日曾志**，CFA分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 2590朱仪*关联香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4392在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读电子商务中国当当网（DANG US）OW（V）：限制接触化妆品央视节目指责公司销售假冒化妆品当当网已迅速采取行动以应对OW（V），基于DCF的目标价为USD18假冒化妆品的指控。当当网（CCTV）报道该公司在其网站上出售了不真实的化妆品后，当当网股价下跌了7％。公司价值主张的一个关键部分是，它只出售合法和授权的商品。迅速果断的反应。这些商品是由当当网的一位第三方商人出售的。收到此报告后，管理层立即将商家从其平台中删除。管理层将无条件向客户提供全额退款，并将加强质量控制工作。我们注意到，当当网的第三方市场在第四季度创造了14亿元人民币的商品总成交额，占其总成交额的43 %%。市场上大约有4000名商家，我们估计GMV的60％来自时装和服装。我们估计，化妆品占总GMV的不到5％–这不是重点关注的领域。行业动态。一段时间以来，未经授权和伪造的化妆品在中国一直是一个问题。问题的部分原因是某些化妆品是在中国制造的，并且成分很容易被篡改。另一个问题是中国化妆品分销网络高度分散。电子商务公司可能很难直接与品牌合作，他们必须使用分销商。另外，某些制造商从知名品牌购买回收的容器或包装，并用自己的通用产品重新填充。当当网要求并检查在其市场上出售的所有商户的真实性证书，但这种过程可被不法商人或分销商利用。OW（V），DCF衍生目标价为USD18。当当在13年第四季度恢复了可持续盈利能力，从而达到了一个重要的里程碑。管理层仍将重点放在一些策略上：（1）提升其品牌吸引力；（2）谨慎选择具有较高交叉销售吸引力的类别；（3）类别内扩展；以及（4）实现更高的规模经济。这些策略，加上广泛而低成本的第三方履行网络和负营运资金，应能推动自由现金流增长并增加战略价值。我们的目标是2015年预期市盈率为10倍。我们评级的主要风险包括管理层执行和行业竞争。下一个潜在的催化剂是五月份的第一季度业绩。 abc电子商务中国当当网（DANG US）互联网2014年3月20日2资料来源：汇丰银行020142015相对于纳斯达克100指数020122013中国当当网电子商务551010151520价格相对20财务与估值财务报表估值数据年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e损益摘要（人民币百万元）电动汽车/销售0.60.40.1-0.1PBT -143 312 9601,566汇丰银行PBT -143 312 9601,566税收0 0 0 0净利润-143 312 9601,566汇丰网利润-143 312 9601,566现金流量汇总（人民币百万元）经营现金流量4584662,9073,447资本支出-94-137-138-145投资产生的现金流量-94-137-138-145股利0000净债务变化421-942-1,989-2,576FCF权益-492231,7802,379资产负债表摘要（人民币百万元）无形固定资产6985961有形固定资产242193239277当前资产3,3434,8946,6999,074现金及其他1,2132,1554,1446,720总资产3,6345,1856,9979,411经营负债3,0323,7974,6765,511债务总额0000净债务-1,213-2,155-4,144-6,720股东资金5701,3882,3213,901投入资金-654-768-1,823-2,820比率，增长和每股分析股息收益率（％）0.0 0.0 0.0 0.0*基于汇丰每股收益（摊薄） 注：于2014年3月19日关闭时定价年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e同比变化收入21.827.422.717.4息税折旧摊销前利润185.058.6营业利润244.263.8PBT207.463.0汇丰每股收益200.462.3比例（％）收益/ IC（x）-8.1-11.3-7.6-5.0投资回报率11.1-60.2-83.9-72.5鱼子-21.831.951.850.3资产回报率0.00.00.00.0EBITDA利润率-2.14.310.113.6营业利润率-3.13.29.012.5EBITDA /净利息（x）4.6净债务/权益-213.0-155.3-178.6-172.3净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流9.0-6.2-4.2-4.3每股数据（人民币元）每股收益报告（摊薄）-1.653.9011.7319.04汇丰每股收益（摊薄）-1.653.9011.7319.04DPS0.000.000.000.00账面价值0.010.020.030.05收入6,3258,0559,88011,603息税折旧摊销前利润-1353499941,576折旧及摊销-60-91-106-121营业利润/息税前利润-1952588881,454净利息295472111EV / EBITDA9.01.1-0.9电动/ ICPE *25.18.45.1PB14266.55856.33502.02083.8FCF产率（％）-0.94.233.745.1 abc电子商务中国当当网（DANG US）互联网2014年3月20日3估值与风险我们使用DCF方法评估当当网的价值。我们的DCF采用了公司历史上的历史平均beta为2.03（根据彭博社调整为beta），我们的标准无风险利率为2％，股本风险溢价为10％。我们使用5％的永久增长率。我们的DCF模型得出的目标价格为18美元。在我们的研究模型下，具有中性（V）评级的波动性股票的潜在收益范围等于我们的股票策略团队设定的当地最低汇率（平均股票成本），上下浮动10个百分点。中国的门槛为9.5％，意味着一年的潜在回报率为-0.5％，达到+ 19.5％。在我们设定目标价时，它暗示着高于该区间的潜在回报；因此，我们对股票的增持评级为（V）。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。关键的下行风险我们的评级包括管理层执行和行业竞争。下一个潜在的催化剂是五月份的第一季度业绩。 abc电子商务中国当当网（DANG US）互联网2014年3月20日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：曾志Chi和朱Joy仪重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者在做出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：（1）根据可能会影响公司未来12个月收益或现金流量的特定主题或想法，确定长期投资机会；和（2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0到3个月的时间范围内从基本，定量，技术或事件驱动技术衍生而来的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者购买或出售股票的决定应取决于个人情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在未来12个月内超过要求收益至少5个百分点（对于归类为挥发成分*的股票，为10ppt）。对于被归类为“减持”的股票，在未来12个月内必须预期该股票的表现要比其要求的收益低至少5个百分点（对于归类为“挥发性”的股票，则至少要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们会根据这些波段重新调整我们的评级。尽管如此，尽管评级仍在接受管理层的不断审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导性的频繁变动评级，波动率必须朝任一方向超出40％基准的2.5个百分点，才能改变股票的状态。 abc电子商务中国当当网（DANG US）互联网2014年3月20日5长期投资机会的评级分布截至2014年3月20日，发布的所有评分的分布情况如下：超重（购买）44%（其中33％提供了投资银行服务）中立（持有）38%（其中31％提供了投资银行服务）体重过轻（出售）18%（其中29％提供了投资银行服务）股价和评级变化为长期投资机会推荐和目标价格历史从至日期不适用超重（V）2012年11月13日超重（V）中立（V）2013年10月22日中立（V）超重（V）2013年11月14日目标价值日期价格16.332012年11月13日价格27.902013年5月28日价格313.452013年8月15日价格412.632013年10月22日价格512.002013年11月14日价钱618.002014年2月27日资料来源：汇丰银行电子商务中国当当网（DANG.N）股价表现USD vs汇丰银行评级历史332823181383资料来源：汇丰银行09年3月10月3日11月3日12月3日13年3月14年3月 abc电子商务中国当当网（DANG US）互联网2014年3月20日6汇丰银行及分析师披露以下任何披露均不适用于本报告中的任何股票。1 汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理该公司的证券公开发行。2 汇丰银行希望在未来3个月内从该公司获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。3 在本报告发布之时，汇丰证券（美国）有限公司是该公司发行的证