电子商务中国当当网（美国）：OW（V）：CFO辞职；对基本面没有影响

Flashnoteabc全球研究电信，媒体与技术互联网股权–中国超重（V）目标价（美元）18.00股价（美元）17.11预测股息收益率（％）0.0潜在回报（％）5.2注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）95.183.6314.3相对^（％）81.271.6211.8索引^纳斯达克100指数RIC当当彭博资讯市值（美元）922企业价值（人民币百万元）3,495自由流通量（％）100注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年3月6日曾志**，CFA分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 2590朱仪*关联香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4392在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读电子商务中国当当网（DANG US）OW（V）：首席财务官辞职；对基本面没有影响首席财务官6月10日辞职战略和盈利势头预计将保持不变OW（V），目标价为18美元首席财务官邹俊决定从4月10日起离开公司，据当当网报道，出于个人原因。我们注意到，Jun于2012年10月加入当当网，并帮助公司在2013年第4季度恢复盈利。执行主席兼联合创始人余佩琪（Peggy Yu Yu）将担任临时首席财务官。这次不同了。这是两年来第二次改变首席财务官。 Zou取代了前任首席财务官，后者在公司任职两年后于2012年4月辞职。我们注意到当当网在两年前利润下降，公司烧钱的时候处于不同的位置。 2012年第2季度的非GAAP营业利润率为-10％，同比下降400个基点。当当网由于谨慎地选择品类，迅速增长的市场以及严格的成本控制，于2013年第4季度恢复了盈利。我们相信，随着公司继续扩展至高利润类别，增加书籍和媒体份额并增加移动流量，而成本控制可提供进一步的运营杠杆，盈利能力是可持续的。估值仍然具有吸引力。尽管最近表现出色，但我们认为当当的估值仍然具有吸引力。该公司的市盈率为2014年收入的1.2倍，较其他中国电子商务股票的2.5倍低。此外，当当网的市盈率为2015年非GAAP每股收益的10倍，预计明年每股收益将增长一倍以上。我们使用DCF方法评估当当网的价值。我们的DCF采用了公司历史上的历史平均beta为2.03（根据彭博社调整后的beta），我们的标准无风险利率为2％，股本风险溢价为10％。我们使用5％的永久增长率。我们的DCF模型得出的目标价格为18美元。根据我们的假设得出的WACC为22.3％。原价，目标价为18美元。当当网的上任首席财务官辞职时，其股价在2012年下跌了15％。首席执行官李国庆和董事长于瑜领导了从在线图书销售发展到高端在线商城的战略。尽管寻求永久CFO，但预计该策略和运营动力不会改变。 abc电子商务中国当当网（DANG US）互联网2014年3月6日2资料来源：汇丰银行1917151311975312015 2014相对于纳斯达克100指数2012 2013中国当当网电子商务价格相对191715131197531财务与估值财务报表年至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e12 / 2016e损益摘要（人民币百万元）收入6,3258,0559,88011,603息税折旧摊销前利润-1353499941,576折旧及摊销-60-91-106-121营业利润/息税前利润-1952588881,454净利息295472111PBT-1433129601,566汇丰PBT-1433129601,566税收0000净利-1433129601,566汇丰净利润-1433129601,566现金流量汇总（人民币百万元）经营现金流量4584662,9073,447资本支出-94-137-138-145投资产生的现金流量-94-137-138-145股利0000净债务变化421-942-1,989-2,576FCF权益-492231,7802,379资产负债表摘要（人民币百万元）无形固定资产6985961有形固定资产242193239277当前资产3,3434,8946,6999,074现金及其他1,2132,1554,1446,720总资产3,6345,1856,9979,411经营负债3,0323,7974,6765,511债务总额0000净债务-1,213-2,155-4,144-6,720股东资金5701,3882,3213,901投入资金-654-768-1,823-2,820比率，增长和每股分析 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）注意：2014年3月5日收盘价年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e同比变化收入21.827.422.717.4息税折旧摊销前利润--185.058.6营业利润--244.263.8PBT--207.463.0汇丰每股收益--200.462.3比例（％）收益/ IC（x）-8.1-11.3-7.6-5.0投资回报率11.1-60.2-83.9-72.5鱼子-21.831.951.850.3资产回报率0.00.00.00.0EBITDA利润率-2.14.310.113.6营业利润率-3.13.29.012.5EBITDA /净利息（x）4.6---净债务/权益-213.0-155.3-178.6-172.3净债务/ EBITDA（x）9.0-6.2-4.2-4.3来自运营/净债务的现金流----每股数据（人民币元）每股收益报告（完全稀释）-1.653.9011.7319.04汇丰每股收益（全面摊薄）-1.653.9011.7319.04DPS0.000.000.000.00账面价值0.010.020.030.05估值数据年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e电动汽车/销售0.70.40.2-0.1EV / EBITDA-10.01.5-0.7电动/ IC----PE *NM26.98.95.5P /账面价值15268.26267.53747.92230.2FCF产率（％）-0.93.931.542.1股息收益率（％）0.00.00.00.0 abc电子商务中国当当网（DANG US）互联网2014年3月6日3披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：曾志Chi和朱Joy仪重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于被归类为“减持”的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们会根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级仍在接受管理层的不断审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。 abc电子商务中国当当网（DANG US）互联网2014年3月6日4*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，以使股票的状态发生变化。长期投资机会的评级分布截至2014年3月6日，发布的所有评分的分布情况如下：超重（购买）45%（其中33％提供了投资银行服务）中立（持有）38%（其中32％提供了投资银行服务）体重过轻（出售）17%（其中29％提供了投资银行服务）股价和评级变化为长期投资机会推荐和价格目标记录从至日期不适用超重（V）2012年11月13日超重（V）中立（V）2013年10月22日中立（V）超重（V）2013年11月14日目标价值日期价格16.332012年11月13日价格27.902013年5月28日价格313.452013年8月15日价格412.632013年10月22日价格512.002013年11月14日价钱618.002014年2月27日资料来源：汇丰银行电子商务中国当当网（DANG.N）股价表现USD vs汇丰银行评级历史332823181383资料来源：汇丰银行09年3月10月3日11月3日12月3日13年3月14年3月 abc电子商务中国当当网（DANG US）互联网2014年3月6日5汇丰银行及分析师披露以下任何披露均不适用于本报告中的任何股票。1 汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理该公司的证券公开发行。2 汇丰银行希望在未来3个月内从该公司获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。3 在本报告发布之时，汇丰证券（美国）有限公司是该公司发行的证券的做市商。4 截至2014年1月31日，汇丰银行实益拥有该公司一类普通股证券的1％或以上。5 截至2014年1月31日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的投资银行服务客户和/或已向其支付赔偿。6 截至2014年1月31日，该公司是汇丰银行的客户，或者在过去12个月内曾是汇丰银行的非投资银行证券相关服务的客户和/或已向其支付赔偿。7 截至2014年1月31日，该公司是汇丰银行的客户，或者在过去12个月内曾是汇丰银行非证券服务的客户和/或向其支付了赔偿。8 在过去的12个月中，一名研究分析师从该公司获得了补偿。9 覆盖面分析师或他或她的家庭成员对该公司的证券具有财务权益，如下所述。10 一名负责任