舜宇光学科技：定位于获取更多的市场份额

公司报告 2014年3月13日 舜宇光学 买入 2382.HK / 2382 HK 维持 中国 科技. 硬件– 光学零件 汇富金融服务有限公司 请务必参阅后文重要信息披露（如有）及免责声明 定位于获取更多的市场份额 8.05港元* 目标价: 10.00港元 原目标价: 10.00港元 上升空间: 24% ► 维持买入评级，目标价10.00港元– 在公司精心举办的业绩发布会上，舜宇光学管理层表示800万以及上像素手机镜头/相机模组占比将分别从2013财年的8.6%/21.3%左右增长至2014财年的30%/40% 左右。事实上，公司的毛利润率，13年下半年从上半年的15.8%增长至17.4%，主要由于高像素产品出货量占比的提升。我们相信这样的趋势将持续至14年。而车载镜头，毛利润率超过40%，在13年的销售额同样翻倍至人民币2.9亿元。在2013年，公司在手机相机模组及车载镜头的全球市场占有率分别为5.8%及28.7%左右。对于14年，公司将战略性的专注于市场占有率的提升。尽管公司的股价在昨日呈现了强劲的增长（大约上涨了12%），但是我们重申对于舜宇光学的买入评级，目标价为10.00港元。我们对于公司乐观的观点主要由于两个方面的支持，包括目前的现金牛业务以及未来的明星业务。公司目前分别以2014/15年11.8倍及9.3倍的动态市盈率交投。 ► 更高的像素及更高的均售价 – 随着800万手机镜头设备及800/1300万像素的手机相机模组开始批量生产，公司表示已经做好生产超薄的800万/1300万像素手机镜头设备，以及1600万像素手机相机模组的准备。公司同时批量生产具有“光学防抖”功能的相机模组，这预计将同样支持更高的均售价。公司另外也在为一著名的“韩国客户”批量生产手机镜头设备。随着同柯尼卡美能达的战略合作，预计公司将获得更多的手机镜头设备的专利保护。 ► 3D 将成为未来的明星产品 – 由于已经在手机相关业务获得成功，公司表示将在3D相关技术和车载镜头方面进行大量投资。另外，红外线相关产品业务，毛利润率超过50%，也已经开始贡献净利润。 恒生指数: 21,913.31 * 2014年3月12日收盘价 股票数据 52周 最高/低 (港元) 11.78 / 6.10 日均交易量 (百万美元) 6.064 市值. (百万美元) 1,137.5 总发行量 (百万股) 1,097 审计师事务所 德勤 公众持股比例 (%) 61.58% 大股东: 董事及职工 38.42% 资料来源：港交所，彭博资讯 公司简介 Company Profile 舜宇光学制造光学零件及光学相关产品，包括玻璃/塑料镜片，棱镜，手机及数码相机模组，显微镜及测绘仪器等。 Sunny manufactures components for optical and optical related products, which include glass/plastic lenses, prisms, camera modules for handsets & digital cameras, microscopes, surveying instruments, etc. 股价走势图 资料来源：彭博资讯 公司报告 2014年3月13日 舜宇光学 买入 2382.HK / 2382 HK 维持 中国 科技. 硬件– 光学零件 汇富金融服务有限公司 请务必参阅后文重要信息披露（如有）及免责声明 盈利预测及估值概要 截止至12月31日 2012 2013 2014F 2015F 2016F 销售 (人民币百万) 3,984 5,813 7,855 9,242 10,174 息税折旧摊销前利润 (人民币百万) 522 653 905 1,135 1,203 净利润 (人民币百万) 346 440 610 773 831 完全摊薄后每股盈利 (人民币) 0.346 0.402 0.556 0.705 0.758 按年同比变化 (%) +60.8 +16.0 +38.5 +26.7 +7.5 市场共识每股盈利 (人民币) 0.545 0.673 0.760 市盈率 (倍) 18.9 16.3 11.8 9.3 8.6 企盈率 (倍) 12.7 9.9 7.3 5.3 4.5 每股股息 (人民币) 0.105 0.121 0.168 0.212 0.228 股息收益率 (%) 1.6 1.8 2.6 3.2 3.5 权益回报率 (%) 19.3 18.5 19.8 21.3 19.7 净负债权益比 (%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源：公司数据，新华汇富研究预测 刘嘉阳, CPA, FRM (852) 2283 7618 johnny.lau@sunwahkingsway.com www.kingswayresearch.com 舜宇光学 | 2014年3月13日 3 业务分部资料摘要 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2010 1H2010 2H2011 1H2011 2H2012 1H2012 2H2013 1H2013 2HRMB mSales by product usageHandset relatedDigital camera relatedOptical instrumentsVehicle lens setsOther products 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2007 1H2007 2H2008 1H2008 2H2009 1H2009 2H2010 1H2010 2H2011 1H2011 2HRMB mSunny's sales by segmentOptical componentsOptoelectronic productsOptical instruments 23%29%30%34%44%49%60%62%71%75%12%20%21%28%29%31%20%20%12%10%4%6%8%9%7%5%4%4%3%3%0%2%2%3%4%4%4%4%4%6%10%13%14%15%16%11%12%10%10%6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2009 1H2009 2H2010 1H2010 2H2011 1H2011 2H2012 1H2012 2H2013 1H2013 2H% of salesOther productsVehicle lens setsOptical instrumentsDigital camera relatedHandset related 舜宇光学 | 2014年3月13日 4 高像素意味着高均售价 0.0%0.1%8.6%30.0%1.0%5.7%21.3%40.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%2011A2012A2013A2014FProportion of high pixel products shipment8MP+ handset lens sets8MP+ handset camera modules 资料来源：公司数据 2014年目标是获取更多的市场份额 4.7%5.5%5.8%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%2,011 2,012 2,013 Global market share of handset camera modules14.6%19.2%28.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2,011 2,012 2,013 Global market share of vehicle lens sets 资料来源：公司数据 明星客户名单 DSC 镜头业务 手机镜头 车载镜头 手机相机模组 光学仪器 其他业务 Samsung "一韩国客户" Magna Huawei Carl Zeiss Leap Motion Panasonic Sharp (Nokia) Continental ZTE Optika Panasonic Nikon Truly Delphi Coolpad Amscope Sanyo Sony Kerr Keyence Lenovo Olympus Liteon Olympus Global Optics Autoliv Oppo Primax Konica-Minolta Steel-mate Xiaomi Ricoh Pentax TTE BBK Sindoh Topcon Panasonic Tinno Silitech Fujinon Fujitsu Tianyu Microtek NEC SMK Sangfei LG Gionee TCL Sharp 资料来源：公司资料 舜宇光学 | 2014年3月13日 5 财务预测 舜宇光学 (2382 HK) 截止至12月31日 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 截止至12月31日 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 损益表 (人民币百万) 比率 光学零件 1,309 1,164 1,283 1,364 1,459 毛利润率 (%) 18.6 16.6 15.5 16.5 16.3 光电产品 2,491 4,416 6,371 7,690 8,539 营业利润率 (%) 10.3 8.8 9.2 10.2 10.2 光学仪器 185 233 201 188 176 净利润率 (%) 8.7 7.6 7.8 8.4 8.2 营业额 3,984 5,813 7,855 9,242 10,174 分销费用占收入比 (%) 1.6 1.5 1.4 1.4 1.4 同比% 59.5 45.9 35.1 17.7 10.1 管理费用占收入比(%) 3.8 2.9 2.3 2.2 2.1 销售成本 (3,243) (4,846) (6,639) (7,720) (8,515) 研发占收入比 (%) 4.1 4.3 3.3 3.2 3.3 毛利润 741 967 1,216 1,522 1,659 支付比率 (%) 30.3 30.1 30.1 30.1 30.1 毛利率 18.6% 16.6% 15.5% 16.5% 16.3% 有效税率 (%) 14.7 12.6 13.0 16.5 18.0 其它收入 45 50 56 49 71 总负债权益比 (%) 5.5 17.3 14.8 12.6 10.9 分销费用 (64) (88) (110) (129) (142) 净负债权益比