2014年3月17日中国/ 消费服务AJISEN（中国）控股538港币目标价港币10.50我们与共识有何不同市场收益购买关港币8.03目标价格（％）6.0正6上/下+30.8%ü已更改先前的TP港币10.502013年每股收益（％）（5.0）中性5TP的变化不变2014年每股收益（％）9.9负2预计2014年会有乐观的指导2013财年盈利可能会保持一致或更好味千计划计划在3月18日（星期二）公布2013财年业绩，我们相信其强劲的同店销售增长和有效的成本削减措施将超过BNPP的预测，并达到或高于彭博的共识。我们预计每股收益将同比增长83％。2014年前景依然乐观我们相信味千的经营杠杆将继续。 2013年，我们在中国的加权平均门店销售额为450万港元，低于2010年发生食品安全事件之前的480万港元的峰值。我们认为，味千的平均店铺销售额在过去两年进行了店铺优化（关闭低效率店铺）后，将在2014年恢复到历史最高水平。应将EBIT从2013年的10％提升至2014年的13％以上。回撤后估值合理在最近回撤之后，味千的股价是2014财年23.3倍的市盈率和9.8倍的EV / EBITDA，而我们预期2014年和2015年的每股收益将分别增长40％和17％。鉴于近四分之一的市值是净现金，我们相信估值非常具有吸引力。维持买入评级和基于EV / EBITDA的目标价HK $ 10.50维持买入评级和10.50港元的目标价。最大的风险是另一起食品安全事件，可能再次严重影响味千的利润。市盈率关键库存数据（港元）20151050资料来源：彭博社共识；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估40x 30x 20x 10x资料来源：彭博社共识；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估我们的研究可在Thomson One，Bloomberg，TheMarkets.com，Factset和http://eqresearch.bnpparibas.com/index上获得。请与您的销售人员联系以获取授权。请参阅背面的重要通知。由非美国经纪人准备：BNP PARIBAS SECURITIES（ASIA）LTD此材料已获美国分销。可以在第6页的附录中找到分析人员认证和重要披露陈查理+852 2825 110909年1月09年7月2010年1月2010年7月1月11日11年7月1月12日12月7日13年1月13年7月1月14日叶德（港元m）2012A 2013E 2014E 2015E收入3,043 3,256 3,663 4,191建议净利润147268374438经常性每股收益（港元）0.14 0.25 0.35 0.40事先记录每股盈利（港元）0.14 0.25 0.35 0.40g每股收益估算（％）0.0 0.0 0.0 0.0每股收益增长（％）（55.2）82.5 39.7 17.1经常性市盈率（x）59.3 32.5 23.3 19.9股息收益率（％）1.8 1.5 2.2 2.5EV / EBITDA（x）20.6 13.1 9.8 8.1单价（x）2.9 2.8 2.6 2.4净债务/权益（％）（51.9）（54.0）（56.7）（59.2）净资产收益率（％）5.0 8.8 11.5 12.53月13日6月13日9月13日12月13日14年3月10.359.35808.35607.35406.35205.350（HKD）味千（中国）控股相对MSCI中国（％）股价表现1个月3个月12个月绝对（％）（6.2）6.1 29.5相对国家（％）（1.2）16.8 36.7下一个结果2014年3月交易上限（百万美元）1,1093m平均每日营业额（百万美元）1.7自由流通量（％）53大股东潘菊（47％）12m高/低（HKD）9.45 / 5.503m历史性卷。 （％）26.2ADR代码-ADR收盘价（美元）-已发行股份（百万）1,073 味千（中国）控股538港币陈查理2法国巴黎银行2014年3月17日投资论文味千正从1H11的食品安全事件中恢复过来，当地新闻报道它已经误导了消费者其食物中的营养成分和食物的制备方式（由浓缩物制成的汤，而不是味千所倡导的自制食物）。由于客户流失和经营杠杆下降，味千的EBIT利润率从2010年的23％的峰值迅速降至2012年的5.6％。但是，通过一系列战略变革，例如店铺改建，员工薪酬计划优化，投资于营销和品牌建设，味千的SSSG继续复苏，在13年第四季度反弹至10.4％。这使我们相信，EBIT利润率将在2013年恢复至10.5％。我们怀疑其息税前利润率能否恢复到23％的历史高位，但确实相信味千应该至少达到15％的可持续水平，该水平处于其全球同行的中间水平。味千还应该从城市化和市场整合中受益。催化剂味千将于2014年3月公布其全年业绩。彭博社的普遍预期是净利润为2.76亿港元（法国巴黎银行：2.68亿港元）。我们认为这些预测没有太大的下行风险，如果味千超出预期，其股价应会进一步上涨。如果味千决定决定派发特别股息，那也将支撑股价表现。通话风险味千需要继续开设门店以扩大其业务，我们预测2014年净增加门店数，2015年增加100家门店。一方面，味千可能找不到足够的地点开设门店，这可能会损害其收入。另一方面，激进的开店可能会增加开店成本，这可能会损害利润。尽管味千在食品安全事件发生后正在实施更严格的质量控制程序，但任何类似事件都可能严重打击股价。公司背景主要假设味千（中国）控股有限公司是中华人民共和国（“ PRC”）和香港领先的快速休闲餐厅（“ FCR”）连锁运营商之一。自1996年成立以来，本集团一直在中国大陆和香港销售以味千品牌经营的日本拉面和日式菜肴。融合了中国人的烹饪喜好和中国菜的精髓，精心开发了一百多种日式拉面和迎合中国人口味的菜主要活动：2012年包装面条的销售额，占3.4％资料来源：法国巴黎银行估计收益敏感性主要主管餐馆销售额占96.6％资料来源：法国巴黎银行估计同店销售增长是味千2013年和2014年收入和净利润的主要驱动力。味千SSSS每变动5％，其EPS在2013年和2014年的变化分别为6％和11％。2013E(%)2014年(%)2015年(%)收入增长7.012.514.4GP利润率67.568.268.5营业利润率10.513.113.6经常性净利润8.210.210.4 基础 最好 最差 2013E2014年2013E2014年2013E2014年SSSG中国（％）9.07.014.012.04.02.0经常性每股收益（港币）0.250.350.260.380.230.31变化（％）611(6)(11)年龄以来标题潘黛西571995主席女士尹一兵521997首席运营官潘家文512007首席营销官胜明重光392007非执行董事黄显新402008非执行董事 味千（中国）控股538港币陈查理3法国巴黎银行2014年3月17日附表1：随着商店销售的恢复，经营继续进行（港元m）中国加权平均店铺销售额（百万港元）EBIT利润率（RHS）(%)6519.8432122.9252015105020092010201120122013E02014年资料来源：味千（中国）控股；法国巴黎银行附表2：味千的SSSG（％）中国香港20151050(5)(10)(15)(20)(25)(30)1H10 2H10 1H11 2H11 1H12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13资料来源：味千（中国）控股；法国巴黎银行14.010.69.610.56.85.82.33.01.6-26.0-24.74.185.614.94.3610.54.524.6013.14.864.85 味千（中国）控股538港币陈查理财务报表味千（中国）控股4法国巴黎银行2014年3月17日截至12月的损益（百万港元）2011A2012A2013E2014年2015年收入3,0753,0433,2563,6634,191销售成本折旧(991)(1,021)(1,058)(1,165)(1,320)毛利折旧2,0842,0222,1982,4982,871其他营业收入254000营运成本(1,554)(1,728)(1,717)(1,860)(2,119)营业性EBITDA555298481638752折旧(146)(175)(196)(220)(247)商誉摊销00000营业息税前利润409123286419505净融资成本2754273539合伙人00000经常性非营业收入4848556267非经常性项目3212(5)00除税前溢利516236363516611税(150)(71)(87)(129)(159)税后利润366165276387452少数群体利益(16)(10)(12)(13)(14)优先股00000其他项目00000报告净利润350155264374438非经常性项目和商誉（净额）(23)(9)400经常性净利润327147268374438每股（港元）经常性每股收益*0.300.140.250.350.40报告的每股收益0.330.140.250.350.41DPS0.180.140.120.170.20成长性收入（％）14.7(1.0)7.012.514.4营业EBITDA（％）(22.3)(46.3)61.632.717.8营业息税前利润（％）(30.0)(70.1)133.046.620.6经常性每股收益（％）(27.1)(55.2)82.539.717.1报告每股收益（％）(19.3)(55.6)70.041.717.1经营业绩毛利率折旧（％）67.866.467.562.262.6营业EBITDA利润率（％）18.09.814.817.417.9营业息税前利润率（％）13.34.08.811.412.0净利润率（％）10.64.88.210.210.4有效税率（％）29.130.224.025.026.0经常性利润的股利支付（％）59.7106.449.850.550.5利息保障（x）-----库存天数33.333.333.635.635.7债务人天17.516.115.617.016.9债权人日141.8135.8135.8143.1141.2营运资本回报率（％）42.910.526.136.942.6资本回报率（％）24.88.117.323.827.4净资产收益率（％）11.55.08.811.512.5资产回报率（％）8.93.26.78.49.1*特殊，事先商誉和充分稀释分部收入（港币百万元）2011A2012A2013E2014年2015年餐馆销售2,9602,9373,1453,5294,030包装面的销售115106112134161资料来源：味千（中国）控股；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估 味千（中国）控股538港币陈查理财务报表味千（中国）控股5法国巴黎银行2014年3月17日现金流量（港币百万元）截至十二月2011A2012A2013E2014年2015年经常性净利润327147268374438折旧146175196220247员工与少数民族1610121314其他非现金项目(37)(27)(20)(34)(38)经常性现金流量451305455573661营运资金变动0(21)211020资本支出-维护00000资本支出-新投资(415)(203)(228)(256)(293)权益自由现金流3681248327388净收购与处置(24)0000已付股息(310)(153)(131)(132)(187)非经常性现金流量14943334146净现金流量(149)(29)150236247股权融资115000债务融资160(224)2622627现金变动22(248)412262275每股（港元）每股经常性现金流量0.420.280.420.530.62FCF至每股权益0.030.080.230.300.36资产负债表（百万港元）2011A201