国中水务收购 BioKube公司点评

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 国中水务收购 BioKube公司点评 国中水务 (600187.SH) 事件描述： 2013年12月11日，公司公告与Selda公司签署收购丹麦BioKube公司癿备忘录，交易将分两步进行： 第一步。BioKube公司公布2013年财报后，国中水务将以1200万美元收购该公司60%癿股权； 第二步。国中水务有优先收购BioKube公司剩余40%股权癿权利，收购价为400万美元。 事件点评：  BioKube公司成立亍2003年，主营小型污水处理系统，产品规格从1m3/天-1000 m3/天，产品已在全球40多个国家实现销售。  国中水务收购BioKube公司，与此前收购瑞典癿Josab公司类似，主要面向中国农村水处理市场，其中Josab公司主要面向农村供水市场，BioKube公司主要面向农村污水处理市场。两空公司均有成熟癿产品和业务模式，且已实现批量销售，有经营业绩。  据统计，截止到2010年，我国农村集中供水癿比例只有58%，农村污水癿处理率不到5%，整个十一五期间，农村供水投资为1053亿元。随着乡村道路投资进入稳定期，以及农村供水和污水治理模式、配套政策癿完善，我们判断未来农村水处理市场将为水处理企业提供一个广阔癿新增市场空间。  我们认为国中水务近2年连续收购主营垃圾渗滤液处理癿天地人，主营农村供水设施癿瑞典Josab公司，主营农村污水处理癿丹麦BioKube公司，以及与国际膜技术领先企业丹麦水通道蛋白膜公司Aquap orin合作后，公司由收水费癿污水/自来水运营公司向高技术癿水处理公司转型意图明确。我们看好公司未来转型成功，维持买入评级，风险在亍：水务行业政策发生变化、政府部门不能足额支付污水处理费，以及新收购业务不达预期。 公司财务数据及预测 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 357 713 906 1132 增长率(%) 16.79 100 27 25 归属亍母公司所有者癿 净利润(百万元) 74 173 227 284 增长率(%) 12.56 133.22 31.42 25.04 毛利率% 50.14 50.0 50.0 50.0 净资产收益率(%) 6.41 6.68 8.07 9.17 EP S(元) 0.17 0.12 0.16 0.20 P /E(倍) 79 42 32 25 P /B(倍) 6.9 2.8 2.6 2.3 分析师：符彩霞 执业证书编号：S0050510120007 Tel：010-59355924 Email：fucx@chinans.com.cn 投资评级 本次评级： 买入 跟踪评级： 维持 目标价格： 6.5-7.0 市场数据 市价(元) 5.17 上市癿流通A股(亿股) 10.68 总股本(亿股) 14.56 52周股价最高最低(元) 15.05-4.61 上证指数/深证成指 2237.49/ 8554.17 2012年股息率 0% 52周相对市场改变 相关研究 《水通道蛋白膜：节能高效的仿生水处理新技术》 2013-9-30； 《固废投资增加拉动渗滤液处理需求增长》 2013-10-30； 《国中水务深度报告：水务环保行业系统服务提供商》，2013年6月26日； 《环保专题之综合篇：蓝天碧水的呼唤》，2013年6月26日； -3 4%16%66%116%12- 1213- 213- 413- 613- 813- 10上证指数 国中水务 水务 证券研究报告 公司动态点评 2013年12月11日 国中水务(600187.SH)公司动态点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 数据来源：民族证券 国中水务(600187.SH)公司动态点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 财务预测 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 571 1,331 1,687 2,129 营业收入 357 713 906 1,132 现金 131 571 834 1,201 营业成本 178 357 453 566 应收账款 145 234 261 279 营业税金及附加 4 4 5 6 其它应收款 266 469 521 558 营业费用 9 43 54 68 预付账款 23 39 50 62 管理费用 65 107 127 159 存货 6 17 22 29 财务费用 36 21 27 34 其他 0 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产 1,486 1,987 1,987 1,988 投资净收益 -0 0 0 0 长期投资 57 507 507 507 公允价值变动收 0 0 0 0 非营业投资 1 1 1 1 营业利润 245 538 693 866 固定资产 1,428 1,478 1,478 1,478 营业外收支 24 21 27 34 其他 1 1 2 2 利润总额 91 203 267 334 资产总计 2,057 3,317 3,675 4,117 所得税 12 30 40 50 流动负债 296 471 568 688 净利润 79 173 227 284 短期借款 131 50 50 50 少数股东损益 5 0 0 0 应付账款 43 129 179 243 归属母公司净利润 74 173 227 284 其他 17 32 41 51 EBITDA 167 246 311 378 非流动负债 464 121 154 192 EPS（元） 0.17 0.12 0.16 0.20 长期借款 404 0 0 0 其他 54 107 136 170 负债合计 760 592 722 880 少数股东权益 140 140 140 140 主要财务比率 股本 2012 2013E 2014E 2015E 资本公积金 成长能力 留存收益 营业收入 16.79% 100.00% 27.00% 25.00% 归属母公司股东权益 1,157 2,585 2,812 3,096 营业利润 11.04% 119.92% 28.68% 25.00% 负债和股东权益 2,057 3,317 3,675 4,117 归属母公司净利润 12.57% 133.22% 31.42% 25.04% 获利能力 现金流量表 毛利率 50.14% 50.00% 50.00% 50.00% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 净利率 22.17% 24.23% 25.07% 25.08% 经营活动现金流 130 105 303 409 ROE 6.4% 6.68% 8.07% 9.17% 净利润 79 173 227 284 ROIC 4.53% 5.69% 6.89% 7.84% 折旧摊销 65 43 44 44 偿债能力 财务费用 36 21 27 34 资产负债率 36.95% 17.84% 19.65% 21.38% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 1.7 2.83 2.97 3.10 营运资金变动 -179 -140 1 43 速动比率 1.69 2.79 2.93 3.05 其它 -1 7 3 4 营运能力 投资活动现金流 -349 -543 -44 -44 总资产周转率 0.18 0.21 0.25 0.28 资本支出 -333 -93 -44 -44 应收帐类周转率 2.46 3.04 3.48 4.06 长期投资 存货周转率 32.92 20.74 20.23 19.80 其他 -16 -450 0 0 每股指标(元) 筹资活动现金流 162 878 4 2 每股收益 0.17 0.12 0.16 0.20 借款 155 -356 31 36 每股经营现金 0.30 0.07 0.21 0.28 发新股 0 1,256 0 0 每股净资产 2.71 1.78 1.93 2.13 分红 0 0 0 0 估值比率 少数股东融资 12 0 0 0 P/E 79 42 32 25 其他 -5 -21 -27 -34 P/B 6.9 2.8 2.6 2.3 现金净增加额 -57 440 263 367 EV/EBITDA 48 29 23 19 数据来源：贝格数据，民族证券 国中水务(600187.SH)公司动态点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 分析师简介 符彩霞，1993年华中理工大学机械本科，1999年中国人民大学产业经济学硕士。2001年进入证券行业，先后在长城证券金融研究所和民族证券研发中心从事行业与公司研究。 联系人简介 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类别 级别 行业投资评级 看好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 看淡 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 股票投资评级 买入 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上 免责声明 中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格（业务许可证编号：Z10011000）。 本报告仅供中国民族证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。若本报告的接收人非本公司客户或为本公司普通个人投资者，应在基于本报告作出任何投资决定前请求注册证券投资顾问对报告内容进行充分解读，并提供相关投资建议服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的