签订三亚垃圾渗滤液处理站BOT项目协议 维持“买入”评级

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 签订三亚垃圾渗滤液处理站BOT项目协议 维持“买入”评级 维尔利 (300190.SZ) 投资要点：  12月4日发布公告，公司与三亚市园林环卫管理局签署完成《三亚市垃圾渗滤液处理站 BOT 特许经营项目特许经营协议》。7月2日发布中标提示性公告，7月23日公司接到了三亚市园林环卫管理局的中标通知书，8月12日正式签订《海南省三亚市垃圾渗滤液处理站特许经营权受让框架协议》，8 月 28 日投资设立海南维尔利环境服务有限公司作为项目公司，12月4日已完成特许经营协议的正式签署，历时5个月，期间市场的质疑颇多，至今尘埃落定，丌确定风险消除。该项目的签订，标志公司正式进入三亚环保市场，为后续项目的获取奠定基础。  项目情况：三亚项目总投资约4506万元，特许经营期26年（含建设期），规模350吨/日（设计进水规模），建设周期1年（含调试期），预计2014年底正式商业运营。渗滤液处理服务费的初始单价为人民币 91.28 元/吨（按出水量计），浓缩液处理服务费的初始单价为人民币 45.21 元/吨，预计利润总额207万/年。  订单充足，14年业绩有保障。目前公司在手工程订单7.24亿元（13年1-9月份公司新签垃圾渗滤液处理工程建设及运营订单1.69亿元，餐厨垃圾处理BOT订单1.37亿元，新中标广州垃圾综合处理项目2.85亿元，加上重庆大足工业园区污水处理总承包1.33亿元），为14年业绩爆发奠定基础。同时，浏阳固废处理场贡献稳定的垃圾处理运营收入，加上原有的垃圾渗滤液运营项目，公司业绩的稳定性将明显增强。  继续巩固垃圾渗滤液处理市场的龙头地位，同时延伸业务至工业园区污水处理市场。13年公司获得长春、衢州、宁海、三亚等地区垃圾渗滤液处理项目，成立伊宁项目公司拟拓展新疆水处理项目；中标重庆大足工业园区污水处理工程一期，标志着公司向工业污水处理工程市场的战略延伸。  固废处理战略转型顺利，业务拓展可期。13年公司向固废垃圾处理业务转型进展顺利。餐厨垃圾处理业务方面，已经获得常州市和湖南衡阳市餐厨垃圾处理两个项目，城市垃圾处理方面，已经获得广州市垃圾综合处理及浏阳市城市固体废弃物处理场两个项目。未来随着在建项目的陆续投产，示范效应为后续项目的拓展奠定基础。  看好水处理及固废处理业务的顺利衔接，维持“买入”评级。维持三季报盈利预测，2013-2015年EP S为0.28元、0.52元、0.69元，维持“买入”评级。受到12年订单下降的影响，13年是业绩低谷，但14年业绩有保证，且超预期可能较大。  风险提示。后续订单丌达预期，股市系统性风险。 公司财务数据及预测 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 355 255 484 643 增长率(%) 34.39% -27.99% 89.58% 32.75% 归属于母公司所有者的 净利润(百万元) 68 44 81 107 增长率(%) 42.45% -34.79% 82.95% 32.49% 分析师：李晶 执业证书编号：S0050510120015 Tel：010-59355904 Email：lijing@chinans.com. cn 投资评级 本次评级： 买入 跟踪评级： 维持 目标价格： 市场数据 市价(元) 21.77 上市的流通A股(亿股) 0.63 总股本(亿股) 1.57 52周股价最高最低(元) 30.68-13.04 上证指数/深证成指 2222.67/ 8376.64 2012年股息率 0.95% 52周相对市场改变 相关研究 -4 %196%12- 1213- 213- 413- 613- 813- 10上证指数 维尔利 环保工程及服务 证券研究报告 公司劢态点评 2013年12月04日 维尔利(300190.SZ)公司动态点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 毛利率% 40.24% 35.72% 35.03% 35.00% 净资产收益率(%) 7.14% 4.54% 7.66% 9.22% EP S(元) 0.70 0.28 0.52 0.69 P /E(倍) 31.31 76.90 42.03 31.72 P /B(倍) 3.58 3.49 3.22 2.92 数据来源：民族证券 维尔利(300190.SZ)公司动态点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 财务预测 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 976 929 993 1,087 营业收入 355 255 484 643 现金 478 379 -52 -301 营业成本 212 164 314 418 应收账款 283 339 644 854 营业税金及附加 8 4 8 11 其它应收款 17 16 30 40 销售费用 14 13 24 32 预付账款 40 42 81 107 管理费用 50 38 73 96 存货 159 152 291 386 财务费用 -21 -11 -21 -28 其他 0 0 0 0 资产减值损失 12 -3 -6 -8 非流动资产 156 230 414 541 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 25 25 25 25 投资净收益 0 0 0 0 固定及无形资产 127 201 381 505 营业利润 79 50 92 122 其他 4 4 8 11 利润总额 80 50 92 122 资产总计 1132 1159 1407 1628 所得税 12 7 13 18 流动负债 174 176 340 453 净利润 68 43 79 104 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 0 -1 -2 -3 应付账款 134 122 235 312 归属母公司净利润 68 44 81 107 其他 24 25 47 63 EBITDA 76 45 82 108 非流动负债 5 6 12 16 EPS（元） 0.70 0.28 0.52 0.69 长期借款 0 0 0 0 其他 5 6 12 16 主要财务比率 2,012 2013E 2014E 2015E 负债合计 179 183 352 469 成长能力 少数股东权益 0 -1 -4 -7 营业收入 34.39% -27.99% 89.58% 32.75% 归属母公司股东权益 953 977 1,059 1,166 营业利润 44.75% -36.09% 82.95% 32.49% 负债和股东权益 1132 1159 1407 1628 归属母公司净利润 42.45% -34.79% 82.95% 32.49% 获利能力 现金流量表 毛利率 40.24% 35.72% 35.03% 35.00% 单位：百万元 2,012 2013E 2014E 2015E 净利率 19.18% 17.37% 16.76% 16.73% 经营活动现金流 -81 -16 -271 -140 ROE 7.14% 4.54% 7.66% 9.22% 净利润 68 43 79 104 ROIC 6.29% 3.11% 5.14% 6.16% 资产减值损失 偿债能力 折旧摊销 5 9 17 23 资产负债率 15.85% 15.77% 25.02% 28.81% 公允价值变动收益 净负债比率 财务费用 -21 -11 -21 -28 流动比率 5.61 5.26 2.92 2.40 投资损失 0 0 0 0 速动比率 4.69 4.40 2.06 1.55 营运资本变化 -144 -53 -335 -228 营运能力 递延税款变化 总资产周转率 0.31 0.22 0.34 0.39 投资活动现金流 -105 -83 -197 -147 应收帐款周转率 1.25 0.75 0.75 0.75 资本支出 -80 -83 -197 -147 应付帐款周转率 1.33 1.08 1.08 1.08 其他投资 -25 0 0 0 每股指标(元) 筹资活动现金流 15 1 37 39 每股收益 0.70 0.28 0.52 0.69 短期借款 -26 9 15 11 每股经营现金 -0.83 -0.10 -1.73 -0.90 新发股份 36 0 0 0 每股净资产 9.74 6.24 6.76 7.44 分红 -16 -20 0 0 估值比率 少数股东融资 0 0 0 0 P/E 31.31 76.90 42.03 31.72 财务费用 21 11 21 28 P/B 3.58 3.49 3.22 2.92 现金净增加额 -171 -99 -431 -248 EV/EBITDA 45.05 75.88 41.66 31.45 数据来源：贝格数据，民族证券 维尔利(300190.SZ)公司动态点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 分析师简介 李晶，管理学硕士，具有证券行业投资咨询业务执业资格，四年证券行业从业经历。 联系人简介 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类别 级别 行业投资评级 看好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 看淡 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 股票投资评级 买入 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上 免责声明 中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格（业务许可证编号：Z10011000）。 本报告仅供中国民族证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。若本报告的接收人非本公司客户或为本公司普通个人投资者，应在基于本报告作出任何投资决定前请求注册证券投资顾问对报告内容进行充分解读，并提供相关投资建议服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任