再签500MW生态光伏电站框架协议

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 再签500MW生态光伏电站框架协议 阳光电源 (300274.SZ) 投资要点：  事件：阳光电源与陕西省榆神市榆神工业区管委会就规划建设500MW以上“荒漠治理、煤矿采空区治理与光伏应用相结合”的生态光伏发电项目签订了框架协议。自2014年开始，未来五年内，每年建设100MW生态光伏发电项目，年均用荒地、煤矿采空塌陷区等废弃土地4000亩，年均投资金额约10亿元人民币。此项目不同于以往的地面电站和分布式屋顶项目，所占土地为荒地和煤矿采空塌陷区，土地使用成本将低于一般的地面电站。 投资要点：  电站业务成为公司13年业绩增长的主要推动力，电站贡献前三季度净利润总和的50%以上。目前酒泉三阳项目已完成基础施工，顺利的话酒泉三阳项目EPC收入有望在四季度得到确认。  公司电站项目充足，目前公司累计所获电站开发协议规模在2GW以上，包括地面电站和分布式电站，位于甘肃，安徽，山东，陕西和山西等地。在青海产能的扩充有助于后续在优质区域电站路条的获取。 根据公司与甘肃等地签订的众电站开发协议，明后年公司电站的建设规力度将迅速加大，电站确认收入将迅速扩大。  逆变器出货量和盈利能力双提升。从明年电站新增装机规模增速为50%，公司作为国内逆变器龙头明年出货量将大幅增长。目前逆变器价格保持稳定，公司产品持续升级促进成本的下降，逆变器的盈利能力将持续提升。 盈利预测：我们预测13-15年公司EPS分别为0.5元，0.74元和0.95元，对应目前的股价分别为60倍，40倍和30倍，目前股价基本反应了公司的盈利预期，给予“增持”评级。  风险提示：电站转让进度低于预期。 公司财务数据及预测 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 1083.33 1765.83 2737.04 3558.15 增长率(%) 24.00% 63.00% 55.00% 30.00% 归属于母公司所有者的 净利润(百万元) 72.80 159.81 240.83 312.44 增长率(%) -57.81% 119.52% 50.70% 29.73% 毛利率% 33.19% 25.00% 25.00% 25.00% 净资产收益率(%) 3.94% 7.97% 10.72% 12.21% EP S(元) 0.222 0.488 0.736 0.955 P /E(倍) 132.78 60.49 40.14 30.94 P /B(倍) 5.24 4.82 4.30 3.78 数据来源：民族证券 分析师：符彩霞 执业证书编号：S0050510120007 Tel：010-59355924 Email：fucx@chinans.com.cn 联系人：马光耀 Tel：010-59355810 Email：magy @chinans.com.cn 投资评级 本次评级： 增持 跟踪评级： 维持 目标价格： 市场数据 市价(元) 29.62 上市的流通A股(亿股) 1.41 总股本(亿股) 3.27 52周股价最高最低(元) 35.4-6.58 上证指数/深证成指 2196.38/8523.75 2012年股息率 1.16% 52周相对市场改变 相关研究 阳光电源（300274.SZ）----20131024电站业务拉动业绩高速增长 -8 %192%392%592%12- 1113- 113- 313- 513- 713- 9上证指数 阳光电源 电源设备 证券研究报告 公司动态点评 2013年11月26日 阳光电源(300274.HK)公司动态点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 表1：阳光电源光伏电站获取情况 2012.9.01 甘肃省嘉峪关市 甲方从2012年开始，每年为乙方配置光伏发电资源200M W以上，“十二五”期间，累计配置光伏发电资源1000M W以上，并积极协助企业获得发改委核准。乙方在嘉峪关市投资建设光伏发电项目，每年建设200M W以上，“十二五”期间，累计建设光伏电站1000M W以上； 1GW 2012.11.14 与三峡新能源合作，开发朝阳和三阳100M W电站，公司在两个公司中占10%股权，公司负责EPC，并网后转让。合同金额9亿元。 100M W 2013.5.23 合肥 与合肥荣事达三洋电器股份有限公司就在甲方屋顶开发光伏系统签订了合作协议。 1、2013-2015年间，双方合作在甲方具备条件的厂房屋顶开发建设光伏发电系统（下称光伏电站）。 2、2013年完成二工厂（合欢路）2.893M W屋顶发电项目建设，实现并网发电。 3、甲方向乙方出租其所有的、拥有合法处分权的、符合光伏电站开发条件的仓房屋顶租赁给乙方进行光伏电站的开发。租赁期限为25年，双方再根据具体光伏电站实施情况签署租赁协议/电力购买协议；4、电站乙方所有。 10-13M W 2013.7.18 安徽省宿州市埇桥区 宿州市埇桥区解集乡及周边区域投资兴建100M W光伏电站生产项目。在一期30M W项目得到有关部门核准后三个月内开工建设，且在合同签订后两年内建成并网发电；全部100M W光伏电站项目则在三年内建成且并网发电。 100M W 2013.9.13 与安徽省宿州市灵璧县 乙方在该项目合同签署后三个月内，应立即委托有能力和资质的设计单位对该光伏电站一期30M W项目区域进行前期勘测设计工作，尽快向国家、省、市能源局申报项目有关程序，在一期30M W项目得到有关部门核准后六个月内开工建设，且在合同签订后两年内建成并网发电；全部100M W光伏电站项目则在三年内建成且并网发电 100M W 2013.9.26 安徽省宿州市泗县 在一期50M W项目得到有关部门核准后六个月内开工建设，且在合同签订后两年内建成并网发电；全部200M W光伏电站项目则在三年内建成且并网发电。 200M W 2013.10.25 山东省枣庄市山亭区北庄镇 协议有效期3年。 20M W 2013.11.04 合肥市高新开发区 与苏美达成立合资公司，公司占股15%，开发32M W分布式电站。在项目并网发电验收完成后一至两年，在满足一定条件的情况下，甲方按原始出资额加银行同期贷款利息分两次先后回购乙方所持合资公司的10%、5%的股权。竣工时间2014.3.31 32M W 阳光电源(300274.HK)公司动态点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 2013.11.07 山西省阳泉市盂县 乙方在该项目协议签署后一个月内，应立即委托有能力和资质的设计单位对该光伏电站一期50M W项目区域进行前期勘测设计工作，尽快向国家、省发改部门申报项目备案等有关程序，在一期50M W项目具备开工条件后三个月内开工建设，且在合同签订后两年内建成并网发电；全部100M W光伏电站项目则在三年内建成且并网发电 100M W 2013.11.22 陕西榆神市 就规划建设500M W以上“荒漠治理、煤矿采空区治理与光伏应用相结合”的生态光伏发电项目签订了框架协议。 自2014年开始，未来五年内，每年建设100M W生态光伏发电项目，年均用荒地、煤矿采空塌陷区等废弃土地4000亩，年均投资金额约10亿元人民币。 500M W 阳光电源(300274.HK)公司动态点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 2,495 2,635 2,928 3,271 营业收入 1,083 1,766 2,737 3,558 现金 1,103 795 948 1,168 营业成本 724 1,324 2,053 2,669 应收账款 947 1,200 1,300 1,400 营业税金及附加 3 4 7 9 其它应收款 24 30 40 40 营业费用 124 106 164 213 预付账款 21 30 40 43 管理费用 146 159 246 320 存货 400 580 600 620 财务费用 -41 -19 -20 -24 其他 0 0 0 0 资产减值损失 73 3 3 3 非流动资产 239 206 174 143 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -1 0 0 0 固定资产 181 189 161 133 营业利润 54 188 283 368 无形资产 16 15 13 11 营业外收支 32 0 0 0 其他 41 2 0 0 资产总计 2,734 2,841 3,102 3,415 利润总额 86 188 283 368 流动负债 860 805 825 825 所得税 13 28 43 55 短期借款 90 0 0 0 净利润 73 160 241 312 应付账款 706 700 700 700 少数股东损益 0 0 0 0 其他 64 105 125 125 归属母公司净利润 73 160 241 312 非流动负债 27 30 30 30 EBI TDA 62 198 293 371 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.22 0.49 0.74 0.95 其他 27 30 30 30 主要财务比率 负债合计 887 835 855 855 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 少数股东权益 0 0 0 0 成长能力 股本 323 323 323 323 营业收入 24.00% 63.00% 55.00% 30.00% 资本公积金 1,220 1,220 1,220 1,220 营业利润 -69.27% 245.95% 50.70% 29.73% 留存收益 304 464 705 1,017 归属母公司净利润 -57.81% 119.52% 50.70% 29.73% 归属母公司股东权益 1,846 2,006 2,247 2,560 获利能力 负债和股东权益 2,734 2,841 3,102 3,415 毛利率 33.2% 25.0% 25.0% 25.0% 现金流量表 净利率 6.7% 9.1% 8.8% 8.8% 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E ROE 3.9% 8.0% 10.7% 12.2% 经营活动现金流 -225 -240 134 196 ROI C 2.5% 17.0% 18.2% 22.0% 净利润 73 160 241 312 偿债能力 折旧摊销 15 29 29 27 资产负债率 32.45% 29.39% 27.56% 25.04% 财务费用 -39 -19 -20 -24 净负债比率 0 0 0 0 投资损失（收益前加-号） 0 0 0 0 流动比率 2.90 3.27 3.55 3.97 营运资金净变动（增加为负） -265 -420 -130 -131 速动比率 2.43 2.55 2.82 3.21 其它 -9 10 13 11 营运能力 投资活动现金流 -77 3 0 0