敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 5 页 证券研究报告 科华恒盛(002335)点评报告 业绩略低于预期，坚定转型前景依旧看好 2013.10.29 姚玮(首席分析师) 姬浩(助理研究员) 电话： 020-88836125 020-88831169 邮箱： yaow@gzgzhs.com.cn jih_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110002 事件： 10月28日科华恒盛发布2013年三季报报：前三季度公司实现营业收入6.47亿元，同比增长6.39%；归属母公司股东的净利润7851.37万元，同比增长13.05%；归属母公司股东扣非净利润7200.6万元，同比增长12.26%。EPS0.35元。公司拟1000万元、800万元在广东佛山分别设立全资子公司广东科华恒盛电气智能控制技术有限公司和控股子公司佛山科华恒盛新能源系统技术有限公司 （持股80%）。 点评：  业绩略低于预期，毛利继续提升。公司第三季度单季营收同比增长4.66%，净利同比下降4.31%，略低于预期，主要原因一是公司三季度部分订单延后发货导致收入确认延后；二是大型工程项目订单比重提升导致前期铺垫费用增加及收款周期延长，公司前三季期间费用率同比增加3.24个百分点。但公司财报仍不乏亮点：毛利率依然保持上升态势，三季度单季毛利高达37.03%，同比提升1.6个百分点，环比二季度提升1.15个百分点。随着四季度订单陆续确认收入，我们认为公司全年业绩仍能保持30~40%的增长。  内生与外延增长并进，打造综合电源、能源综合服务商。公司依托在UPS领域的深厚技术积累转型一体化绿色电源综合解决方案服务商，在带动高端UPS市场占有率的同时还享受更高的服务附加值和毛利水平。另外，公司近日公告拟1.44亿元收购深圳康必达51%股权。康必达与施耐德、ABB、西门子合作紧密，其智能化能源管理系统综合解决方案已成功广泛应用于石化、有色冶金、煤炭水泥、发电、机场港口及军工、市政工程等多个行业，客户涵盖中石油、中石化、神华等大型央企。此次收购将使得公司产业链向工控节能领域延伸并与康必达在渠道、目标客户实现资源共享，打开新的增长极。  设立华南总部，坚定战略转型。此次设立的广东科华恒盛智能电气控制技术有限公司定位是公司华南总部，未来进一步发展成为具备营销运营、技术研究院、工程技术中心、客户服务中心、物流中心、产品集成和高端装配生产等功能，覆盖南方多省市的南中国总部。佛山新能源子公司将专注于新能源产品的研发和生产销售并提供一体化系统解决方案。公司坚定推进技术服务型企业战略转型。  盈利预测与估值。预计公司13-15年摊薄EPS至0.58、0.78、0.98元，对应PE分别为27、20、16倍，我们依然看好公司向空间更大、附加值更高领域扩张的技术服务型企业转型前景。维持“强烈推荐”。  风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。 强烈推荐(维持) 现价： 14.71 目标价： 18.00 股价空间： 22% 电力设备与新能源行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 科华恒盛 -1.9 -6.2 41.6 电力设备 4.4 22.1 27.6 沪深300 -1.2 8.7 -3.3 基本资料 总市值（亿元） 32.726 总股本（亿股） 2.225 流通股比例 81% 资产负债率 23% 大股东 厦门科华伟业股份有限公司 大股东持股比例 38% 相关报告 - 科华恒盛(002335)点评报告-拟购能源管理服务商，迈出外延扩张坚实一步-2013.10.16； -科华恒盛（002335）半年报点评-转型见成效，上半年毛利率全面提升-2013.7.30 科华恒盛(002335)财报点评：13Q1业绩大增，全年高增长可期-2013.4.23； 050100150200250-50%0%50%100%2012-102012-112012-122013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-09成交金额 科华恒盛 http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cn 第 2 页 共 5 页 科华恒盛（002335）点评报告 主要财务指标 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 933.41 1095.63 1400.94 1794.88 同比(%) -0.95% 17.38% 27.87% 28.12% 归属母公司净利润 94.67 129.51 174.91 218.72 同比(%) -12.91% 36.80% 35.06% 25.05% ROE(%) 10.11% 12.67% 15.67% 17.54% 每股收益(元) 0.42 0.58 0.78 0.98 P/E 29.65 26.95 19.96 15.96 P/B 2.88 3.26 3.00 2.62 EV/EBITDA 19.42 17.43 12.43 9.69 图表 1 公司近年收入（百万元）及增长率情况 图表 2 公司近年归母净利（百万元）及增长率情况 资料来源：WIND，广证恒生 资料来源：WIND，广证恒生 图表 3公司主业及综合毛利率变化情况 图表 4 公司近年三项期间费用率情况（%） 资料来源：WIND，广证恒生 资料来源：WIND，广证恒生 -100102030405001002003004005006007008009001000营业总收入(百万元) 同比增长率(%) -20-1001020304050607080020406080100120归母净利(百万元) 同比增长率(%) 20304050602010H120102011H120112012H120122013H1信息化UPS电源系统设备(%) 工业动力UPS电源系统设备(%) 建筑工程电源(%) 配套产品(%) 综合毛利率(%) (4)(2)0246810121416销售费用率 管理费用率 财务费用率 http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cn 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 5 页 科华恒盛（002335）点评报告 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 资产负债表 2012 2013E 2014E 2015E 现金流量表 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 1007.29 1132.14 1432.03 1833.17 经营活动现金流 157.39 126.78 249.93 162.24 现金 557.03 646.42 826.56 1058.98 净利润 94.67 129.51 174.91 218.72 应收账款 288.56 306.78 392.26 502.57 折旧摊销 19.15 26.75 31.68 38.86 其它应收款 5.96 9.15 9.16 14.00 财务费用 -8.24 -9.74 -8.41 -2.32 预付账款 11.74 10.18 17.03 17.16 投资损失 3.08 -1.55 -1.55 -1.55 存货 123.09 141.84 162.52 207.31 营运资金变动 62.62 -20.10 53.83 -91.19 其他 20.91 17.78 24.50 33.15 其它 -13.89 1.92 -0.53 -0.29 非流动资产 352.67 360.46 413.65 489.49 投资活动现金流 -86.71 -34.91 -82.78 -112.87 长期投资 17.65 14.20 10.75 7.30 资本支出 76.85 16.42 55.74 78.17 固定资产 113.91 134.15 167.40 207.49 长期投资 2.14 -6.71 -3.08 -2.61 无形资产 95.89 104.61 125.18 153.94 其他 -7.72 -25.20 -30.12 -37.31 其他 125.23 107.51 110.32 120.76 筹资活动现金流 -27.54 -23.84 -73.69 -47.43 资产总计 1359.96 1492.60 1845.68 2322.66 短期借款 -3.23 0.00 0.00 0.00 流动负债 386.06 422.79 683.