业绩符合预期，生态系统协同效应逐步释放

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 乐视网(300104) 公司研究/点评报告 一、 事件概述 近期，乐视网公司发布2013Q3季报：2013年前三季度营收13.65亿元，同比增长64.74%；归属于上市公司股东净利润1.84亿元，同比增长37.45%；基本每股收益0.23元。 二、 分析与判断  业绩符合预期，营收增长64.74%，净利润增长37.45% 1、业绩符合预期。（1）此前公司发布2013Q3业绩预告指出，报告期内归属于上市公司股东的净利润约18,102.72万元～19,443.66万元，比上年同期增长35%～45%，折合每股收益为0.23元～0.24元。此次净利润数值处于均值下方位置，基本符合预期。（2）业绩增长原因为：广告业务快速增长，同比增幅超过106%所致。 2、公司综合毛利率与上年同期相比下降5.83个百分点，至33.28%。期间费用率方面，较去年同期提高0.63个百分点，至18.41%。2013Q3销售费用率、管理费用率与财务费用分别为8.12%、4.33%与5.97%，较去年同期下降2.2个百分点、下降0.67个百分点、提高3.51个百分点。财务费用率大幅提高，报告期内公司财务费用81,479,619.60元，同比增加300%，主要系应付债券、短期借款利息增加所致。 4、整体来看，报告期内，公司“平台+内容+终端+应用”的业务生态体系进一步发挥协同效应，同时随着品牌的不断加强，产品用户体验不断提升，以及流量变现能力的提升，公司各运营指标稳步提升，主营业务增势良好。  前三季度实现广告收入5.4亿元，同比增长106%，主营业务占比约40% 1、公司品牌知名度及付费用户量不断提升，提振广告营收。（1）报告期内，公司优质品牌客户数量进一步提升，第三季度新增主要广告客户40余家，主要包括尼康、尤妮佳、阿迪达斯、THE NORT H FACE（乐斯菲斯）、费雪玩具、颈复康药业等。（2）报告期内，公司注册付费用户在报告期内持续增长，为网络高清视频服务业务及广告营收增长奠定良好用户基础。 2、公司网站运营指标表现优异，提升公司广告价值变现能力。报告期末，乐视网全站日均UV2300万，峰值3200万，日均PV1.1亿次，峰值1.3亿次，日均VV1.2亿，峰值1.6亿，上述运营指标的优异表现，促使公司盈利能力稳步提升。 3、我们认为，在公司2013年持续实施大剧营销、自制剧差异化战略，同时打造业界最专业细分频道，实施“垂直频道”专业化经营战略的整体部署下，公司长视频高品质播放平台的广告价值将得到进一步提升。公司收购花儿后，精品电视剧版权库的迅速补充也将为广告投放量的提升起到促进作用。  近4万台50英寸乐视TV S50一抢而空，市场热度远超预期，营销效果值得期待 1、50英寸乐视TV S50销售热度超预期。（1）10月22日中午12点，首批1万台乐视S50量产机在乐视商城开放购买，9分19秒后售罄，并出现超卖情况。乐视官方数据显示，22日12点9分19秒之前，乐视S50现货模式销售已经超过3.1万台，远超1万台的现货备货量。（2）乐视TV就发货周期做出调整，承诺1万台现货S50按承诺在1周内发货完毕；现货模式下抢购超卖的约2.1万台S50，会在1周后发货，4周内发货完毕；预售模式下22日18点前预订的8000多台S50会在4周后发货，5周内发货完毕。超卖现象显示出市场对乐视TV的高期待值，以及公司产品较好的市场口碑。 2、线下体验店筹备计划有望逐步展开，双线作战或大幅提振营销力度。（1）根据证券时报的报道，乐视TV今明两年将在全国建设体验店，模式有三：一种是基础的规模较小的体验厅，会设在全国销售能覆盖的城市；第二种为体验店，单位面积近百平米，提供售后、咨询、体验和网上购买服务；第三种为旗舰店，单体面积超过业绩符合预期，生态系统协同效应逐步释放 ——乐视网(300104) 2013Q3季报点评 点评报告/传媒行业 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值： 暂无 交易数据（2013-10-25） 收盘价（元） 37.90 近12个月最高/最低 52.05/7.31 总股本（百万股） 798.47 流通股本（百万股） 439.08 流通股比例% 54.99% 总市值（亿元） 302.62 流通市值（亿元) 166.41 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：郑平 执业证书编号：S0100512080001 电话：(8610)8512 7645 Email：zhengp ing@mszq.com 研究助理：胡琛 电话：(8610)8512 7645 Email：huchen_y js@mszq.com 相关研究 1.《收购内容资产，完善产业链》2013.10.08 2.《业绩基本符合预期，三季度关注超级电视销售》2013.08.16 3.《业绩基本符合预期，二季度关注移动视频商业化》2013.04.23 4.《业绩基本符合预期，关注乐视盒子与超级电视》2013.03.08 5.《积极构建价值型开放平台》2012.11.05 -40%60%160%260%360%460%12-1013-0113-0413-07乐视网 沪深300 2013年10月28日 乐视网(300104) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 500平米，将对乐视的整个综合生态进行展示。（2）我们看好公司线上线下双线作战的营销模式，并认为公司此前提出的“千万人不满，千万人研发，千万人参与，千万人使用，千万人传播”的营销效果已初显成效；我们乐观预计，乐视TV有望在明年实现销售体量和利润规模的双重提升。  收购花儿影视及乐视新媒体，深度垂直整合内容产业资源，完善全产业链布局 我们认为，收购花儿影视及乐视新媒体，是公司进行内容产业资源深度整合，完善全产业链布局的重要举措。（1）公司收购花儿影视，是公司从渠道（网络视频、互联网电视）向内容（影视制作）领域的合理延伸，将使公司的精品电视剧版权库得到迅速补充；并增强公司优质内容的生产能力。（2）考虑郑晓龙导演与花儿影视有长达7~8年的合作关系，历史积淀深厚，乐视为其提供的互联网娱乐大平台以及良性激励机制，将激发郑导的创作激情；其资深行业地位、影响力及导演能力，将为公司在影视内容行业打开新的盈利空间。（3）考虑前期“乐视影业”收获张艺谋导演团队，公司在电影、电视剧，甚至网络短剧、微电影的制拍能力将得以增强。（4）我们判断，公司收购“乐视新媒体”，强烈表明公司在2014～2016年仍将持续采购精品电视剧网络独家版权进行到底的战略意图，并将加速公司构建专业专注的精品电视剧网络版权经营平台，缓解公司采购精品电视剧版权所需资金的压力。 三、 盈利预测与投资建议 公司“平台+内容+终端+应用”的业务体系日益成熟，商业模式进入良性反馈阶段。公司后续有望继续围绕“垂直整合产业链各环节”+“横向打通行业协作”的模式进行产业布局。 内生增长方面，公司的独播剧、自制剧等战略带来网站流量迅猛提升，进而创造更高广告价值；同时，公司的“云视频平台”战略为公司进一步释放版权价值，亦积极为公司实现营收开源；此外，乐视TV3D云视频智能机、超级电视为公司进军千亿市场规模的互联网智能电视市场，建立了较为明显的先发优势，TV端的空前市场抢购热度预示了良好前景。外延并购方面，公司收购“花儿影视”与“乐视新媒体”为公司完善全产业链布局拉开序幕；未来几年，我们预计还将有更多围绕乐视生态环节的收购项目落地。 按照公司提供的备考合并盈利预测，以及结合我们对行业发展的判断，预计公司2013～2015年EPS分别为0.32元、0.44元与0.49元，对应当前PE分别为117X、87X与77X，给予公司“强烈推荐”评级。 四、 风险提示： 1、行业竞争进一步加剧的风险；2、技术创新或产品更新的风险；3、规模扩张带来的管理风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,167 2,498 5,674 6,388 增长率（%） 95.02% 113.96% 127.18% 12.59% 归属母公司股东净利润（百万元） 194 274 368 414 增长率（%） 48.10% 41.30% 34.05% 12.59% 每股收益（元） 0.23 0.32 0.44 0.49 PE 164.89 116.70 87.06 77.32 PB 12.44 15.38 12.87 10.90 资料来源：民生证券研究院 乐视网(300104) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 1,167 2,498 5,674 6,388 货币资金 194 154 43 527 减：营业成本 684 1,717 4,352 4,983 应收票据 5 12 28 32 营业税金及附加 45 27 40 45 应收账款 371 749 1,702 1,917 销售费用 134 250 488 511 预付账款 247 624 1,418 1,597 管理费用 58 131 219 256 其他应收款 9 25 57 64 财务费用 42 104 80 42 存货 27 60 152 174 资产减值损失 7 8 12 10 其他流动资产 39 0 0 0 加：投资收益 0 8 0 0 流动资产合计 891 1,625 3,401 4,311 二、营业利润 197 268 484 542 长期股权投资 20 20 20 20 加：营业外收支净额 31 9 2 2 固定资产 179 217 234 240 三、利润总额 228 277 486 544 在建工程 0 0 0 0 减：所得税费用 38 42 92 103 无形资产 1,751 1,576 1,401 1,226 四、净利润 190 235 393 441 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 194 274 368 414 非流动资产合计 2,010 1,813 1,655 1,486 五、基本每股收益（元） 0.23 0.32 0.44 0.49 资产总计 2,901 3,439 5,056 5,797 短期借款 509 0 0 0 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 327 773 1,958 2,242 EV/EBITDA 72.09 60.32 45.98 44.43 预收账款 7 17 44 50 成长能力: