新老产品齐发力，三季度业绩再超预期

公司深度报告 公司报告 三季报点评 电力设备与新能源2013年10月25日汇川技术(300124) 新老产品齐发力，三季度业绩再超预期 请务必阅读正文后免责条款 三季报摘要 2013年上半年公司实现收入11.63亿元，同比增长35.04%，归属上市公司股东的净利润为4.03亿元，同比增长66.63%；经营性现金流量净额为3.35亿元，同比增长87.48%。第三季度收入为4.61亿元，同比增长38.64%，归属上市公司股东的净利润为1.78亿元，同比增长78.49%。每股收益为1.03元（按最新股本），再次超出我们此前预期；每股净资产为6.95元。 平安观点:  新老产品齐发力，三季度业绩再超预期 继第二季度公司业绩表现抢眼之后，第三季度业绩再次超出市场及我们预期。我们认为这一方面与宏观经济转暖导致的工控市场需求好转有关，也得力于公司新老产品齐发力的贡献。由于电梯行业发展势头良好，预计公司电梯一体化控制器保持了较高增速而未出现前期市场担心的增速下滑，此外另一类产品注塑机专用伺服系统也保持了较快增长。此外，新的通用伺服系统、高压变频器、新能电机控制器和光伏逆变器等产品均实现了较快增速。我们认为今年即是公司新老产品业务转承之年，新产品的放量将带领公司进入发展第二春。  综合毛利率与净利率双双提升 今年第三季度公司的毛利率为53.66%，与上半年大体相当，但高于去年同期近2个百分点，这主要是由于今年电梯一体化控制器、注塑机专用伺服驱动器等高毛利率产品在公司产品销售结构中比重增加和产品成本降低，使得公司产品毛利率较上年同期有所提高。今年第三季度公司的净利率为39.73%，高于上半年7.4个百分点，比去年同期高9.5个百分点，这一方面得益于毛利率提升，另一方面是因为增值税退税审批进度加快，以前期间的应退税款在本期集中到账，导致公司营业外收入较上年同期大幅增长。  选择好行业中的好公司，汇川值得信赖 在产业升级发展的中国，工控行业正处于蓬勃发展期，近千亿还在增长的市场规模和目前仍只有30%的国产化率的行业格局，为国内企业提供了广阔发展空间。在个别细分领域，或许都会存在具有独特竞争优势的细分龙头，但从整体业务实力来看，汇川无疑是国内工控行业领军企业，在平台型研发能力、销售能力、品牌价值、资金实力等方面都领先于国内同行，因此汇川值得长期看好。  估值及评级： 我们将2013~2015年公司EPS预测从1.15、1.48和1.88元上调至1.36、1.74和2.26元，对应10月24日收盘价的PE分别为39.8、31.1和23.9倍。长期看好公司发展前景，维持“强烈推荐”的投资评级。  风险提示 1、未来宏观经济持续恶化的风险；2、新产品和新市场开进度低于预期的风险。 强烈推荐 (维持)现价：54.00元 主要数据 行业 电力设备与新能源 公司网址 www.inovance.cn 大股东/持股 深圳市汇川投资有限公司/18.75% 实际控制人/持股 朱兴明 等/51.06% 总股本(百万股) 389 流通A股(百万股) 297 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 210 流通A股市值(亿元) 160 每股净资产(元) 7.45 资产负债率(%) 11.62 行情走势图 证券分析师 周紫光 投资咨询资格编号S1060511110003 010-59730723 zhouziguang157@pingan.com.cn 张海 投资咨询资格编号S1060511100001 0755-22621123 zhanghai376@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 证券研究报告 2011A2012A2013E 2014E2015E主营收入（百万元） 1,054 1,193 1,666 2,1992,767 Yo Y ( % ) 56.24 13.20 39.62 31.98 25.83 净利润（百万元） 340 318 527 676 879 Yo Y ( % ) 54.34 -6.60 66.04 28.20 29.96 毛利率(%) 55.49 52.20 53.60 53.11 52.93 净利率(%) 32.26 26.62 31.65 30.75 31.76 ROE(%) 13.58 11.80 17.66 18.46 19.35 EPS(摊薄/元) 0.87 0.82 1.36 1.74 2.26 P/E(倍) 61.7 66.1 39.8 31.1 23.9 P/B(倍) 8.4 7.8 7.0 5.7 4.6 2 / 3 汇川技术﹒三季报点评请务必阅读正文后免责条款 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2012A2013E2014E2015E 会计年度 2012A2013E2014E2015E流动资产 2680 2887 36274607 营业收入 1193 1666 21992767 现金 2002 2081 25623268 营业成本 570 773 10311302 应收账款 195 204 269338 营业税金及附加 11 17 2228 其他应收款 15 22 2836 营业费用 145 183 233285 预付账款 6 27 3646 管理费用 209 267 330387 存货 156 309 412521 财务费用 -59 -63 -77-96 其他流动资产 305 244 319398 资产减值损失 6 5 44 非流动资产 293 332 332301 公允价值变动收益 0 0 00 长期投资 0 0 00 投资净收益 0 0 00 固定资产 202 241 244218 营业利润 311 485 655857 无形资产 65 65 6565 营业外收入 58 130 132166 其他非流动资产 26 26 2418 营业外支出 2 2 22 资产总计 2973 3218 39594908 利润总额 367 613 7851020 流动负债 245 211 268328 所得税 47 79 101132 短期借款 0 0 00 净利润 320 533 684889 应付账款 130 155 206260 少数股东损益 3 6 810 其他流动负债 114 57 6268 归属母公司净利润 318 527 676879 非流动负债 23 0 00 EBITDA 276 446 608792 长期借款 0 0 00 EPS（元） 0.82 1.36 1.742.26 其他非流动负债 23