加大电站布局力度，13年转让200MW电站

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 加大电站布局力度，13年转让200MW电站 航天机电 (600151.SH) 投资要点：单击此处输入文字。 单击此处输入文字。  公司拟通过产权交易所公开挂牌方式，转让宁夏中卫太科光伏电力有限公司及刚察太科光伏电力有限公司100%股权。其中，中卫一期10MW项目已2013年10月并网发电；中卫二期20MW项目已于2013年8月获得项目核准，预计2013年底实现并网发电。刚察一期10MW项目已于2013年10月并网发电，刚察二期10MW项目已于2013年4月获得项目核准，预计2013年底实现并网发电。  公司预计此50MW电站将实现税前投资收益2200万元。全年转让200MW电站，公司的电站转让模式进一步得到市场的验证。  公司将电站开发作为公司未来重要的发展方向，多地积极布局电站开发。除在青海，甘肃和宁夏外，公司在河北，陕西，山西和云南都积极拓展布局。公司公告在云南签订200MW电站开发协议，总投资200亿元，建设周期四年。电站的多地布局也有利于降低电站过度集中的风险。  公司在兰州设立甘肃神舟电力运维有限公司，负责电站的日常运营管理，甘肃运维公司的成立，增加电站运营经验，将提升电站销售的市场竞争力，有利于后续电站业务的开展。同时从另一侧面也反应了随着政策的明朗和电站收益的确定，相关企业介入电站运营的积极性在提高，电站转让进度将加快。  公司明年电站建设力度将加大，电站转让进度将加快。今年200MW电站的成功转让以及目前公司20亿元的授信额度保证了后续电站开发的资金需求。公司近期电站获取速度加快，从公司目前公告的电站项目以及电站建设进度来看，今年获取的电站路条预计为700MW，今年建设400MW,出售200MW。明年预计新建成电站500MW，有望实现350MW的电站转让。  上调公司盈利预测，预计13-15年EPS分别为0.2元，0.38元和0.52元，维持 “买入“评级。  风险提示：电站转让不及预期。  公司财务数据及预测 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 1529.39 2812.00 4568.00 6015.00 增长率(%) -35.93% 83.86% 62.45% 31.68% 归属于母公司所有者的 净利润(百万元) -889.26 252.31 477.23 653.05 增长率(%) -6111.97% 128.37% 89.15% 36.84% 毛利率% -22.55% 22.50% 24.00% 24.00% 净资产收益率(%) -24.47% 6.49% 10.94% 13.02% EP S(元) -0.711 0.202 0.382 0.522 P /E(倍) -13.24 46.68 24.68 18.03 P /B(倍) 3.24 3.03 2.70 2.35 数据来源：民族证券 分析师：符彩霞 执业证书编号：S0050510120007 Tel：010-59355924 Email：fucx@chinans.com.cn 联系人：马光耀 Tel：010-59355810 Email：magy @chinans.com.cn 投资评级 本次评级： 买入 跟踪评级： 维持 目标价格： 市场数据 市价(元) 9.45 上市的流通A股(亿股) 12.05 总股本(亿股) 12.5 52周股价最高最低(元) 11.18-4.53 上证指数/深证成指 2135.83/8305.91 2012年股息率 % 52周相对市场改变 相关研究 航天机电(600151.SH)---优化资产结构，全面进军电站开发---20130319 航天机电(600151.SH)---电站转让加快，助业绩高增长---20130711 航天机电(600151.SH)---签订500MW电站项目，电站开发快速推进 航天机电（600151.SH）---20131029后续电站转让进度有望加快 -1 3%37%87%137%12- 1113- 113- 313- 513- 713- 9上证指数 航天机电 电源设备 证券研究报告 公司劢态点评 2013年11月21日 航天机电(600151.SH)公司动态点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 3,776 2,468 4,718 7,022 营业收入 1,529 2,812 4,568 6,015 现金 1,707 525 2,580 4,623 营业成本 1,874 2,179 3,472 4,571 应收账款 1,174 1,025 1,123 1,276 营业税金及附加 3 5 8 11 其它应收款 38 93 120 161 营业费用 97 84 137 180 预付账款 258 250 289 342 管理费用 399 366 594 782 存货 590 565 598 611 财务费用 298 146 139 184 其他 9 9 9 9 资产减值损失 227 30 30 30 非流动资产 8,054 7,387 6,790 6,326 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 523 733 1,013 1,413 投资净收益 79 210 280 400 固定资产 5,849 6,085 5,281 4,477 营业利润 -1,289 212 468 657 无形资产 447 470 410 350 营业外收支 50 53 53 53 其他 1,235 99 86 86 资产总计 11,830 9,855 11,508 13,347 利润总额 -1,240 264 521 709 流动负债 5,546 3,315 3,484 3,660 所得税 2 8 36 46 短期借款 1,867 0 0 0 净利润 -1,241 256 484 663 应付账款 1,946 1,534 1,634 1,783 少数股东损益 -352 4 7 10 其他 1,733 1,781 1,850 1,877 归属母公司净利润 -889 252 477 653 非流动负债 2,056 2,056 3,056 4,056 EBI TDA -586 1,238 1,474 1,684 长期借款 1,764 1,764 2,764 3,764 EPS（元） -0.71 0.20 0.38 0.52 其他 292 292 292 292 主要财务比率 负债合计 7,603 5,371 6,541 7,717 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 少数股东权益 592 596 604 613 成长能力 股本 1,250 1,250 1,250 1,250 营业收入 1,529 2,812 4,568 6,015 资本公积金 2,866 2,866 2,866 2,866 营业利润 -1,289 212 468 657 留存收益 -481 -229 248 901 归属母公司净利润 -889 252 477 653 归属母公司股东权益 3,635 3,887 4,364 5,017 获利能力 负债和股东权益 11,830 9,855 11,508 13,347 毛利率 -22.5% 22.5% 24.0% 24.0% 现金流量表 净利率 -81.2% 9.1% 10.6% 11.0% 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E ROE -24.5% 6.5% 10.9% 13.0% 经营活动现金流 -574 766 1117 1139 ROI C -14.9% 5.2% 9.2% 14.2% 净利润 -1,241 256 484 663 偿债能力 折旧摊销 353 847 847 834 资产负债率 64.27% 54.51% 56.83% 57.81% 财务费用 301 126 107 141 净负债比率 0 0 0 0 投资损失（收益前加-号） -68 -210 -280 -400 流动比率 0.68 0.74 1.35 1.92 营运资金净变动（增加为负） 1361 -251 -45 -98 速动比率 0.57 0.57 1.18 1.75 其它 -1280 -2 3 0 营运能力 投资活动现金流 -729 45 45 45 总资产周转率 0.13 0.29 0.40 0.45 资本支出 0 0 0 0 应收帐款周转率 1.30 2.74 4.07 4.71 长期投资 0 0 0 0 存货周转率 3.18 3.86 5.81 7.48 其他 -729 45 45 45 每股指标(元) 筹资活动现金流 1,607 -1,993 893 859 每股收益 -0.71 0.20 0.38 0.52 短期借款 31 -1,867 0 0 每股经营现金 -0.46 0.61 0.89 0.91 长期借款 -858 0 1,000 1,000 每股净资产 2.91 3.11 3.49 4.01 普通股增加 293 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1,598 0 0 0 P/E -13.24 46.68 24.68 18.03 其他 543 -126 -107 -141 P/B 3.24 3.03 2.70 2.35 现金净增加额 304 -1182 2055 2043 EV/EBI TDA -24.43 11.02 8.55 6.88 数据来源：贝格数据，民族证券 航天机电(600151.SH)公司动态点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 分析师简介 符彩霞，1993年华中理工大学机械本科，1999年中国人民大学产业经济学硕士。2001年进入证券行业，先后在长城证券金融研究所和民族证券研发中心从事行业与公司研究。 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。 研究服务 机构销售人员 联系电话 邮箱 地址：北京市朝阳区北四环中路27号盘古大观A座40层(100101) 航天机电(600151.SH)公司动态点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 投资评级说明 类别 级别 行业投资评级 看好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 看淡 未来6个月内行业指数弱于沪深30